国内铅矿产出仍然维持低迷，尚未出现回暖的迹象。一季度因春节假期因素，铅冶炼企业开工更是陷入冰点，低迷的开工情况预计将延续到二季度。未来铅酸蓄电池消费税征收的影响预计不大，随着二季度全球车市的逐渐回暖，铅蓄电池的需求有望增加。铅市依然难以扭转长期以来的供需两弱的局面。但借助于二季度全球经济有望企稳，以及当前的低价支撑，或将出现震荡回升的走势。
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一、2015年一季度沪伦铅市场走势回顾
1、期货市场回顾
2015年一季度伦铅维持2014年下半年以来的震荡下行格局，并创下2010年以来的新低;沪铅在整个一季度表现相对较为抗跌，沪铅主力合约基本上在12000-12700元/吨的狭窄箱体内震荡运行。
一月份：1月期铅维持在低位震荡，期间受到基本金属板块整体下挫而一度低至11770元/吨的位置，不过万二以下的价格不为市场接受。低价打击原本就显得紧张的供应端，预示着下方的空间十分有限;不过市场利好同样有限，使得1月份整体处于箱体震荡。
二月份：2月期铅从震荡箱体顶部下滑。宏观经济依然面临严峻的下行压力，需求端疲软令市场寻觅不到做多动能，整月呈现阴跌的走势。
三月份：进入3月份后，市场所预期的下游需求回暖不及预期，期铅难寻做多动能。但受到震荡箱体底部支撑，下跌空间有限，也使得期铅维持2015年初以来的震荡行情。
截止至3月27日，沪铅主力合约报12425元/吨，季度微涨0.36%;LME铅报1823美元/吨，季度下跌1.82%。
2、现货市场回顾
2015年一季度现货铅价低位震荡，截止到3月27日季度下跌170元/吨，或1%。现货升贴水从2014年底的升水230元/吨回落到仅为升水5元/吨。从升贴水变化上可以看到，年后铅市需求疲软，2014年底到2015年初铅现货供应紧张的状况在一季度后程逐渐缓和，铅现货升水也从2014年底的高位大幅回落。
二、铅市基本面分析
(一)全球供需
供应紧张成为2014年全球铅矿供需的代名词。根据国际铅锌研究组织(ILZSG)的报告，2014年全年全球铅矿产量为525.33万吨，同比下降3.31%。产量同比增速连续2年下滑，该数据2013年为增长2.09%，2012年更是为大幅增长14.6%。另外有媒体的数据更为悲观，称2014年全年全球铅矿山产量同比减少16.9%至470万吨，其中中国全年产量大幅减少32.6%。2015年全球铅矿的供应不会有太大改善，部分铅锌大矿减产将影响到产出。据报道，五矿资源旗下澳洲Century矿将于今年第3季停产，料影响铅、银及锌产量。不过对于2015年的供应局势，国际铅锌研究组织(ILZSG)似乎并不担忧，该组织预估铅矿产量将年增5.5%至587万吨。1月份的报告显示，2015年1月份全球铅矿产量为41.92万吨，同比增加15.61%。目前更多的信息显示，早期对于今年铅矿供应紧张的预期可能过于悲观，大矿减产的影响受到其他矿场产量增加所抵消。预计一、二季度全球铅矿产出将温和增长。
精炼铅供需方面，根据国际铅锌研究组织(ILZSG)的报告，2014年全年全球精炼铅供应量为1120.85万吨，同期需求量为1120.98万吨，缺口为1300吨。供应缺口较2013年的3.16万吨有所收窄，但2015年缺口有望再度扩大。国际铅锌研究组织(ILZSG)报告预估，2015年全球精炼铅消费量将增加至1156万吨，同期供应量增加到1154万吨左右，缺口扩大到2.3万吨。消费方面主要得益于中国需求的增长预期，ILZSG预估2015年中国铅消费量年增2.9%，中国以外的全球铅消费预估年增1.4%，其中美国的需求预期持平，欧洲需求则预期年增0.8%。全球铅供需格局仍将是维持供应缺口状态，有利于铅价在低位企稳。
(二)国内铅精矿与精炼铅供应
根据国家统计局公布的数据，2015年前2月全国铅矿产量为23.21万吨，同比下滑11.45%，环比下滑18.55%。今年一季度以来国内铅矿产出仍然维持低迷，尚未出现回暖的迹象。从国内主要产矿省份的情况看，湖南地区产量达到6.51万吨，同比大增超过20%，一跃超过国内产铅龙头内蒙古，后者同期产量为4.1万吨，同比下滑了2.99%。产量增加的还有云南、广东，前者同期产量为2.29万吨，同期增长7.28%，后者产量8535.27吨，同比微增0.08%。四川、广西等地则延续减产，分别减少60.1%和2.45%。整体上看，国内铅矿采选业开工意愿有所分歧，但受到环保压力和铅价低迷制约，整体上仍表现出谨慎态度，预计二季度后产出难以出现大幅回暖，全年将维持减产。
相对于铅矿的加速减产，精炼铅供应相对缓和，但仍保持在5-6%的同比减幅。根据国家统计局公布的数据，2015年前2月全国精炼铅产量为65.5万吨，同比下滑5.35%，环比下滑3.12%。环保压力和铅价低迷同样影响精炼铅的产出，铅矿供应紧张更是打击冶炼企业的生产积极性。上海有色网(SMM)调研显示，2月国内再生铅冶炼企业开工率为23.92%，环比下调4.53%;2月国内重点铅冶炼企业开工率再度下挫至51.3%，环比降8.5%。一季度因春节假期因素，铅企开工陷入冰点。节后市场恢复情况不甚理想，低迷的开工情况预计将延续到二季度。
