铅锌矿进口，一吨铅进口亏损1000元很正常，但通过铅锌组合套利，进口还是盈利的，且很可观。企业可把国内铅锌比价跟国外对比，在国外买锌抛铅，在国内买铅抛锌，这样就会把风险控制至最小。所以此操作应用与否直接关系到这批原材料进口或销售盈利与否。
组合套利是指利用国内两种商品间比值波动与国外相同两种商品间比值波动的趋同性进行套利。当国内商品间比值的波动大于（或小于）国外商品间比值波动时，就出现了套利机会。这种方法可以有效规避单一市场跨品种套利的风险。目前有色金属国内市场与国外市场紧密度越来越高，比值具有趋同性，另外国内、国外两种环境容易导致比值波动短期内出现不统一现象，这就为投资者套利提供了机会。
除单纯用期货市场去投资这一块的应用之外，还有很大的应用就是企业做交叉套保。以铅锌矿进口为例，铅锌矿进口，一吨铅进口亏损1000元很正常，但通过铅锌组合套利，进口还是盈利的，且很可观。企业可把国内铅锌比价跟国外对比，在国外买锌抛铅，在国内买铅抛锌，这样就会把风险控制至最小。所以此操作应用与否直接关系到这批原材料进口或销售盈利与否。
目前LME锌/铅、SHFE锌/铅比值敞口已过于放大，比值回归概率加大。从基本面做一分析，寻找到敞口放大的原因，从而通过追踪这些原因的变化以期寻找到合适的入场点。
LME锌/铅低比值分析
近期伦敦市场锌溢价持续下行，目前锌溢价已降至历史低位区间，不过已有企稳迹象。锌溢价下行原因如何？企稳后能否上行？在此从基本面方面做一分析。
LME铅分析：严寒天气致使铅酸蓄电池需求增长。电池制造业占铅需求的70%，其中铅酸蓄电池又占有较为重要的位置。极寒天气会导致更多电池失灵，需要及时更换，所以铅需求通常在冬季增加。另据专家称，若北半球经历最冷寒冬，会加大对铅的需求。
西方国家再生铅为主要铅供给，目前欧美铅废料供给出现显著的短缺，再生铅供给承压促使人们急于寻求供应，以备新一年库存。当前美国废蓄电池价格近1000美元/吨，价格占LME铅价比为43%。CRU预计今年全球再生铅产量同比增长将低于1%，为1990年以来最低水平，这就使交易商转向原生铅市场，从而推升伦铅升水。不过高等级铅的升水幅度更大，纯度99.97%的标准等级铅升水从去年10月的约每吨35~60美元向上蹿升。更甚者，有欧洲铅消费者准备支付较LME现货价格高出逾200美元的升水，以确保高品质原料供应。铅酸蓄电池的需求旺季一直持续到3月份，这将是关键节点。
美国汽车行业推动铅需求。美汽车行业复苏迅速对西方国家蓄电池需求产生较大推动。Autodata公司日前发布的研究数据显示，2012年全年美国的汽车销量同比增长13%，创20年来最快增长速度。不过欧洲汽车业依然低迷，2012年法国新车销售量不到190万辆，比上一年减少13.9%，创1997年以来新低。意大利汽车销售总额下降70亿欧元，销售140万辆车，与2011年相比减少19.9%，仅相当于1979年的销量。2012年西班牙的新车上牌数量约70万辆，与2011年相比下降13.4%，连续第4年低于西班牙汽车业100万辆的心理底线，创下1989年以来的新低。欧洲汽车行业的复苏路漫漫。
LME锌分析：LME修改规则有利伦锌多头回归。LME在2012年12月20日已公布正式文件，在2013年4月1日执行新添加的出库规则。LME表示将强制要求单个金属品种等候提货量超过3万吨的仓库每天增加500吨的发货量。该规则减少了出库长队对其他金属出库的影响。这有利于铝排长队的仓库中锌的出库。有利伦锌仓单出库，带动多头回归市场。最近伦锌注销仓单激增可能反映了这一点。
