长期以来,沪铅价格随沪锌以及外盘伦铅价格起舞。而目前由于铅蓄电池产能严重过剩,价格战自9月以来开始爆发,11月进一步明朗化,各型铅酸蓄电池开始降价,生产下滑的效应预计将逐步传导至铅锭现货市场,将对铅冶炼企业产量产生较大负面影响。在这种背景下,沪铅反弹的希望不大,投资者可继续看空。
一、行情回顾
11月以来,受宏观经济数据企稳影响,沪铅1301开始在15250一线反弹,上旬最高一度走高至15590点,但未能突破40日线;而中旬在铅蓄电池价格战全面升温以及欧美市场系统性风险陡然升高的背景下,沪铅价格维持偏弱整理,同时期现价差迅速扩大,至月底1号铅锭价格与沪铅主力合约之间的价差已经扩大至600元/吨以上。沪铅1301屡次考验15200-15250区域支撑,但由于伦铅价格偏强整理,沪铅尚未下破该阻力区域。
二、宏观方面
11月经济数据非对称性回暖
从10月以来,我们不断得到经济企稳的信号,不过11月发出的信号更多、更广泛。官方PMI、汇丰PMI、进出口、工业利润增长以及用电量都鲜明地表现出经济持续企稳的特征。其中11月汇丰PMI数据更是高达50.4,较上月反弹0.9,说明中小企业的困境得到一定缓解。
用电量数据是最不会说谎的一个数据。2012年10月,全社会用电量3998亿千瓦时,同比增长6.05%,增速较上月回升3.13个百分点,改变今年以来用电增速持续回落的态势;10月,化工、建材、黑色、有色四大高耗能行业用电1319.8亿千瓦时,同比增长1.27%,增速较上年同期下降14.71%,但考虑到黑色金属依然低迷,有色金属企业用电量上升幅度就非常可观。除了用电量以外,在一个更广泛的观测口径中,国内货运量、中国港口活动都有较为明显的增长,它们分别对应的是物流和进出口的景气程度。不过,旅途旅客数以及房地产等数据表现依然令人沮丧,这说明,目前的回暖仅仅是集中在跟政府投资紧密联系的一些领域,整个经济体开始复苏依然没有看到。而这关系到企稳的持续性,这是我们需要不断关注的。
人民币不断升值,央行改变货币发行模式,财政存款将大量投放
进入11月以来,人民币持续升值,截止28日,美元兑人民币周盘中再度跌停至6.2273,创下汇改以来的新低。整个11月一共出现了22个交易日涨停板的现象,说明人民币升值热情高涨。
由于这次央行采取较为弹性以及市场化的方式应对,购汇量大大减少,使得原有货币投放的主渠道——外汇占款开始出现大幅下降。不得已而为之,央行只能用逆回购手段周期性地向银行投放流动性。不过,由于到期问题,银行间资金面将时紧时松,央行必须考虑其他手段释放流动性。
财政存款可能是12月央行释放流动性的最关键手段。从2008、2009、2010、2011年年末的财政存款来看,每年11、12月财政存款大幅下滑,特别是以12月下滑幅度为甚。从去年的数据来看,去年12月财政存款投放高达1.2万亿,如果按照今年20%的增速,加上前期审批通过的大量城市交通和轨道投入,今年12月财政存款投放可能在1.5万亿以上。
企业三角债高企,度过年关尚有疑问
随着年底结账日的临近,企业的三角债问题再度成为了一个焦点,这将直接关系到宏观经济在春节前夕是否运行稳定。Wind数据库显示,截至三季度末,A股可比的2268家公司(金融公司除外)应收账款总额达1.99万亿元,同比增长19.78%,远远超越主营业务收入的增速。采掘、信息服务、黑色金属、电子等行业前三季度应收账款同比增速均超越30%,分别达40.47%、37.58%、36.66%、31.49%。这说明,年内企业债务问题有潜在爆发的可能性,而投资的边际效应也将在债务缠身的经济体中逐步减弱。
美国两党正在相互作出妥协,但仍然有不达成协议的可能
