焦作万方公告12年3季度净利润同比大幅下降70%至3,539万元(每股收益为0.074元),这主要是由于3季度国内铝均价同比下跌近12%。另外,3季度净利润环比大幅增长了116%,而同期国内铝均价环比下跌了近3%,因此公司3季度盈利超出我们预期,这主要是由于公司下半年获得了政府缓缴电费的优惠政策,我们估计这可使得公司2012年减少电费成本1亿元以上。3季度公司来源于赵固能源的投资收益同比大幅下跌了近36%,我们估计这主要是由于煤矿工作面切换,影响了煤矿的正常生产,估计目前煤矿已经恢复正常生产。由于公司获得缓缴电费的优惠,我们将公司12年净利润预测上调了19%,而对13-14年净利润预测基本保持不变。我们维持公司的目标价格13.60元人民币不变,对该股维持买入评级。

支撑评级的要点:公司投入巨资建设的2台30万千瓦热电机组完全投产后,公司约70%的电力可自给,每年可增加税后利润近6.7亿元,这相当于增加每股收益近0.88元。

新疆铝电的用电成本大大低于公司目前的水平,完全投产后,我们测算可为公司贡献近4.6亿元投资收益(相当于每股收益近0.6元)。

在成本上升的推动下,铝价在中长期可能会小幅上升。

主要风险:未来铝行业供应仍然过剩,铝价可能在较长时间内维持在较低水平。

新电厂和新疆铝电的投产时间晚于预期。

未来资本开支较大。

估值:我们使用分部加总法进行估值,得到公司的目标价格为13.60元人民币,这相当于19.8倍的2013年市盈率,略低于国内主要基本金属上市公司的平均值。我们对该股维持买入评级。

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