由于市场开始担忧美国财政悬崖问题，而年底债务结算将给企业管理带来较大冲击。市场已经进入了一个进退维谷的境地。展望12月沪锌行情走势，投资者应该更多地注意到12月财政存款的投放，预计这将导致基础货币大量增加，从而实现实质性的货币宽松。另外，大量基础建设工程也正在开工中，只要力度足够大，就可以压制锌中游和下游企业债务负担增加给市场带来的负面影响，从而拉动锌中游和下游企业开工率。
一、行情回顾
进入11月以来，由于10月经济状况陆续发布，其中包括较好的官方PMI数据，沪锌1302开始在14800附近反弹，但反弹之势疲弱，陆续受到例如橡胶下跌等各种利空因素拖累；与此同时，市场不时传来收储消息。月中15日，国储局终于开始进行收储，收储量为10万吨，平均价为16000元/吨，但此消息并未给沪锌带来提振效应，15日沪锌高开触及60日线后震荡回落。11月下旬，在偏弱整理后，由于汇丰PMI有负转正，沪锌1302继续反弹，但亦受欧元区财长会议、美国财政悬崖等问题打压，上行幅度始终有限。
总体来说，11月沪锌1302开始企稳反弹，但反弹幅度有限，未能上破60日线压制，但总体震荡重心不断上移，市场多头格局或将逐步形成。
二、国内宏观
11月各项数据肯定经济总体企稳，但不是所有经济领域回暖
从10月以来，我们不断得到经济企稳的信号，不过11月发出的信号更多、更广泛。官方PMI、汇丰PMI、进出口、工业利润增长以及用电量都鲜明地表现出经济持续企稳的特征。其中11月汇丰PMI数据更是高达50.4，较上月反弹0.9，说明中小企业的困境得到一定缓解。
用电量数据是最不会说谎的一个数据。2012年10月，全社会用电量3998亿千瓦时，同比增长6.05%，增速较上月回升3.13个百分点，改变今年以来用电增速持续回落的态势；10月，化工、建材、黑色、有色四大高耗能行业用电1319.8亿千瓦时，同比增长1.27%，增速较上年同期下降14.71%，但考虑到黑色金属依然低迷，有色金属企业用电量上升幅度就非常可观。除了用电量以外，在一个更广泛的观测口径中，国内货运量、中国港口活动都有较为明显的增长，它们分别对应的是物流和进出口的景气程度。不过，旅途旅客数以及房地产等数据表现依然令人沮丧，这说明，目前的回暖仅仅是集中在跟政府投资紧密联系的一些领域，整个经济体开始复苏依然没有看到。而这关系到企稳的持续性，这是我们需要不断关注的。
人民币不断升值，央行改变货币发行模式，财政存款将大量投放
进入11月以来，人民币持续升值，截止28日，美元兑人民币周盘中再度跌停至6.2273，创下汇改以来的新低。总结起来，人民币持续升值大概有以下几个因素：
QE3后，大量热钱重新涌入新兴市场国家，而中国经济开始企稳，加剧了这一流动趋势；
由于考虑到年末流动性紧张，很多国内贸易商和出口商抓紧时间将他们持有的外汇（主要是美元）兑换为人民币，这加大了市场对人民币的需求；
中国央行购汇意愿消极，10月仅购汇20亿元人民币，致使市场进一步确立了人民币升值趋势，因此该趋势自我实现并愈演愈烈。
美国国务院报告仍认为人民币汇率低估，在其中推波助澜。
由于这次央行采取较为弹性以及市场化的方式应对，购汇量大大减少，使得原有货币投放的主渠道——外汇占款开始出现大幅下降。不得已而为之，央行只能用逆回购手段周期性地向银行投放流动性。不过，由于到期问题，银行间资金面将时紧时松，央行必须考虑其他手段释放流动性。
财政存款可能是12月央行释放流动性的最关键手段。从2008、2009、2010、2011年年末的财政存款来看，每年11、12月财政存款大幅下滑，特别是以12月下滑幅度为甚。从去年的数据来看，去年12月财政存款投放高达1.2万亿，如果按照今年20%的增速，加上前期审批通过的大量城市交通和轨道投入，今年12月财政存款投放可能在1.5万亿以上。
企业三角债高企，度过年关尚有疑问
随着年底结账日的临近，企业的三角债问题再度成为了一个焦点，这将直接关系到宏观经济在春节前夕是否运行稳定。Wind数据库显示，截至三季度末，A股可比的2268家公司（金融公司除外）应收账款总额达1.99万亿元，同比增长19.78%，远远超越主营业务收入的增速。采掘、信息服务、黑色金属、电子等行业前三季度应收账款同比增速均超越30%，分别达40.47%、37.58%、36.66%、31.49%。这说明，年内企业债务问题有潜在爆发的可能性，而投资的边际效应也将在债务缠身的经济体中逐步减弱。
三、国际宏观
美国两党有不会达成协议的可能，美国抗冲击力在提高
