要点
1、上周SHFE铜多头终于摆脱密集的盘整区间，走出凌厉的上攻行情，但目前价格面临前期下跌突破启动点，继续上行将压力重重。
2、虽然美国上周初请失业金人数差于预期，但续请人数为08年金融危机以来最好水平，就业复苏带动下游耐用品需求的增加，消费者信心亦为近5年来最佳。
3、欧元区制造业复苏缓慢，且CPI持续低迷令市场担忧通缩危机，央行行长德拉吉或推出ABS购买、LTRO操作甚至负利率等手段刺激政策，而不断升级的乌克兰军事冲突及俄美欧间的经济制裁令欧元区复苏道路雪上加霜。
4、中国一季度GDP增速仅为7.4%，且M1增速持续低于M2，暗示实体经济增长疲弱。国家微刺激动作频繁，提振了市场信心。在一季度收益顺差211亿元的局面下，人民币难以持续贬值，将转化为区间震荡。
5、国内铜冶炼企业海外并购铜矿山项目不断，提升了国内铜矿的自给率，增大了公司利润空间。中经3月有色金属产业景气指数较低迷。国家核电项目建设加快提振铜需求，本周的上涨更多源于国家铜收储的消息刺激。
6、沪伦价格倒挂刺激精铜出口，冶炼厂重新开始短单供应，现货升水将逐渐收窄。全球显性库存降低，国内融资铜需求依然存在，在国家收储的背景下，融资铜库存压力减小。下游开工率不理想，库存水平较低，商家看淡远期铜价。
结论及建议
笔者认为，美国就业和消费两大领域均出现明显复苏，而欧洲消费市场依然未能完全走出低迷的氛围，央行行长德拉吉增加货币刺激手段的言论，一定程度上稳定了市场信心，但因乌克兰军事冲突而导致的俄美欧多边经济制裁，令本就不易的欧洲复苏进程更加艰难。中国经济数据喜忧参半，频繁的微刺激对经济构成软性的托底。因沪伦比价持续低位提供出口盈利机会，现货供应一度紧张令升水高企，在进口亏损减少、保税区铜CIF升水增加的情况下，亦有进口动作，部分冶炼企业重新开始提供短单供应，现货升水有所收窄。上周铜价走出此轮反弹新高，且涨势凌厉，但也仅仅是受到保税区融资抵押铜收储的消息刺激所致，下游的真实消费并没有大幅改观。预计此轮的反弹幅度即将到达终点，烟花易冷，铜价或重回盘跌态势，继而维持低位震荡。短线多头不宜追高，待出现顶部K线信号后开立中线空单。
行情回顾
上周SHFE铜多头终于摆脱密集的盘整区间，走出凌厉的上攻行情，但目前价格面临前期下跌突破启动点，继续上行将压力重重。
上周SHFE铜主力合约终于突破了近一个月的三角形复杂整理态势，展开凌厉的上攻。周四、周五收出两根中阳K线，创本轮反弹新高。周线上看，上周涨幅3.16%，为3月下旬以来的本轮反弹最大涨幅。但目前价格运行到前期下跌波段突破启动位，上行压力巨大。
宏观分析
1、虽然美国上周初请失业金人数差于预期，但续请人数为08年金融危机以来最好水平，就业复苏带动下游耐用品需求的增加，消费者信心亦为近5年来最佳。
美国劳工部周四公布数据显示，美国4月19日当周初请失业金人数为32.9万人，比预期的31.5万人多出1.4万人，为两个月以来的最大差值。虽然初请人数不及预期，但是4月12日当周续请失业金人数大幅向好，为268万人，大大低于预期的274.5万人，为2008年以来最好局面。显示美国就业市场持续好转。
就业市场回暖亦带动下游消费市场的兴旺，数据显示美国3月份耐用品订单环比增长2.6%，高于2.0%的预期，连续两个月实现正增长，其中电脑及电子产品订单环比增长5.7%，为3年来最大增幅。4月密歇根大学消费者信心指数也位于82.6高位，几乎接近08年金融危机以来的最高值。
美国周度失业数据 美国新增耐用品订单数据
2、欧元区制造业复苏缓慢，且CPI持续低迷令市场担忧通缩危机，央行行长德拉吉或推出ABS购买、LTRO操作甚至负利率等手段刺激政策，而不断升级的乌克兰军事冲突及俄美欧间的经济制裁令欧元区复苏道路雪上加霜。