“财政悬崖”是美联储主席伯南克首先提出的概念,是指增税与减支两项政策叠加在一起,使政府财政状况面临崩溃的情况。在第一次谈判中,民主党和共和党在如何避免年底前的“财政悬崖”谈判中没有取得进展。但28日众议院议长博纳与美国总统奥巴马发表了令人期待的讲话之后,市场备受鼓舞,普遍预期两党会像去年8月初做的那样,在最后一刻甚至提前达成一致协议。
不过,巴菲特表示,今年年底(12月31日)财政悬崖的最后期限时,美国两党也不会达成什么协议。理由是美联储不会再次为财政赤字而购买更多的国债。而我们看看美国近期的经济表现,出了非农就业数据大幅度改善、房地产开始企稳回升以外,美国11月消费者信心指数73.7,创2008年2月以来最高水平,预期73.0,前值72.2。这些数据预示着,即便是最终财政悬崖到来,美国经济也能够经受冲击,而美国长期债券利率也将成为一个避险港,吸引外部资金流入。
三、基本面
1、库存方面:
对于LME铅库存来说,11月库存持续缓慢增长。其中11月20日LME铅库存突然跳涨2多吨,同时注销仓单占比上升至14万吨。总体来说,一个月内LME铅库存从32万吨附近上涨至36万吨,涨幅为4万吨左右。库存总体分布跟上月类似,依然是欧洲库存为主,亚洲库存与当地消费结构不匹配。
沪铅库存则实现了持续增长。从上个月底的3.48万吨上涨至4.35万吨,为一年来的新高。沪铅库存上涨可能反映了在沪伦比值过低的情况下,前期进口的过剩铅锭向交易所库存流动的过程。
铅精矿产量以及进口
据中国有色工业协会数据显示,国内10月份铅精矿含量为258000吨,同比增长1.2%;1-10月总产量为2398000吨;同比增长20.2%。目前虽然铅精矿供应仍然呈现净过剩局面,大型厂商减产动力不强,多数企业依然看好后市。
3、精铅产量及其进出口
根据国家统计最新公布的数据中国10月精炼铅产量为47.1万吨,较上年同期增长18.3%,较9月的46.1万吨增加2.2%。1-10月,中国精炼铅产量累计为404.7万吨,较上年同期增加11.5%。目前精铅企业普遍反映,精铅矿供应较为充足,但产量未在淡季出现较大下降,说明下游铅蓄电池危机还暂时未向产业链上游传递。
海关数据显示,10月份中国共进口精铅1156吨。进口大幅增长可能是由于国外1号铅锭更为便宜,且品质更接近过国内0号铅锭。
4、铅蓄电池产量及其增长率
相关数据显示,10月我国共生产铅酸蓄电池1571.1万KVAH,环比降0.27%,为三个月来首降;同比也出现增长缩窄态势,增速放缓了近10个百分点,从36%下降至28%左右。其实,进入10月,铅蓄电池厂商已经基本没有利润,更受需求疲弱的影响,铅蓄电池企业成品库存高企,停产减产普遍,致使当月铅蓄电池产量有所下滑。
相关数据显示,10月我国共生产铅酸蓄电池1571.1万KVAH,环比降0.27%,为三个月来首降;同比也出现增长缩窄态势,增速放缓了近10个百分点,从36%下降至28%左右。其实,进入10月,铅蓄电池厂商已经基本没有利润,更受需求疲弱的影响,铅蓄电池企业成品库存高企,停产减产普遍,致使当月铅蓄电池产量有所下滑。
终端需求方面,由于持续库存高企且消费旺季结束,各型铅蓄电池需求的减少将直接威胁铅价。10月,汽车生产158.70万辆,环比下降4.48%,同比增长1.07%;销售160.60万辆,环比下降0.73%,同比增长5.32%。由于汽车库存积压严重以及日本在华汽车产销大幅下滑,这将导致环比数据继续出现回落之势。
10月,全行业完成摩托车产量192.72万辆产,环比下降7.3%,同比下降15.3%。从需求端来看,增长态势固然早已是昨日黄花,但在经历了一段时间的滞涨后,实质性下降正在隐隐来到。
5、全球供需平衡
