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整个三季度，铜价经历了低位窄幅整理-大幅飙升-小幅震荡回落的过程。如图1、图2所示，7-8月，铜价基本保持低位窄幅整理状态，伦铜在7400-7800美元/吨区间运行，长江铜价运行区间54000-56500元/吨。进入9月以后，铜价方大幅上扬，半个月内伦铜上冲至8400美元/吨高位，长江铜价上触60000元/吨。9月下旬铜价再度螺旋式缓慢下行。
表1：本季度国内外现货铜价变化一览
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市场 |
二季末（ |
三季末（ |
涨跌 |
涨跌幅 |
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长江现货 |
54800 |
59230 |
4430 |
↑8.08% |
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上海现货 |
54950 |
59200 |
4250 |
↑7.73% |
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SHFE现结 |
55800 |
58683 |
2883 |
↑5.17% |
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LME现结 |
7604.5 |
8267.5 |
663 |
↑8.72% |
图1：2012年2-3季度伦铜现货结算价走势
图2：2012年2-3季度长江现货铜价走势
三季度铜价为何如此表现？
首先，从基本面来说，全球经济下行已是不争的事实，这直接导致铜价在一季度的反弹后高处不胜寒，二季度回归商品属性，走出下坡路。到三季度因阶段性低位补库的支撑，令铜价维持平台整理。而9月份因众望所归的美国QE3的刺激，铜价借势上冲亦在情理之中。但“速效救心丸”从来都只能治标难治本，两周的急涨之后铜价再度回调。
进入四季度，铜价又将如何演绎？
我们认为，四季度不可能再出现比这次美国货币政策更能刺激铜价的因素，而经济复苏的艰难过程将长期压制铜价的大幅攀升。铜价将可能重演08金融危机以来的进两步退三步的下行步伐。
四季度，主导前期铜价的主要因素将再度由金融属性转向商品属性。那么，我们来看看铜市供求状况：
一、首先看产量。
全球最大产铜国智利8月铜产量较上年同期锐增7.8%至462643吨；秘鲁7月铜产量同比增加近10%，1-7月铜产量增加4.49%至721229吨。
中国有色金属工业协会公布的数据显示，1-8月份中国精炼铜产量为371.58万吨，增长7.21%。过去一个月铜精矿TC/RC费用大涨30%,升至每吨65美元和每磅6.5美分，当前铜冶炼生产利润完全能够覆盖成本，这将进一步扩大冶炼企业的开工率。随着铜精矿加工费的上涨和原材料供应的充裕，国内冶炼产能也将不断扩张，产量增速还将进一步攀升。调研显示，10月份截止到昨天国内铜冶炼企业开工率达9成。
全球最大铜厂商智利Codelco总裁称，2012年铜产量将接近170万吨，与去年持平。第二大铜生产商必和必拓集团2012年三季度铜产量27.4万吨，同比增长24%。远好于去年同期同比的-24%。并称2013会计年度的铜产量可望增加20%。力拓集团2012年第三季度铜精矿产量13.2万吨，同比增长21%，而去年同期同比下降31%。
WBMS数据显示，全球1-7月矿山铜产量为960万吨，较去年同期高3.6%。
从已知数据来看，目前主要产铜国及主要铜厂商最新公布的铜产量同比均保持增加趋势。而WBMS统计的数据显示2011年全年全球铜市场供应过剩253,000吨，由此可见今年铜供应只增不减。
二、其次看库存。
如下图所示，最近一年来LME铜库存急剧减少，尤其今年以来基本维持在25万吨以下的近4年低位。伦铜库存的变化对国际铜价影响巨大，因此铜价受到支撑。
国内上期所铜库存相比上半年有所下降，但仍居高位。尤其对九月的消费旺季来说，库存比2010、2011年的同期高出近2倍。不能不说是一个不好的信号。若中国库存压力大，下游消费不济，铜价终难企稳。毕竟，中国的铜消费占到了全球的40%。
LME铜库存持续减少，但中国铜库存居高不下，且中国进口铜再度上升，全球铜库存似乎又在向中国转移。而中国的实际需求究竟如何呢？
调研数据显示，2012年1-8月铜杆、铜管、铜板带箔三个行业(三类铜材占国内铜材总产量的比例近80%)平均开工率总体呈现逐步下滑的态势，且多低于去年同期水平。其中占据铜材产量的52%的铜杆线行业在9月的调研数据中显示企业平均开工率为71.35%，环比8月下降 3.32%，预计10月开工率更低。下游需求可见一斑。
从前两次量化宽松效果来看，对铜价的刺激一次弱于一次，所以即使后市QE3余威仍在，但已是强弩之末。
10月份公布的全球制造业PMI数据显示，欧美和中国经济均出现触底企稳的迹象。这对铜价来说是利好。但与LME铜价的走势吻合度较高的综合领先指标OECD8月自100.2下降至100.1，其中G7领先指标下降至100.1，欧元区下降至99.4，中国持平于99.4。这也就意味全球经济前景依然处于极度疲弱状态，稳健复苏之路漫长。同时也暗示，四季度铜价的支撑或仍将以中国为主。
中国地方融资平台再度放松和城投债发行增多，但四季度国内信贷仍不会大规模放松。资金面来说仍将持中性偏松状态。这对铜价稍有利好。而11月份中国的十八大召开前后将可能是铜价大幅波动的关键节点。此前铜价或将维持高位震荡，短暂再冲高亦有可能。而此后利好出尽，铜价或将再度下跌。
另一方面，季节性淡季即将来临，给铜价更增下行压力。按往年铜市下游消费的特点，四季度不适合基建项目大规模开工，一度鼓舞铜市的轨道交通等基建项目，预计亦要推迟到明年一季度。四季度下游需求趋淡，企业开始逐步减少采购量并削减产成品库存。
因此，我们预计四季度铜价即使能向上，亦难成气候。铜价将在55000-61000元/吨间运行。
