一、伦铅触底反弹，仍将走高
本月伦铅触底反弹，基本面冲击趋于缓和，各国相继降息，美联储QE 退出只见雷声不见雨点。本周LME 铅月低价1938 美元/吨，月高价2200 美元/吨。库存方面，LME 铅库存持续走低，由4 月底的255175 吨降至219475 吨，本周共减少3.57 万吨，降幅达14%。注销仓单占比在5 月最后一周达78%的历史高位，供应紧张状况突显。
5 月初笔者在金属通报发表的文章中对二季度伦铅价格做出预测，预测二季度运行区间为1900-2250 美元/吨，5 月2 日伦铅曾触及1938 美元/吨低位，至5 月31 日创出月高位2200。西方精铅供应紧缺已经从去年延续至今，去年底伦铅的反弹也正是因供应紧缺的支撑。但中国春节后，受塞浦路斯危机等的震撼，以及受到对铜价(51840,350.00,0.68%)担忧的拖累和资金痴迷于铜与黄金，铅价被动跟随下挫。而当前，宏观层面的冲击趋于平静，各国的经济形势也趋于明朗，因此，铅的基本面金属属性开始显现。5 月初对价格的判断中，出于对美QE 提前退出的担忧而较为谨慎。鉴于本月伯南克讲话中提出的在今后有序逐渐退出QE 的言论，以及美联储鹰鸽派之间的分歧，我们将伦铅的价格区间进行小幅上调，预计六月伦铅价格有望触及2300 美元/吨，2300 美元/吨处面临较大的压力，突破需要有对中国夏季需求的积极预期以及宏观环境的支持。
二、沪铅低位整理，上行动力受限
5 月沪铅低位震荡，全月运行于14000 元/吨下方，月低价13450 元/吨。5 月31 日受伦铅强势拉动，收14000 元/吨上方。主力合约由1306 蹒跚至1307。重心再度下滑。本月初笔者对二季度沪铅价格区间预判为13400-15500 元/吨。国内价格跌破冶炼成本，系统性因素造成价格下挫，但国内基本面仍较低迷，蓄电池库存未得到明显消耗，蓄电池价格低位，因此对二季度沪铅价格区间判断不作调整。
上期所库存由4 月底的133206 吨减少12266 吨至120940 吨，降幅9.2%。仓单数量由4 月底的123751 减少至113534 吨。国内铅库存同LME 铅库存双双减少。可见，由于近两个月以来金银价格下跌，铅冶炼开工不济，产量下滑，库存消耗。
三、铅蓄电池库存未见明显消耗
4 月蓄电池产量1555 万千伏安时，同比增6.8%，环比将16.8%。由于2009 及2010 年出现汽车产销高峰支撑去年的起动电池更换需求，蓄电池企业不断扩容，产量创历史新高。从蓄电池上市公司财报可见，铅蓄电池企业去年年底存货增长明显。终端需求不济，蓄电池库存积压。一季度传统旺季的消费需求被高估，二季度又进入淡季，因此，当前蓄电池高企的库存仍需要消化过程。根据上海有色网调研，4 月份国内铅蓄电池企业整体开工率为60.31%，与3 月的60.45%相比微幅下降。起动型铅蓄电池开工率有所提高，从3 月的61.49%上升至62.46%，涨幅为0.97 个百分点；动力型铅蓄电池企业4 月开工率为51.64%，较3 月的52.62%下降0.98 个百分点； 固定型铅蓄电池企业4 月开工率在三种类型电池中依旧最高，为69.64%，但相较于3 月份还是下降了0.17 个百分点。可见，蓄电池库存依然较高。
五一期间，天能、超威蓄电池企业联合降价，电动车蓄电池降至4-5 年以来最低价。部分铅蓄电池企业表示，目前价格已经低于蓄电池成本线。价格一再被压低却未见反弹，可见库存压力仍然较大。
四、冶炼开工不济，精铅产量下滑
四月精铅产量39.62 万吨，同比增长，但环比下滑。此前3 个月国内精铅产量均在42 万吨上方。同时，4 月原生铅企业开工率略升至57.64%，较3 月的54.33%小幅回升3.31 个百分点。