据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示,全球2012年1-9月铅供应过剩80,000吨。供需状况与上月保持不变。1-9月全球精炼铅消费量为794.0万吨,高于上年同期的768.9万吨。1-9月全球精炼铅产量为802.0万吨,高于上年同期的784.5万吨。这个数据在WBMS那儿是1.1万吨,较上个月的1.78万吨继续回落。
我们看到,进入9月以来,铅供应过剩格局未出现增长,甚至有所下滑,原因是消费端需求上涨比供应端供给更快。这种消费需求的上涨集中表现在中国,供应削减集中表现在世界其他地区。由于需求端支撑,伦铅价格一直维持高位整理,短期未见下滑。
据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示,全球2012年1-9月铅供应过剩80,000吨。供需状况与上月保持不变。1-9月全球精炼铅消费量为794.0万吨,高于上年同期的768.9万吨。1-9月全球精炼铅产量为802.0万吨,高于上年同期的784.5万吨。这个数据在WBMS那儿是1.1万吨,较上个月的1.78万吨继续回落。
我们看到,进入9月以来,铅供应过剩格局未出现增长,甚至有所下滑,原因是消费端需求上涨比供应端供给更快。这种消费需求的上涨集中表现在中国,供应削减集中表现在世界其他地区。由于需求端支撑,伦铅价格一直维持高位整理,短期未见下滑。
6、四季度铅蓄电池产业将陷入全面亏损
在9月份,铅蓄电池厂商价格战已经初现苗头,但主要相关企业均予以否认。但随着冬季消费淡季的到来,以及库存、债务全面增加,大型铅蓄电池供应商已经无法承受,价格战也就愈演愈烈了。
进入11月,铅蓄电池厂商已经一改过去作风,毫不掩饰地进行价格战。在动力型电池中,以48伏12安时电池为例,,到10月底,电池的价格比年初下降约20%。一线品牌约每组360元,至11月月中更下降至340元,在山东、河南等地区价格更低。到目前为止,起动型和固定型电池已经进入降价行列中。直至9月,铅蓄电池行业净利润为10%左右,而10月价格下降了10%,11月更是降至一个新低点,可以发现,多数企业在四季度正在遭受亏损或盈亏边缘。
铅酸蓄电池企业发展正面临一个极为艰难的时刻。大型上市铅蓄电池企业在高速扩张面临库存高企、债务负担加重等严重后遗症,后市去库存、去产能化遥遥无期。上海有色网(SMM)统计显示,前三季度,6家铅蓄电池上市企业存货总金额高达29.6亿,而同期净利总和仅6.47亿,全行业库存为净利总和的4.6倍。
以万里股份三季度财报为例,前三季度该公司实现营业收入1.02亿元,倔一刻前达成一致协议,因此目前金融市场仅受到断断续续的冲击。
不过,巴菲特表示,今年年底(12月31日)财政悬崖的最后期限时,美国两党也不会达成什么协议。理由是美联储不会再次为财政赤字而购买更多的国债。而我们看看美国近期的经济表现,出了非农就业数据大幅度改善、房地产开始企稳回升以外,美国11月消费者信心指数73.7,创2008年2月以来最高水平,预期73.0,前值72.2。这些数据预示着,即便是最终财政悬崖到来,美国经济也能够经受冲击,而美国长期债券利率也将成为一个避险港,吸引外部资金流入。
市场对日元的贬值情绪日浓,日央行或失独立性
目前,市场似乎已经对日元走弱达成了共识。由于日本企业出口大幅下滑,以及出现罕见的贸易逆差,今年三季度日本实际GDP环比环比下降0.9%,同比下降3.5%。这是去年四季度以来日本GDP数据首次出现负增长。
随着对通缩持强硬态度和主张实现2%通胀目标的安倍晋三即将于12月登台,市场更进一步预期日本政府将给央行施加更大的压力,从而影响日本央行的独立性。如果日本央行再度决定扩大量化宽松,则将产生更多的套利货币,从而令大宗商品价格有大幅上涨的可能。
四、基本面分析
1、库存方面:
