自10月下旬以来，LME期铜走出了圆弧底形态，期价最低触及7506美元/吨，但7500美元/吨的整数关口给期价带来强支撑。随着近期全球宏观环境的好转，铜价逐步走强。尽管如此，笔者认为，近期铜价并不具备大涨的基础，整个制造业给有色金属消费带来的利多作用非常有限，且临近年底，料现货企业买入积极性受限。
国内外铜市供需形势不同
与其它基本金属相比，全球铜价处于相对高位，偏强的铜价主要是由于现阶段全球铜市处于供给短缺之中。世界金属统计局最新数据显示，2012年1—9月全球精炼铜产量较上年同期增加1.6%至1506万吨，西班牙及印度产量显著增长，但智利产量下滑13.3万吨。2012年1—9月，全球铜消费量为1533.2万吨，高于2011年同期的1454.1万吨，全球铜市供应短缺26.7万吨。与此同时，2012年1—8月，全球铜市供应缺口为52.2万吨，国际铜研究组织最新公布的数据也表明全球铜市处于供给短缺态势之中。在当前全球制造业疲软的大背景下，铜价走势相对其他基本金属而言略微偏强。
与国际市场供不应求相比，国内铜市处于供过于求之中。首先，上海铜现货市场在很长时间内一直维持贴水报价，且随着铜价的反弹，贴水幅度进一步扩大，最新的上海铜现货贴水在200元/吨左右，且有进一步扩大的趋势。而表征供求关系库存也处于高位，数据显示，上海期货交易所显性库存高达19.7万吨，较2012年6月中旬阶段性低点的13万吨大幅增长51.5%。同时，保税区精炼铜库存也在70万吨左右。国内供过于求的态势将拖累全球铜价的反弹高度。
内外比价下降，铜价反弹受限
由于国际铜市供不应求而国内铜市供过于求，上海和LME两地比价一直低于进口盈亏平衡点，且随着铜价的反弹，两地比价将进一步下降。当前的两地比价已经从前期的7.31下降至7.19左右。国内市场疲弱的消费以及偏高的库存制约铜价的反弹空间。
国内铜消费疲软的现实可以从铜下游加工企业的开工情况体现出来。据有关机构调查，10月铜管企业平均开工率为62.12%，环比下降5.82%。尽管铜管终端空调企业成品库存已减少至700万台以下，但国内及国际市场对空调产品的需求仍未有明显转好的迹象，10月空调产量为616万台，绝对值处于年内低位。铜管企业对后市消费需求难有乐观情绪，11月铜管企业开工率或将回落至60.96%。
鉴于全球制造业疲软给铜价带来的拖累，COMEX基金已经从此前QE3刚刚出台时的净多头状态转为净空头状态，最新的CFTC基金净空头达到3431手，为持续第五周持有净空头头寸，这显示出基金的悲观态度。
铜价中长期承压
由于希腊救助协议的通过、美国财政悬崖最终将得以避免的预期以及日本经济刺激政策的出台，近期，铜价出现了强劲反弹。但这些现象不足以证明全球经济将就此复苏，而且也很难观察到制造业环节对铜消费有明显增长的迹象。笔者认为，当前的反弹更多是市场风险偏好对利空消息真空期的一种反映，制造业环节的疲软料令铜价中长期承压。技术图形上显示，8100美元/吨为铜价在9月中旬至10月中旬M头的颈线位，期价料将在这一位置反复后继续承压下行。（作者单位：上海中期）
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