摘要：国内经济下行压力依然严峻，不过货币宽松措施有望先行，基本金属或将随之触底。除美国外的全球经济尚未企稳，国内需求略显低迷;春节假日周期末端开工将陆续提高，但需求低迷或将限制开工积极性。供需两端仍维持两弱格局，全球锌供应缺口的长期存在对锌价将有支撑。综上所述，尽管锌价依然低迷，但继续大幅杀跌的动能有限，操作上建议逢低做多。
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一、2月沪伦锌市场走势回顾
2月份期锌在一个较小的区间内窄幅波动。国际宽松货币政策的纷纷祭出，给疲软的宏观经济带来转机希望;国内传言房地产行业将出刺激政策，令市场对于2015年的房地产市场信心回暖。不过实质需求的疲弱难以支撑锌价破位走高，恰逢国内进入春节假日周期，现货交投低迷决定期货价格波动有限。截至2月26日，沪锌主力合约报16025元/吨，月度微涨0.03%;截至2月26日夜盘，LME锌3月电子盘报2073美元/吨，月度跌2.22%;沪锌主力与伦锌的比值为7.73，较上月底的7.56有所反弹，处于2014年初以来的高位。
现货方面，2月份上海金属网0#锌现货升水延续了1月底的回落，月中一度转为贴水状态，截止2月26日反弹为升水140元/吨。2月份现货升水整体较1月份大幅收缩，反映了在春节节日周期前后需求几近枯竭，交投低迷。随着节后需求端复苏，现货升水预计将逐步回升。
二、基本面分析
(一)锌精矿供应
2015年全国锌矿供应预计将延续去年底的颓势。从早前部分机构调研结果显示，北方地区锌矿企业在去年12月基本已经关停，南方地区也出现逐步关停的现象;对今年开工日期多不确定，但多数并不急于开工，主要因为下游需求并不旺盛。锌价萎靡不振，导致矿山利润大受影响，进而影响到产出预期。根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计13230697.9亿元，累计同比减少2.35%;同期累计利润为1381810.7亿元，同比下滑11.06%，连续2年同比减少。2015年3月以后国内锌矿企业将陆续开工，但开工程度可能并不理想，预计将对锌精矿供应产生影响。
(二)精炼锌产出
从最新的数据上看，国内精炼锌产出保持较为稳定。根据国家统计局数据，2014年12月精炼锌产量53.97万吨，同比增长17.9%，增幅较上个月大幅增加11.67个百分点，创下2014年的最大增速;前12月精炼锌累计产量582.69万吨，较去年同期增长6.89%，累计增速也达到2014年的峰值。不过未来精炼锌产出或难维持较高的增速，特别是在春节前后，企业开工料将受到影响。据亚洲金属网统计，1月份中国锌冶炼厂开工率降至78%，而同期中国锌冶炼厂库存环比大幅增加30.6%。数据显示，在产出稳定而需求尚未释放的情况下，锌供应相对宽松。冶炼企业对于后市并不十分看好，节后精炼锌产出积极性料相对低迷，产量增速将有所下滑。
(三)初级消费领域
镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。2015年1月份国内钢铁行业PMI指数为43.0%，较上月回落1.1个百分点，该指数跌至最近11个月以来的最低水平，并连续九个月处于50%的荣枯线以下，表明国内钢铁行业整体形势依然严峻。在主要分项指数中，生产指数小幅下降，新订单指数跌至11个月以来的低点，购进价格指数三连跌至2012年9月以来的最低点，产成品库存指数微降但仍在高位。综合来看，PMI显示当前国内钢市供需两端均出现收缩，钢材和原料价格继续下跌，钢铁企业库存压力依然较大。钢铁行业的低迷一定程度上也影响到镀锌厂的生产。据亚洲金属网统计，1月份中国镀锌厂开工率下滑至55.29%。而根据上海有色网(SMM)调研，1月镀锌企业开工率为63.3%，环比下降16.4%。另据上海有色网(SMM)调研显示，1月压铸锌合金企业开工率为53.7%，环比下降5.4%。SMM调研同时发现，河南地区锌合金厂于1月底2月初全部停产，下游厂家表示年后提前开工的可能性不高;广东及江浙地区锌合金厂亦陆续停产放假。大部分锌合金厂表示今年应收账款难收回、资金紧张的问题较往年更甚，令企业对后市信心有限。可以看到，春节前后国内镀锌行业将维持停产或减产的状态，节后开工情况或将差于去年，对锌消费的回升将产生不利影响。
(五)终端消费领域