欧元区近期一直维持若复苏，制造业PMI数据均突破50枯荣线，但法国的仅为50.2，复苏态势令人担忧。而欧元区3月CPI值同比增幅仅为0.5%，通缩隐忧增加，更是远离2%的央行预期。为了提振市场信心，央行行长德拉吉指出，如果货币刺激政策持续低于预期，欧洲央行可能实施刺激银行贷款的长期再融资操作(LTRO)或ABS资产证券购买计划，甚至实施负利率。而丹麦近期正式结束2年的负利率政策，存款利率由-0.1%上升为0.05%。经过2年的负利率货币政策，丹麦汇率确实得以贬值，但是并没有刺激银行对实体企业和家庭的放贷，笔者认为部分原因是就业率高企导致消费低迷，制造业的颓势在需求不足的情况下难以有质的改变。
欧元区制造业PMI数据 欧元区银行利率水
而最近乌克兰的局势继续升级，东部地区已经爆发了局部军事冲突，G7国家正在考虑对俄罗斯实施进一步的经济制裁，俄美欧针锋相对的制裁措施令欧元区本就 不易的复苏之路更为艰难。
欧元区消费者信心指数 欧元区CPI指数
3、中国一季度GDP增速仅为7.4%，且M1增速持续低于M2，暗示实体经济增长疲弱。国家微刺激动作频繁，提振了市场信心。在一季度收益顺差211亿元的局面下，人民币难以持续贬值，将转化为区间震荡。
中国近期经济数据显示出产业结构调整格局，3月进出口数据下降，广义货币供应量M2同比增速低于预期，且M1增速持续低于M2，表明企业和居民多以定存方式进行储蓄，暗示投资机会有限，实体经济增长疲弱，城镇固定资产投资同比增速放缓。一季度GDP同比增速7.4%，低于去年同期，亦低于7.5%的全年目标。最新数据显示，我国今年第一季度经常项目顺差442亿元，其中货物贸易顺差2471亿元，服务贸易逆差2009亿元，收益顺差211亿元，经常转移逆差232亿元。因此，虽然近期人民币持续贬值，目前人民币兑美元汇率在6.2536，但从持续的贸易顺差来看，人民币难以长期贬值，更大可能是在一个相对合理的区间内波动。这样可以打击套汇投机资金的流入，减少短期外汇占款的冲击，人民币单边升值的预期也得以调整，汇率的调整也令国内出口企业得到一丝喘息的机会。
中国进出口数据 中国货币供应增速
为了继续促改革、调结构、惠民生，近期中国政府推行了系列稳增长措施，如小微企业税收优惠、470万户棚户区改造并计划投资1万亿、铁路固定投资上调等，从内容上看，此轮的经济刺激多属长期工程，且政策力度并未超出市场预期。近日李克强总理提出服务“三农”的定向降准政策，从侧面也反映出短期内难有全面降准或其他较大刺激政策出台。
行业热点
1、国内铜冶炼企业海外并购铜矿山项目不断，提升了国内铜矿的自给率，增大了公司利润空间。中经3月有色金属产业景气指数较低迷。国家核电项目建设加快提振铜需求，本周的上涨更多源于国家铜收储的消息刺激。
消息显示，铜陵有色集团旗下厄瓜多尔铜矿矿山正在进行前期工作，并争取在年内开工，其营地建设、桥梁、环评、土地征用等前期工作已基本完成，并计划在三到四年内达产。海外铜矿建设将提升本土冶炼企业的铜矿自给率，降低上游货源总体成本，减缓近年持续低迷的铜价压力。港交所计划年内推出四只小型亚洲商品期货合约，分别为伦敦铝期货小型合约、伦敦锌期货小型合约、伦敦铜期货小型合约和API8动力煤期货。铜、铝、锌均采用人民币计价，此举拉开了港交所亚洲商品计划的序幕。
中经3月份有色金属产业景气指数为46.74，较上月回落0.69点。该指数自去年10月份连续6个月回落，已进入“偏冷”区间。且有色金属工业投资格局表现为两个方面：一是矿山冶炼项目投资下降，压延加工项目投资继续增长;二是民间投资有色项目占比高达81.9%，显示上游供应充分，下游制成品加工竞争激烈。在新一届国家能源委员会首次会议上，李克强总理提出适时在东部沿海地区启动新的核电重点项目建设，加强风能、太阳能发电基地和配套电力送出工程建设，提振铜价。
