摘要：期铜11月在欧美财政忧虑及中美良好的经济数据的相互作用下，走出探底回升走势。展望12月行情，铜市多空交织，其中欧元区经济衰退牵制全球经济复苏步伐，美国财政悬崖问题亟待解决，且铜市供需失衡尤其是中国库存高企，在一系列风险事件的影响，铜价难以出现持续上涨，预计出现先扬后仰走势，关注55000-57500区间运行。
一、11份伦沪铜市场走势回顾
11月铜价的走势较往年来看，表现一般。铜价在欧美财政忧虑以及中美良好的经济数据的相互作用下，呈探底回升走势。但目前铜价还未回到M200和M60的重要趋势线上方，难言下跌趋势结束。现货方面，现铜在升水和贴水之间不断转化，运行范围为贴水80-升水170元。总体而言，现货贸易商和持货商逢高积极换现，而下游消费商未见明显补库，逢低买兴不足，整体现货市场维持供大于求的疲态，两市比价则下跌至7.24附近。期货方面，月内伦铜运行于7865-7506美元/吨，而沪铜主力1302合约较伦铜表现滞涨抗跌，运行于57180-55200元/吨，两市比价微跌至7.25附近。截至11月27日，伦铜较上月持平于7748美元/吨，沪铜1302合约月收跌1.1%至56410元。
二、宏观基本面
1、9月OECD领先指显示主要经济体前景仍低迷
OECD领先指标一般被用来预测经济拐点。9月OECD综合领先指连续第三个月持稳于100.2，数据显示，主要经济体的经济前景仍低迷，尤其是欧元区经济，因德国和法国领先指标下滑，暗示前景恶化。不过值得欣慰的是，加拿大、中国以及美国趋稳的迹象日增。而根据OECD领先指标领先于全球工业生产近3个月的规律，暗示着全球经济四季度趋稳的趋势有望确定，其中从9月和10月各国公布的经济数据来看，四季度全球经济的企稳主要将主要受中国等新兴市场的拉动。
2、市场预期12月全球资金流动性料扩大
11月全球主要国家的央行基本维持现有宽松货币政策不变，对于12月，市场预期澳大利亚央行料降息，美联储可能会实现QE3扩容，以及日央行会追随美联储的举动进一步扩大资产购买规模。总而言之，12月流动性或将扩大的预期将给商品市场带来提振，重要的时间窗口则以美联储议息时间为主。
日期 央行 操作内容 下次议息时间 市场预期
7月5日 中国央行 非对称降息，将存贷款利率分别下调0.25%，0.31% 未知 经济增速下滑速度放缓且抑制物价反弹目的，央行年内降息概率下滑。
11月6日 澳洲央行 维持利率不变 12月4日 摩根大通预计澳联储将降息25个基点
11月8日 欧洲央行 维持基准利率0.75%不变，自7月来该利率一直未作调整 12月6日 西班牙年内求援概率下滑，令欧央行难以实施OMT，另OECD呼吁欧央行降息25个基点。
11月8日 英国央行 意外走强的英国第三季度GDP令央行继续维持利率0.5%不变以及维持资产购买规模在3750亿英镑。 12月6日 短期通胀前景升高令货币政策操作空间受限。
10月14日 美联储 维持超低利率以及QE3规模保持不变。
12月11日 市场预期美联储会扩大QE3规模至每月850亿美元，以弥补“扭转操作”来取代”将于年底到期的扭转操作。
11月16日 日本央行 在连续两月扩大量化宽松规模后，维持基准利率区间在0-0.1%不变。
12月20日 有望扩大资产购买规模的预期升温。
3、美指短期回落，但仍存在上涨动力
11月美指冲高回落，符合上月预判的遇阻回落，阻力位正好处于81.5。美指运行于81.455-79.461，目前重新跌至80整数关口附近。展望后期走势，笔者认为美指始于10月中下旬的反弹趋势还未结束。首先，欧美经济的此消彼长令美指维持相对强势。其中，欧元区经济第三季度下滑0.1%，宣告其经济自2009年以来重新陷入衰退。而据Markit公布的欧元区综合PMI数据显示，欧元区经济前景黯淡，第四季度GDP将进一步萎缩0.5%。至于美国，其楼市数据进一步验证房市的反弹，有望推高消费者支出和改善高企的失业率。其次，截至11月20日，美元隐含净持仓自8月中旬来首次由净空头转为净多头，目前为净多28390，暗示QE3对美元的影响逐步从打压转为提振。不过若美联储在12月的议息会议上决定对QE3进行扩容，则美指料重新承压。最后在技术上，美指仍需关注9月初的成交密集区81-81.5的阻力，下方支撑关注79.5一线。
三、铜市供需分析
1、供应：全球铜产出改善
智利和秘鲁作为全球第一大和第二大铜生产国，两者全球份额将近50%。今年智利智利1-9月累计产铜约398.5万吨，同比增4.5%（2011年为下滑4.5%）。秘鲁1-9月累计产铜947922吨，同比增5.46%（2011年为下滑1.88%）。两大生产国产量的增加使得全球铜产出改善，增加铜价上行压力。据国际铜业研究组织（ICSG）预测2013年铜市将过剩45.8万吨，是2001年以来ICSG所记录过剩量的新高。
2、需求：各国工业复苏涨跌不一，令铜消费前景不容乐观
美国10月工业产出月率意外下跌0.4%，差于预期。