首先来看库存。截止11月29日,LME锌库存为120.05万吨,较之一个月前增长不到3万吨,伦锌库存也不断创下了近年来少有的新高纪录。在伦锌库存缓慢上涨过程中,注销仓单增长速度更快,11月9日首次突破50万吨大关,注销仓单占比一直维持在45%~50%区间,而11月后期更是突破50%,在潜在需求改善幅度不大的情况下,显示贸易商的控盘的可能性依然存在。因此,我们要高度重视LME锌库存和伦锌价格的反方向联动关系。
与此同时,沪锌库存上涨幅度依然不大,仅温和地涨至31.05万吨,较上月月底小幅上涨1万吨。对于社会库存虽然没有一致统计量,但从国储局收储效应不彰来看,社会库存量可能非常大,足够打压任何偶发的利好因素带来的价格反弹空间。
2、精炼锌产量、锌精矿产量和精炼锌进出口
国家统计局数据显示,1-10月,国内锌精矿产量414.4万吨,同比增长15.7%,精炼锌产量为392.9万吨,同比降低6.2%;总体来看,正如上海有色网的一份调研报告指出,国内锌冶炼企业普遍反映锌精矿供应过剩,而今年没有像往年一样出现精矿短缺的情况。此外,国内矿山生产商普遍开始让利销售,其中10月精锌矿TC上涨约200元/吨。
不过,企业盈利状况仍然不佳。今年1-9月8家涉锌上市公司净利总额仅3.06亿,从严格意义上讲,扣除主营业务为铜矿采选及铜冶炼的紫金矿业外,其余7家锌企1-9月净利发生了大逆转,总计亏损4.98亿。这可以看出,锌锭价格低迷给冶炼企业造成了极大的影响,同时,这些企业还面临债务负担和应收账款不断增加的状况,总体形势不容乐观。考虑到后市,即便是需求端增长猛烈,这些企业开工率也不会大幅增加,去库存和去产量化依然任重道远。
我们再来看看精炼锌的进出口:
中国海关数据显示,中国10月精炼锌进口32849吨,同比上升22.32%。今年1-10月精炼锌进口408094吨,同比上升52.13%,但环比下滑55.1%。由于进口锌盈利空间大大缩减,大大削弱贸易商进口精炼锌的热情,抑制精炼锌的进口量,因此10月进口锌环比大幅减少。预计11月在震荡下滑的沪伦比值拖动下,这一数据将持续下滑。
3、锌中游冶炼企业、下游加工企业开工率
令人遗憾的是,10月锌冶炼企业开工率为64.7%,较上月下滑2.5%,从调研的具体内容来看,开工率下降一部分原因是中小型企业反映的精锌矿不足所造成,另外一部分原因是缺水所造成。考虑到这些都为偶发因素且已经有所改观,而国内信贷投放力度不断增强,我们可以对11、12月甚至明年的开工率持一个相对乐观的态度。
不过,下游企业开工率回升并不明显;其中10月压铸锌合金企业开工率缓慢回升,至52.57%,较9月略有提升。10月镀锌行业整体开工率为79.11%,连续两月小幅上扬;由于不景气的车市,10月氧化锌企业产量基本维持上月水平,部分企业出现小幅下滑,行业开工率仅63%,较9月有所回落。应该注意到,即便是经济企稳所带动的需求回升也是不对称的。由于铁路、建材、公路的铺开建设,镀锌企业可能受益更大一些,其次才是压铸锌合金,最后,氧化锌和其相关的汽车行业,可能由于金九银十的过去,需求进入持续放缓阶段。
4、下游产业增长速度
据统计局数据显示,今年10月我国共生产镀层板303.1万吨,环比略有下滑,同比增幅为3.18%。7月我国共生产涂层板58.7万吨,环比减少6.5万吨,环比减幅较上月有所扩大;同比增幅仅为1.7%。从9月产能水平来看,两种产品产量环比再次出现削减,这令市场感到一丝担忧。
5、终端需求:汽车和房地产
从中汽协发布的数据来看,10月,汽车生产158.70万辆,环比下降4.48%,同比增长1.07%;销售160.60万辆,环比下降0.73%,同比增长5.32%。由于汽车库存积压严重以及日本在华汽车产销大幅下滑,预计这将给和轮胎生产有关的氧化锌企业订单带来一定压力。
(关键字:期铅 铅蓄电池 铅库存)