年产能在10 万吨以上的大型企业及5-10 万/吨的中型企业开工率均增加，前者从3 月的71.6%上升至74.70%，环比增3.1 个百分点；后者从43.55%上升至47.55%，环比增加4 个百分点。4月年产能在5 万吨/年的中型企业开工率从3 月的52.98%降至50.54%，降幅为2.44 个百分点。
据调查，5 月份由于铅价及银价的下跌，多企业停工检修，部分企业因亏损而停产，预计5 月开工率将下滑，5 月精铅产量或仍出现下滑。产量下滑，库存减少，预计国内供需剩余状况在三季度将有所好转。
五、西方铅供需紧张仍在持续
自去年三季度末美国铅废料涨至935 美元/吨，伦敦铅废料涨至1275 英镑/吨以来，价格虽未有继续上行，但是市场中废料供应始终维持紧张，标准银行认为，废铅紧张的状态可能会成为北美根深蒂固的结构性趋势。一方面供应紧张，另一方面美国汽车行业复苏强劲，更加剧市场紧缺状况。LME 铅库存持续下滑，5 月底更是到了极致，注销仓单占比高达史无前例的78%以上，库存排队的因素令供应紧张状况再升级。国际铅锌研究小组数据显示，2013 年第一季度全球铅市场供应短缺1.6 万吨，并预计二季度由于中国减产的预期，全球精铅仍将持续短缺状况。
六、金属属性显现，伦铅恒强，沪铅缓升
2 月份以来伦铅跟随其他基本金属连续下挫，主要因基本金属的金融属性站上风头。欧元区危机，中国经济数据的疲弱，对中国需求的悲观预期，美国经济数据的冷暖交加，对融资铜将导致铜价暴跌的误读等。而5 月下旬以来，市场状况与预期有所改变。一是各国争相货币宽松，尤其以日元兑美元加速贬值及日经指数包括全球除中国外证券市场指数连续攀升成为市场最为关注之处。对欧元区的担忧得以暂缓，宏观层面趋于缓和。因此，基本金属自身的金属属性逐渐显现。这体现在以铅为首，LME 铅锌持续上行，铜上方阻力重重价升抛压较大，铝下方支撑明显但缺乏上行动力。
中国物流与采购联合会6 月1 日发布中国制造业采购经理指数(PMI)，意外升至50.8，为连续第八个月处于扩张水平。而此前公布的5 月份制造业汇丰PMI 初值意外跌至49.6，为七个月以来首次跌至50 以下。国内经济仍处于曲折慢复苏阶段，需求的显著复苏仍待时日。美国5 月Markit 制造业PMI 初值降至51.9 创七个月新低。芝加哥PMI58.7 创去年3 月以来新高。美4 月新屋销售总数年化为45.4 万户创08 年7 月来次高。美国一季度GDP 增长2.4%低于市场预期。美国近期经济数据的不济令美股高位回落，美元回调，但也在一定程度上推动金属价格上扬。
欧元区2013 年第一季度GDP 环比下降0.2%，略好于去年4 季度的下降0.6%水平，但已连续第六季度环比萎缩，创下了自欧元创立以来欧元区经济衰退的最长纪录。但5 月23 日欧洲央行行长德拉吉称，得益于欧洲央行的应对措施，市场此前预计的欧元系统性崩溃的尾部风险目前已基本消除。
综上，西方精铅供应短缺，需求增长，LME 铅库存持续下滑，注销仓单占比创历史新高，宏观面趋于缓和，基本金属的金属属性开始显现。较佳的基本面令伦铅持续上行，若无系统性风险冲击，LME 铅价仍将进一步震荡走高。国内市场存在蓄电池库存高位的压力，蓄电池降价销售，二季度淡季需求低迷，对蓄电池库存消耗有限。二季度金银及基金属价格皆大幅下滑，国内冶炼厂开工差，部分因亏损停工，精铅产量下滑，SHFE 库存开始减少，预计6 月份后剩余状况将有所缓解。因此，沪铅现货价格有望小幅上行，但动力有限，伦强沪弱仍将持续。
(关键字：沪铅 伦铅 蓄电池 LME)