国庆以来，铅锌价格经历了连续两周的大跌行情，伦锌自2130美元一路跌至1900美元，跌幅达11%；伦铅价格则是从2329美元年内高点回落至2112美元，跌幅约10%。伴随着价格的下跌，LME铅锌库存纷纷出现异动，锌库存创下111万吨17年新高，伦铅库存也结束长达一年的下行趋势，出现激增现象。在这现象的背后是经济衰退所造成的供给过剩加剧还是另有阴谋呢？

　　首先我们来分析一下锌库存异动的逻辑：

　　自7月份开始短暂的回落之后，9月中旬开始伦锌库存又开始拉升。10月18日更是暴增56975吨至1116625吨，伦锌库存再次创下17年新高，显示出目前锌市供给过剩压力依然很大。但是伴随着库存的大幅上升，注销仓单自9月13号也开始大幅增加，自12.5万吨升至目前38万吨左右，增量约26万吨，注销仓单比从13%攀升至34%。由于全球经济依然不景气，注销仓单的来源并非是实际需求的增加，更多的是资金炒作因素在里面。分析18日库存异动的来源，美洲地区增加25475吨，欧洲地区增加31525吨。

　　库存异动的一个地区是比利时的安特卫普仓库，10月18日增加31525吨，此仓库之前库存一直为0，本周开始大幅增加，一周的时间增加83975吨。欧洲主要仓库有：比利时-安特卫普、荷兰、意大利、英国、西班牙、德国、瑞典。分析其地理位置，比利时一直作为欧洲贸易的中转站，安特卫普仓库库存的增加很有可能是近期现货贴水扩大所引起的。欧洲地区2011年锌锭消费仅占据全球18%左右，加之受欧债危机影响欧洲地区经济一片低迷，需求一直十分疲弱，目前欧洲地区整体10%左右的库存也很正常。最值得关注的还是美洲和亚洲地区库存的变化。

　　美洲地区增加库存依然来自于美新奥尔良仓库，10月18日期货存货共增加25600吨至743950吨。分析此仓库历史数据我们可以发现，自今年5月1日开始新奥尔良仓库库存开始大幅增加，在此之前库存不足60万吨，到7月18日，两个半月的时间库存共增加11万吨至71.2万吨；接下来的两个月库存一路下滑至9月18日的65.1万吨，随后又开始大幅拉升，仅9月20日当天库存就增加3.7万吨。截止到18日，一个月的时间库存共增加9.3万吨，相比4月30号共增加15.7万吨。

　　从去年6月份开始亚洲库存一直在减少，不到半年的时间库存从历史高位19.4万吨减少至11月底的10.7万吨，12月份库存又开始回升。在4月30日达到今年高点16.5万吨之后出现大幅回落。5月1日-7月18日库存共减少3.4万吨；不同的是在随后的两个月伦锌库存都是在急促拉升之后缓慢回落，到9月19号时亚洲库存降到11万吨，20号又突然猛增2.3万吨至13.3万吨，随后的一个月基本维持在13万吨附近。

　　目前新奥尔良仓库总库存占美洲总库存的85.7%，占全球总库存的66.6%。这也是造成伦锌库存突破百万关口创下1995年以来新高111.66万吨的主要原因。然而相较于不足10%的需求美洲地区的库存实在过高。相比之下亚洲地区总需求占全球比重超过65%，而其库存却仅有12%左右。

　　有分析认为嘉能可就是造成库存异动的幕后黑手。作为全球最大的有色金属贸易商，嘉能可在矿产、冶炼、加工方面均有涉足，据推测这家公司大概控制着全球锌贸易总量的60%左右。其通过在经济低迷需求不济时期大量囤积锌锭，等待有利时机出手获利。全球的精炼锌过剩的格局很大程度上是由中国的盲目发展造成的。长久低迷的锌市，必将引发国内锌产业一轮洗盘。行业整顿使得中国今年锌产量出现大幅回落，随着我国供需缺口的不断扩大，势必将扩大原材料进口，锌价也将扶摇直上。总之，作为全球最大的金属消费国，锌库存的转移很有可能对未来中国贸易商带来巨大的风险。

　　下面我们再来看一下伦铅库存：

　　历史上伦铅库存曾于1994年8月份达到36.5万吨的历史最高点。时隔17年，2011年10月14日，伦铅库存再次超过30万吨，达到38.9万吨的17年高点。随后伦铅开始了长达1年的去库存过程，创下近4年以来的最长连降，到2012年10月9日库存降为24.8万吨，降幅达36.25%。然而上周开始却出现直线上涨的现象，到10月15号，一周的时间，伦铅库存猛增5.4万吨达到30.2万吨，一周涨幅达到21.77%。

　　根据数据，LME铅库存增加主要来自于比利时安特卫普仓库，10月10号-15号一周的时间，此仓库库存猛增65775吨，此前仅有不到3000吨的库存量。而占据LME库存量超过一半比重的亚洲地区却依然处于去库存过程，7月18号开始，亚洲库存开始连续下降，自20.3万吨降至10月18号的13.4万吨，共减少6.9万吨，降幅达到34%。

　　在全球伦铅库存都在下降的同时比利时仓库却逆势增加6.6万吨，这种现象极为异常。从数量上看，似乎亚洲地区减少的库存大部分都转移到了比利时仓库。目前此仓库库存占到欧洲总库存的63%，占全球总库存的23%。欧洲地区占比也从7月18号的20.8%升至目前的36%，而同期亚洲库存占比从60%降至45%。而欧洲地区铅消费总量仅占据全球17%的比重，亚洲地区消费量却占全球64%左右的比重。受欧债危机影响，欧元区经济一片低迷，相较于需求而言，如此大量的库存转移确实十分异常。

　　从注销仓单的情况来看，目前各地铅注销仓单比都较高，全球维持在36%左右，亚洲地区超过了40%，美洲地区注销仓单比甚至超过50%；变化最大的是欧洲地区，在15号之前欧洲地区注销仓单比仅不到5%，然而在16号以来，欧洲地区库存停止激增，注销仓单比却大幅上升为20.70%。同样的注销仓单的大幅增加也是来自于安特卫普仓库，在库存停止激增之后16日激增2万吨，由于安特卫普仓库是欧洲第二大港口，作为欧洲各国贸易的中转站，很有可能库存会继续向荷兰、德国、意大利、西班牙等国家转移。

　　总结起来，今年以来铅库存并没有太大减少，在全球经济依然低迷，需求不济的情况下库存出现了从亚洲地区向欧洲地区的转移，很有可能是资金炒作行为导致。近期铅库存的激增伴随着两周以来价格的大跌也恰好说明了这一点。

（关键词：铅 锌 价格 库存 供给过剩）