矿山利润方面，根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计1323亿元，累计同比减少2.35%;同期累计利润为138.181亿元，同比下滑11.06%。从主营业务收入和利润方面看，铅锌采矿业仍然难以摆脱低迷困境。而冶炼企业的营收有所增长，根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌冶炼企业主营业务收入累计为2805亿元，累计同比增加5.02%;利润收入为69亿，比去年同期增长15.44%。铅锌冶炼企业的营收增长主要缘于产量的大幅增加，但利润率不高决定企业对维持高速产出增长将持有谨慎的态度。
(三)初级消费领域
在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015年1-2月我国铅酸蓄电池累计产量为2678.33万千伏安时，同比减少10.62%，3年以来在累计数据上首次出现负增长。受困于前期库存高企，2014年四季度开始一直延续至2015年一季度，铅酸蓄电池产出都在逐渐放缓。伴随着减产，库存困境正出现转好迹象。据SMM对30家铅蓄电池企业的成品库存进行调研(其中牵引型铅蓄电池企业17家，起动型铅蓄电池企业11家，固定型铅蓄电池企业2家)，结果显示2月份30家企业的成品电池平均库存为29.32天，相较于1月的30.70天，下降1.38天。另外需要关注的是，热议许久的铅蓄电池消费税终于落地。财政部、国家税务总局联合下发《关于对电池涂料征收消费税的通知》，明确提出"2015年12月31日前对铅蓄电池缓征消费税;自2016年1月1日起，对铅蓄电池按4%税率征收消费税。"对此，市场不乏忧心情绪，天能集团董事长张天任就透露，目前我国铅蓄电池产品利润仅为3%左右，一旦按4%税率征税，无疑会继续增加铅蓄电池生产成本，企业的环保、技改能力和水平会受到制约，铅蓄电池及其配套产业将遭受致命打击。但是这样的言论难免夸张，铅酸蓄电池消费属于非经常消费，消费频率在2年一次，因此增税对行业的影响并不会太大。铅蓄电池由于具有成本低、技术成熟等优势，未来需求还将保持旺盛，不宜过分悲观。
(四)终端消费领域
铅的终端需求行业相对集中，主要集中于汽车方面。根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年一季度前2月我国汽车产销累计完成391.91万辆和391.29万辆，比上年同期分别增长6.22%和4.25%，增速均有所下滑。从单月的情况看，2月份产量1631833辆，同比下滑0.38;销量1593301辆，同比下滑0.22%。2月产销双双下滑表明，一季度由于受节日因素影响，2月汽车产销数据较1月的产销数据有较大回落。由于各地仍有限制政策收紧、宏观经济调整、消费需求疲弱、厂家任务高企等原因，整个一季度的产销情况不甚理想。这种情况可能会延续到二季度，不过随着国内经济企稳，需求回暖或将使全年产销呈现U型走势。欧美车市方面，美国一季度前2月表现并不乐观，根据WardsAuto数据显示，美国1-2月汽车累计产量1831978辆，同比下滑1.6%。美国车市表现令人“失望”，同寒冷天气密不可分。许多州的汽车经销商发现，创纪录的低温导致到店客流量惨淡。德国车市方面在一季度初一度低迷，不过进入2月份后逐步企稳。根据德国汽车工业联合会数据，1-2月德国汽车累计产量909700辆，同比下滑5%，不过较1月份的数据基本持平。欧美经济复苏，特别是欧洲方面表现出来的经济回暖态势，将给汽车行业带来提振作用。预计二季度全球车市都将有一个逐渐回暖的过程。
(五)全球库存分析
一季度国内精炼铅库出现下滑，截至到3月27日，沪铅报48185吨，较2014年底下降25.15%，或16190吨。不过需要关注到，1月底后铅库存基本保持稳定，2-3月沪铅库存的降幅仅为1.37%。LME铅库存则出现反弹，截至到3月27日LME铅库存报235750吨，较2014年底增加6.67%，或14725吨。从各大洲的LME库存变化情况看，一季度欧洲库存增加18.47%或23675吨，亚洲和美洲库存则分别降低10.6%和6.9%。综合LME铅库存和沪铅库存，一季度出现0.51%的微量跌幅，整体保持稳定。铅市维持供需两弱，库存的变化也显得轻微，预计二季度全球铅库存也将维持小幅度变化。
三、行情展望
从供应端看，国内铅矿产出仍然维持低迷，尚未出现回暖的迹象。一季度因春节假期因素，铅冶炼企业开工更是陷入冰点。节后市场恢复情况不甚理想，低迷的开工情况预计将延续到二季度。
从需求端看，未来铅酸蓄电池消费税征收的影响预计不大，铅蓄电池由于具有成本低、技术成熟等优势，未来需求还将保持旺盛，不宜过分悲观。受困于前期库存高企，一季度铅酸蓄电池产出放缓。但随着二季度全球车市的逐渐回暖，铅蓄电池的需求有望增加。
综上所述，铅市依然难以扭转长期以来的供需两弱的局面。但借助于二季度全球经济有望企稳，以及当前的低价支撑，或将出现震荡回升的走势。2015年二季度沪铅主力合约的波动区间预计为12200-13000元/吨，操作上投资者可于震荡区间底部执行逢低买入策略。
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