摘要：铅价低迷导致精炼铅冶炼企业开工积极性不佳，节后供应或将受到限制。车市需求保持稳定，但新能源汽车发展迅猛，新型电池对蓄电池市场的蚕食将长期制约铅需求增长。铅市供需格局在过去几个月几无明显的变化，铅价低迷导致供应疲软，制约了进一步杀跌的动能。未来宏观经济有望企稳，铅需求仍有回暖希望。因此，操作上建议沪铅逢低买入。
--------------------------------------------------------------------------------------
一、2月沪伦铅市场走势回顾
2月期铅弱势下跌，宏观经济依然面临严峻的下行压力，需求端疲软令市场寻觅不到做多动能。截至2月26日，沪铅主力连续合约报12260元/吨，较上月底下跌1.25%。外盘方面，截至2月26日LME铅3月电子盘报价1760美元/吨，月度下跌5.3%。外盘弱于内盘，两市比值由上个月月底的6.68大幅上涨至本月的6.97。
现货方面，2月份现货升水平均较1月份有所收缩，不过仍维持在升水状态，截止至2月26日上海金属网1#铅现货升水为160元/吨，比上一个月底的95元/吨还有所反弹。
图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME、上海期货交易所图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上海金属网
二、基本面分析
(一)铅矿供应
进入中国春节节假日周期，国内铅矿企业大多早早减产或停产。受到铅价低迷、需求不振影响，铅锌矿采选业陷于寒冬。根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计13230697.9亿元，累计同比减少2.35%;同期累计利润为1381810.7亿元，同比下滑11.06%，连续2年同比减少。节后开工情况预计并不乐观，铅矿供应或将维持一段时间的紧张。
(二)精炼铅供应
从1月份国内的精炼铅生产情况来看，显然受到节日周期的影响。上海有色网(SMM)调研显示，1月国内重点铅冶炼企业开工率仅为59.8%，环比大降6.21%。另据亚洲金属网统计，1月份中国大中型冶炼厂再生铅产量环比大幅下滑20%，其中主要原生铅冶炼厂铅锭产量环比下降15.88%，再生铅产量环比大幅下滑20%。企业生产积极性下滑，选择以去库存的方式维持出货，据亚洲金属网统计，1月末中国原生铅冶炼厂铅锭库存量环比下降22.16%。另外据亚洲金属网统计，1月底中国大中型再生铅厂旧电瓶库存环比减少18%，反映了企业对于后续生产情况预期不佳。节后开工情况可能也并不乐观，富宝资讯网对河北、山东等地停产的废电瓶冶炼厂年后何时开工做调研，约80%左右的厂家表示要到元宵节后再开工。由于铅价低迷，精炼铅冶炼企业开工积极性不佳，节后供应或将受到限制。
(三)终端消费领域
铅的终端需求行业相对集中，主要集中于汽车方面。1月汽车行业整体表现高于行业预期，也优于宏观经济表现，是名副其实的“开门红”。根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年1月份汽车产量2286948辆，同比上升11.47%;销量2319611辆，同比大幅增长7.56%。1月份国内车市在春节消费周期的刺激下，产销两端(尤其是产量)出现回暖。同时中国1月份汽车经销商库存系数降至1.20，处在警戒线以下。据中国汽车流通协会消息，1月份汽车经销商综合库存系数为1.20，环比下降22%，同比上升24%，经销商库存水平处于警戒线水平以下，库存压力缓解。春节前红包发放、降准的流动性放水、油价低位、车购税将根据发票价格征收，这都是车市的利好。2015年受宏观经济下行、市场保有基数增大和限购政策出台等影响，整体增速放缓或难避免，不过预计全年仍有10%左右的增速。
(四)全球供需平衡
根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的报告显示，全球12月铅产量为95.6万吨，铅需求量为96.63万吨，缺口为1.03万吨，连续3个月存在供应缺口;1-12月，全球精炼铅产量为1122.61万吨，消费量为1123.15万吨，供应缺口5400吨，而上个月的数据是过剩4900吨。可以看到，2014年全球铅供需处于一个供需两弱的相对均衡态势。最新的情况表明供应缺口正有扩大迹象，对于处于低位的铅价来说无疑将起到支撑作用。
(五)全球库存分析
截至到2月26日，上期所铅库存报49029吨，较上月底增加177吨。LME库存方面，截至到2月26日，LME铅库存报213650吨，较上月底下滑1350吨，刷新2014年8月份以来的低位。从各大洲的LME库存变化情况看，2月份LME库存下滑主要源于亚洲库存的减少，截至到2月26日亚洲库存报82375吨，较上月底减少3825吨;欧洲库存则出现反弹，报130550吨，较上个月增加2475吨;北美库存仍保持在725吨的低位。整体看2月份全球铅库存保持较为平稳，特别是国内显性库存，在经历1月份的大幅减少后，2月份不降反升。库存的变化情况也反映了全球铅供需所处的相对均衡格局。
三、行情展望
从供应端看，进入中国春节节假日周期，国内铅矿企业大多早早减产或停产。铅价低迷导致精炼铅冶炼企业开工积极性不佳，节后供应或将受到限制。从需求端看，车市需求保持稳定，但新能源汽车发展迅猛，新型电池对蓄电池市场的蚕食将长期制约铅需求增长。全球铅供需正处于弱势平衡的格局当中。
从技术上看，2015年沪铅主力基本处在12000-12700元/吨较窄的箱体内横盘运行，下方低点12000元/吨附近的低位支撑依然有效，短期若继续下跌空间有限。
综上所述，铅市供需格局在过去几个月几无明显的变化，铅价低迷导致供应疲软，制约了进一步杀跌的动能。未来宏观经济有望企稳，铅需求仍有回暖希望。因此，操作上建议沪铅1205合约于12000-12100元/吨附近逢低买入，止损11800元/吨。
(关键字：铅价 铅库存)