汽车方面，1月汽车行业整体表现高于行业预期，也优于宏观经济表现，是名副其实的“开门红”。根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年1月份汽车产量2286948辆，同比上升11.47%;销量2319611辆，同比大幅增长7.56%。1月份国内车市在春节消费周期的刺激下，产销两端(尤其是产量)出现回暖。同时中国1月份汽车经销商库存系数降至1.20，处在警戒线以下。据中国汽车流通协会消息，1月份汽车经销商综合库存系数为1.20，环比下降22%，同比上升24%，经销商库存水平处于警戒线水平以下，库存压力缓解。春节前红包发放、降准的流动性放水、油价低位、车购税将根据发票价格征收，这都是车市的利好。2015年受宏观经济下行、市场保有基数增大和限购政策出台等影响，整体增速放缓或难避免，不过预计全年仍有10%左右的增速。
房地产方面，2015年开端国内房地产行业仍然是略显阴霾。从房价上看，国家统计局发布2015年1月份70个大中城市住宅销售价格变动情况，与上月相比，70个大中城市中，新房价格下降的城市有64个，上涨的城市有2个，持平的城市有4个。环比价格变动中，最高涨幅为0.3%，最低为下降1.7%。与去年同月相比，价格下降的城市有69个，上涨的城市有1个。二手房方面情况相仿，与上月相比，价格下降的城市有61个，上涨的城市有6个，持平的城市有3个。与去年同月相比，价格下降的城市有67个，上涨的城市有3个。近日国土资源部发布《2014年国土资源主要统计数据》也显示，2014年全国房地产用地同比下降25.5%，土地市场端的降温也反映了国内房地产市场的低迷。
未来全国房地产市场将进入新的发展阶段。《不动产登记暂行条例》将从2015年3月1日起施行，包括集体土地、房屋建筑所有权等在内的十类不动产将在全国范围内进行统一登记，此举短期或将间接起到打压市场的作用，不过对于房地产行业的长期健康发展大有裨益。此外，随着国内进入降准降息周期，对于房地产这样的利率敏感性行业来说，提振作用或将十分明显。另外，市场上对于今年国内推出重磅刺激措施预期强烈，房地产有望逐步企稳。总而言之，国内房地产行业的黄金时代已经过去，但未来仍有较大的发展空间，对于基本金属的需求支撑还将保持稳定。
(六)全球供需平衡
根据国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的报告显现，全球12月锌产量增至119.19万吨，当月全球精炼锌需求量为117.68万吨，当月供应过剩1.51万吨。不过从全年累计的数据看，1-12月全球锌供应1351.22万吨，同比上一年增加2.78%;同期全球锌需求1378.59万吨，同比增加4.43%;累计缺口达到27.37万吨，比2013年同期的缺口还要扩大21.92万吨。ILZSG市场研究负责人Paul White就在一次行业会议上表示，从中期来看，新产能投产弥补所失去产能的可能性不大。从全球范围的角度看，锌价继续保持低迷，新增项目势必受到影响，未来一段时间锌市仍将保持供应缺口状态。
(六)全球库存分析
2月份LME锌库存再度走低，但上期所锌库存出现反弹。截至2015年2月26日，上期所锌库存报102787吨，较上个月增加17148吨，今年以来首次回到10万吨以上。LME库存方面，截至2月26日，LME精炼锌库存报569025吨，较上个月月底下降61725吨，2010年5月份以来首次跌破60万吨。从全球各大洲的LME锌库存情况看，北美洲(主要是美国)锌库存占有全球比例达到93%，截至到2月26日北美洲LME锌库存527025吨，较上月底减少60300吨;欧洲和亚洲的库存同样持续降低，其中欧洲LME锌库存月度减少1100吨，亚洲LME锌库存月度减少325吨。国内库存的反弹受到春节假期影响，LME库存的下滑反映了全球供需状况的变化，全球锌库存总量有所下滑预示供应缺口将维持甚至扩大。
三、行情展望
宏观方面，国内经济下行压力依然严峻，不过货币宽松措施有望先行，基本金属或将随之触底。
基本面上，需求端，除美国外的全球经济尚未企稳，国内需求略显低迷;供应端，春节假日周期末端开工将陆续提高，但需求低迷或将限制开工积极性，产出料受影响。供需两端仍维持两弱格局，全球锌供应缺口的长期存在对锌价将有支撑。
技术上，本月沪锌主力合约仍处于15900-16800元/吨的区间内震荡运行。短期下方面临15900-16000元/吨支撑，继续向下空间有限。
综上所述，尽管锌价依然低迷，但继续大幅杀跌的动能有限。操作上建议沪锌主力合约15900元/吨附近逢低做多，止损15500元/吨。
(关键字：锌供需 沪伦锌)