而本周最具爆炸性的利好消息，则是中国国储局的铜收储信息。路透消息显示，国储局在3、4月开展铜收储活动，总规模约20万吨，这批现货铜将在6月底之前全部运往国储局直属库中，据传从保税区收储的进口铜规模高达35万吨，且多数来自从银行口径，显示多为融资抵押品，融资铜库存压力稍有释放，利好铜价。若消息属实，当LME铜在6600美元下方时，国储局将大肆收购，此举会限制铜价下跌空间。近期的上涨部分归因于此消息的刺激。
2、沪伦价格倒挂刺激精铜出口，冶炼厂重新开始短单供应，现货升水将逐渐收窄。全球显性库存降低，国内融资铜需求依然存在，在国家收储的背景下，融资铜库存压力减小。下游开工率不理想，库存水平较低，商家看淡远期铜价。
近期沪伦价格从盘面上一直维持外强内弱的格局，沪伦比值一度下跌到6.8，24日其比价为6.96，依然提供内外盘反套机会，并刺激冶炼企业以加工手册的方式加大对保税区出口以获取价差利润，包括江西铜业、铜陵有色和金川集团在内的6家大型铜冶炼厂将精铜出口量增至每月15万吨左右，此举导致国内精铜供应紧张，4月25日长江有色现货报价为升水590元/吨-升水750元/吨。虽然现货升水依然较大，但因为部分冶炼企业重新开始短单供应，且进口亏损减小、保税区溢价升高导致进口动力增加，国内现货紧张局面逐渐缓解，从而使得铜升水由前几日的超800元/吨开始逐渐下降。上周五，国内3mm无氧铜丝均价51010元/吨，上海保税库电解铜溢价持续上涨，25日为升水105美元/吨-升水125美元/吨。洋山铜溢价为升水100美元/吨-升水125美元/吨，高溢价亦刺激进口商增加精铜进口。
LME现货铜升贴水 国内铜升贴水
目前现货粗加工费用报价在130美元/吨-150美元/吨区间，显示上游供应依然充足。因消费增速放缓，下游生产企业开工率依然很低，在价格反弹过程中，库存水平依然维持低位。富宝网调研数据显示，山东地区43家线缆企业三月份总体开工率终值为62.4%，企业订单虽然较前两月有所回升，但是总体依然低迷，商家预期较悲观，库存维持低位。很多企业在远期做卖出套保以对冲风险。随着近期价格大涨，商家对反弹持续性的担忧增大。
长江有色现货铜升水 国内精废铜价差
从显性库存来看，LME全球库存由去年7月份的超60万吨峰值回落到目前的24万吨，上期所铜库存也由今年3月初的超20万吨下滑到目前的10.5万吨左右，而国内保税区的库存增至80万吨以上，部分原因是受利差和汇差收益吸引，融资铜需求持续活跃。超日债违约事件令银行收紧对铜现货商贷款，且人民币对美元即期汇率日间波幅增大，由单边升值逐渐过渡到区间波动，贸易项下资金流入成本增加，一定程度上抑制了融资铜操作，因相对收益仍然存在，融资铜贸易规模会减少但短期内难以消失。近日进口亏损已收窄至1200左右，进口商进口意愿增加，若国内现货升水持续，进口亏损减少到可以重新进口，将再次对国内铜市构成压力，LME铜现货升水略有上升，24日为升水19.25美元/吨。
近期建议
笔者认为，美国就业和消费两大领域均出现明显复苏，而欧洲消费市场依然未能完全走出低迷的氛围，央行行长德拉吉增加货币刺激手段的言论，一定程度上稳定了市场信心，但因乌克兰军事冲突而导致的俄美欧多边经济制裁，令本就不易的欧洲复苏进程更加艰难。中国经济数据喜忧参半，频繁的微刺激对经济构成软性的托底。因沪伦比价持续低位提供出口盈利机会，现货供应一度紧张令升水高企，在进口亏损减少、保税区铜CIF升水增加的情况下，亦有进口动作，部分冶炼企业重新开始提供短单供应，现货升水有所收窄。上周铜价走出此轮反弹新高，且涨势凌厉，但也仅仅是受到保税区融资抵押铜收储的消息刺激所致，下游的真实消费并没有大幅改观。预计此轮的反弹幅度即将到达终点，烟花易冷，铜价或重回盘跌态势，继而维持低位震荡。短线多头不宜追高，待出现顶部K线信号后开立中线空单。
(关键字：现货铜升水 废铜)