10月我国家用空调产量同比持平、内销同比下滑3%，差于预期，而出口销量同比虽增长12.07%，却主要受去年基数较低影响。同时，10月空调行业库存水平低于去年同期，表明空调行业持续去库存化进程，同时工厂对后市仍信心不足。考虑到第四季度仍是空调的出口淡季，因此即使出现月度增长，对产销量的贡献也较小。
汽车方面，10月汽车产销环比有所下降，但同比小幅增长。1-10月汽车产量同比增长4.56%，较1-9月小幅回落0.42%，销量增速微升0.19%。
房地产方面，11月房市基本面有所改善，楼市成交呈现淡季不淡的特点，同时楼市调控仍处于平稳期，政策扩大和放松的可能性都不大，因此使得反应楼市情况的多个指标环比跌速放缓，但同比跌幅仍较大。其中10月份全国房地产开发景气指数为94.56，环比上升0.17点，自年内低点回升，同比下滑5.71点。该指数自去年11月份以来持续低于景气临界点100，不过5月份以来下滑程度明显放缓，8月和10月环比微升。由此看来，房地产行业的不景气或告一段落；1-10月，全国房地产开发投资同比名义增长15.4%，较1-9月持平，但较去年同期增速回落15.74%，整体仍处于底部徘徊，并且为连续第八个月落后于固定资产投资增速。
四、投资者资金动向分析
1、美铜CFTC投机持仓连续四周为净空
由于CFTC的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者，因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。截至11月20日，铜CFTC基金总持仓较10月末减8821手，较年内高点减16743或10%多，目前重新跌至年内持仓均值之下，表明铜市人气有所下滑。另外，美铜投机净持仓为净空3431，为连续第四周维持净空状态。期间伴随着投机多头减持积极性高于空头，表明投机基金以逢高减持为主。缺乏资金推动，铜价反弹料缺乏可持续性。
2、伦沪铜持仓均增加，铜价底部多空分歧加大
一般而言，伦铜持仓影响着铜价的运行方向，而沪铜持仓则影响着两市铜价的强弱程度。9月上旬，伦铜上涨中持续增仓。截至11月27日，伦铜持仓增加6621手至250562，仍处于年内均值之下，表明铜市人气不足；而11月沪铜指数持仓量仅增3144手至438716，表明铜价走势振荡之际，多空操作较谨慎。从伦沪铜持仓的同时增加来看，经过10月的振荡下挫走势后，铜价底部有逢低买盘介入，不过买盘实力并不强，还不足以推动铜价摆脱振荡格局。后期需继续关注伦铜持仓量的变化。铜价若想持续反弹，最佳状态是出现伦铜持仓增加而沪铜减少的状态。
五、12月关注焦点
12月美国财政悬崖正式展开讨，虽然市场预期财政悬崖问题最终会得到解决，但在此之前，民主党和共和党将陷入无尽的讨论与谈判之中，并时刻牵动着市场脆弱的神经，美指在此背景下，也将继续维持于80之上运行。另外2012年中央经济工作会议将于下月在北京召开，作为新的中央领导班子在十八大后首次主持召开的这次会议，如何定调明年宏观经济及GDP增速将受到各界关注。
六、后市展望
全球主要经济体的经济前景仍较低迷，其中12月美国财政悬崖危机能否顺利渡过成为重中之重。另外欧债方面，虽然希腊债务违约一事暂被搁置，未来需关注希腊的债务回购，目前存在较大不确定性，而IMF指出援助协议有部分需依赖于回购的成功，因此希腊贷款援助问题不能说完全解决。同时，其未来经济增长将受到紧缩的财政政策而明显放缓。另外欧债危机对欧元区尤其是德国经济的负面影响逐步显现，令欧元区第四季度的经济增长十分疲软。同时，欧央行之前推出的购债计划仍未付诸实践，西班牙经济衰退加深，但因年内已完成融资目标，12月求援的几率较小。中国经济探底信号有所加强，不过在货币政策方面，伴随着输入性通胀的增加，未来货币无放松的理由。至于美元指数，在欧元区经济放缓以及美联储有望于12月进行QE3扩容的相互作用下，将以议息会议的时间窗口为重要转折点，短期呈振荡偏弱走势，中期仍存上涨动力。
至于铜本身的基本面，因TC/RCs费用上升，表明国外铜精矿供应增加，且第四季度铜市供应还将继续增加。而消费方面，中国工业活动小幅回升，但欧美工业继续下滑，令铜市需求前景黯淡。同时随着11月伦铜库存的继续增加和国内库存的高企，暗示未来中国精炼铜进口量将下滑，铜市供需矛盾也将进一步加剧，成为最大的潜在利空打压。
鉴于以上分析，中国经济探底信号走强部分抵消欧美财政忧虑，而在希腊债务问题暂时得以解决之后，美国财政悬崖成为关注焦点，市场对此预期最终必将通过，只是在此之前市场风险情绪料较反复。不过欧元区经济衰退格局依旧未能改善，令铜价走势承压。另外就铜价本身而言，铜市本身供需矛盾的加剧将令铜价难以持续上涨。整体而言，12月在期铜利多的金融属性与偏空的商品属性共同作用下，料出现先抑后扬走势，需以区间操作为主，下方支撑关注55000元。上方阻力关注57500元。伦铜则关注7550美元-8000美元运行。
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