供应过剩敞口收窄。几家大型锌矿山将于2013~2016年陆续关闭，其涉及的金属量约为104万吨。其中，年产24万吨的Brunswick和年产11.5万吨的Perseverance将分别于2013年3月和年底关闭。同时，计划开建/扩建的新增产能并不足以弥补减少的产能。这意味着国外锌矿供应增速将很可能较显著地下降。如果国外计划开建/扩建的新增产能遭遇政治、罢工或技术等方面的问题，国际锌矿供应将会进一步紧张。
SHFE锌/铅高比值分析
近期上海锌溢价持续上涨，已达到近一年高位，未来走向如何？结合国内铅锌基本面做以下分析。
SHFE铅分析：期现套利驱逐，库存创新高。近期现货铅价持续贴水，铅期货在2012年9月份跟随整个商品期货市场出现了一波像样的涨势，但铅现货并未跟涨，因此出现了现货对期货的大幅贴水，价差甚至一度达到500元/吨。持续的的现货贴水催生铅锭进入交割库以获取利润，套利行为压制了铅上行脚步。
期现套利推升了铅库存。近来，上海期货交易所库存达到9.9486万吨，比去年11月增加约6万，创历史高位。随着库存持续增加，可用库存容量大幅下降，部分仓库出现零库容状况。不过随着可用库容的降低，套利行为将收敛，铅价或将上行。
去库存进行时。上海铅现货价在目前价位已徘徊近两个月之久，均价在50元/吨范围小幅波动，现货市场依然低迷，现货贴水持续。数据显示，中国汽车产销向好，加上冬季蓄电池需求强劲，但是可以看到现货铅价不为所动，主要因今年蓄电池产量高位，库存高企，当前仍然以去库存为主。同时，部分大型蓄电池企业已开始涨价，可见销售良好。但是小企业依旧持观望态度，可见不确定依然存在，市场对后市并非一致乐观。库存消耗仍将持续到春节后，春节期间生产下降，库存将有效得到消耗，春节后将面临补库需求。
SHFE锌分析：国储收锌支撑锌价。去年11月15日备受市场关注的国家储备局收锌，国储给出的最高限价为16010元/吨，经过竞价，分别在16000元/吨、15990元/吨，出现成交，总量一共招得10万吨，平均价格在16000元/吨。
这也是2008年以来国家储备局第三次收锌，对于锌市来说也是近期利好市场的一个信号。从价格上看，第一次收储价与当日沪锌主力11295元/吨的价格相比，溢价4.5%；第二次收储价相对沪锌主力溢价高达11.8%。本次收储价相对沪锌主力溢价5.9%。国家储备局这一救市举措，无论是收储价格，还是收储数量，给无明显起色的锌现货市场注射了一剂强行针。锌价开始上扬。
此外，本次竞价企业需在2013年1月30日之前将收储适量运至指定仓库。随着收储的后劲逐步消退，其对锌价的支撑力度将减弱。
冶炼企业开工率处于高位。国内重点锌冶炼企业去年12月炼厂开工率达76.76%，环比增长8%。至此，12月开工率也以年内最高值收尾。本次样本涉及41家企业，涉及总产能559万吨，其中闲置产15万吨。12月份调研总产量共计34.80万吨。12月锌冶炼厂开工率整体大幅提高，主要得益于前期例行检修的企业检修完成并达产，以及11月国储收锌行为的持续促进作用。此外锌精矿供应过剩的局面在去年末逐渐凸显，国内外矿商纷纷调高加工费报价，积极让利，这也一定程度上带动了炼厂生产积极性。开工率的高企将致使锌产量增长，从而增加供应。
由于进入传统的行业淡季，下游加工企业需求开始呈现走弱态势，在来年需求与锌价迷雾均为退去之际，锌价持续上涨力度将弱化。
通过对上海铅、锌分析，我们看到，铅现货价持续处于低位，导致期现套利盘的介入，这压制期价上行，加之铅仍处于去库存化过程，铅价短期内难有作为。但随着去库存化进行，加之锌价上涨力度将减弱，上海锌溢价将走低。关键节点也将会在今年3月底。
综合以上分析，铅锌比价敞口暂时难以收窄，敞口收窄的关键时间点将是3月底。企业须关注以上种种影响因素，以便寻找到更有利的入场点。
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