“财政悬崖”是美联储主席伯南克首先提出的概念，是指增税与减支两项政策叠加在一起，使政府财政状况面临崩溃的情况。在第一次谈判中，民主党和共和党在如何避免年底前的“财政悬崖”谈判中没有取得进展。市场普遍预期两党会像去年8月初做的那样，在最旱夭τ谝桓鼍澜峤锥巍Ｒ环矫妫笮头康夭笠堤崆巴瓿山衲晗奂苹灯的玫兀欢行⌒头康夭笠悼ぢ始绦蛔悖敝聊甑缀芏嘞钅靠纪９ぃ皇谐⌒奶炻遥恍┤嗽谌嗣癖疑岛托糯硭傻幕肪持衅诖羌郏嗟娜搜≡癯直夜弁＞头康夭蹲适堇此担?-10月房地产开发投资增速为15.4%，与1-9月水准持平；房屋新开工面积为-8.5%，与1-9月的-8.6%基本相当。不过，在财政存款释放的背景下，保障房投资有望加速，没有理由怀疑该数据在接下来的几个月内会继续走弱。
6、全球供需平衡
国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的月报显示，今年1-9月全球锌市供应过剩137,000吨。该组织公布的数据还显示，2012年1-9月全球精炼锌产量为937.8万吨，低于上年同期的971万吨。
世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，今年1-9月全球锌市供应过剩293,000吨。WBMS还表示，1-9月全球精炼锌产量较上年同期下滑3.3%，消费量同比减少1.8%。其中，1-9月日本需求量为353,100吨，较2011年同期减少5.9%。1-9月中国表观需求量为394.3万吨，为全球总需求的逾43%，较上年同期增加0.3%。
如此可以得出，由于锌冶炼企业普遍不看好后市而大量减产，与此同时，锌需求未见预期那样减少，特别是在近期中国需求加大的时刻。总体来说，供需过剩的状况不断缓解，较去年同期水平下降较大，给国际锌价形成一定支撑。
7、基本面小结：
对于11月的整个产业链来说，我们基本可以推断出，上游采矿企业加大供应，中游产量有所减少，而下游担忧更重，需求和采购依然不振。这种情况跟9月比较类似。我们可以发现，目前受信贷推动的经济回暖并未开始惠及下游企业和终端需求方。这种情形能否得到改观依然需要观察。12月是经济回暖的关键一个月，如果下游企业需求仍然不旺，后市锌冶炼企业开工率回升就难以得到保证。
债务负担是一个更重要的问题，考虑到12月以及明年1月将分别成为国内银行和民间借贷的收款时期，如果需求方能够加大采购力度，企业应收账款能够顺利结账，现金流能够应付周转，对企业正常开工非常重要。因此，就多数企业来说，只要投资拉动力度足够大，这些企业就能再一次度过难关。
从全球供需来说，需求方有所减少，但锌锭的供应方减少速度更快。这也解释了我们为何连续几个月看到锌全球供应过剩较往年大幅下滑的原因。
五、技术分析
对沪锌1302中MACD的解读来看，进入11月以后DIF线和DEA线已经形成金叉，弱反弹之势形成。而11月底，DIF线已经慢慢越过0线，显示多头主导格局日益明朗；若DIF线没有在较大利空因素下扭转，则12月多头将持续较长一段时间。
此外，进入11月中旬，沪锌1302始终处于14900-15200区间整理，而60日均线始终构成一个较大的压制因素；后市是否能很快地突破此震荡区间还有待关注，可能根据宏观面的改善情况而定。
六、行情研判
目前，中国经济企稳之势已成共识，但各种数据依然有纠结，一般来说，投资类数据反弹明显，而消费类数据企稳之势不足；上游企业数据较好，中游略有增长，而下游和需求端开工率增长不明显。
进入12月，我们会发现市场的主导因素之一是中国的人民币升值。人民币升值反应了全球经济中中国经济正在原有投资路径基础上快速回稳的事实。而12月财政存款的释放，将进一步加速这个进程。由于今年的财政存款释放额度恐较去年高，而9月以来的基建项目也在加快建设力度，我们预计12月由于资金的到位和央行事实的货币宽松，将引发建设高潮，拉动锌下游产业的需求。主要财政存款释放的基础货币量足够大，就足以抵消和压制由于年底企业现金流紧张和债务兑付引发的问题。
不过，12月市场的一个明显风险因素便是美国的财政悬崖问题。到目前为止，此问题仅仅是断续打压市场，并未产生较大的系统性风险。不过，投资者更应该担忧的是由于该问题造成人民币升值的中断，给市场带来一定风险。最终，投资者也应考虑到美国两党并不会就该议题达成妥协的可能性。
总体来看，从宏观面和技术面的大概率方向来说，沪锌1302或沪锌1303将持续上涨一段时间，例如，沪锌1302合约投资者可在15100-15150点区域内逢低吸纳，上破60日线后可继续加仓多单买入；而12月以后美国两党若未能就财政断崖达成妥协，市场风险价格的支撑也有所下滑。目前全国冰醋酸装置的整体开工率维持在7称左右，开工率有所增加，加之销售不畅，企业库存有所增加。预计12月份冰醋酸仍然维持阴跌的态势。
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