摘要：全球锌矿产出收缩在2016年开始产生影响，有助于从供给侧提振锌价;美联储加息进程受到延滞，为基本金属产生利多影响。国内供给侧改革与需求端双管齐下，房地产、车市回暖，螺纹钢价格暴涨，提振锌市需求;供给侧改革加之环保压力持续，导致锌供应难以跟上需求复苏的脚步，供需平衡将向供应紧张趋近。5月份预计锌价将在震荡调整中重拾反弹动力，策略上建议持有逢回调买入的思路。
一、基本面分析
(一)全球供需平衡
国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2月全球锌市供应109.23万吨吨，消费104.39万吨，供应过剩4.84万吨，1月份的过剩量为1.74万吨。环比上看全球锌市供需表现并不理想，需求下滑明显，供应减少相对有限，导致供应过剩比上月增加。但这更多体现了季节性的影响，相对去年同期则表现出好转的迹象。1-2月全球锌市供应过剩66000吨，其中产量为222万吨，消费量为215.4万吨，而去年同期为过剩130000吨。今年全球锌产量略减，消费有所回暖，去年以来的供应过剩量小幅收窄。2016年全球锌矿供应趋紧，或将进一步改善锌市供需平衡，对锌价形成中长线支撑。
(二)国内锌矿供应
随着海外矿山频频减产关闭，另外加上新矿山继续推迟开采，2016年锌矿供应短缺已初见端倪，一定程度上影响到国内锌矿供应。从加工费来看，进口锌精矿加工费持续下降，加工费从去年年初190~200美元/吨，下跌至今年年初140~150美元/吨，有部分贸易商报锌矿价格加工费在120~130美元/吨，同比下降了34%。从进口锌矿的情况看，1-3月中国累计进口锌矿649261吨，同比下滑10.78%，降幅较上个月扩大3.81个百分点。早前公布的数据显示，2016年1月份，国内主流锌精矿连云港港口平均库存为23.9万吨，节后连云港锌矿港口平均库存为20.64万吨。进口企业因为进口盈利出现下降，因而导致国内进口锌精矿数量减少，港口库存呈现下降态势。预计下降态势将延续到2季度，料将压缩国内锌矿供应。
(三)国内精炼锌供应
在国内供给侧改革和环保压力等多方面因素的共同影响之下，精炼锌冶炼产量增速受到限制。与此同时进口量有所增加，以弥补内部供应的不足。根据海关数据，2016年3月中国进口精炼锌76998吨，环比增加72.23%，同比增加88.3%;出口精炼锌3563吨，同比下降72.3%;净进口量为73435吨，环比增加64.5%，同比大增162%。不过随着国内经济开始企稳，锌价回暖，精炼锌产出料将回暖。根据统计局的数据，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额13421.5亿元，同比增长7.4%，增速比1-2月份提高2.6个百分点。锌价回升给了精炼锌冶炼企业更多复产空间，不过来自锌矿端的供应压力和供给侧改革的政策压力则限制了开工的显著复苏。精炼锌供应因素对锌价的影响料将保持中性。
(四)初级消费领域
镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员发布的钢铁行业PMI指数来看，3月份国内钢铁行业PMI指数为49.7%，较上个月回升0.7个百分点，这已是连续回升的第4个月，并达到2014年5月份以来的最高点。在主要分项指数中，新订单指数升至23个月来的高点;购进价格指数大幅上升至31个月以来的高点，并重回50%以上的扩张区间;产成品库存指数则再度收缩。这显示出，当前钢铁企业订单组织良好，库存处于低位，成本支撑力度增强，钢价有望继续上扬。值得关注的是，3月份当月生产指数回升至近19个月以来的高点，新出口订单指数则跌至2015年2月份以来的最低，预示后期钢厂产能或加快释放，出口面临回落，国内供应逐步增多，将抑制钢价上行空间。总的来说，钢铁行业PMI指数依然处在50%的荣枯线以下，这种状况已持续了23个月，反映出钢铁行业整体仍未脱离困境。
锌合金方面，SMM近期抽样调研了25家镀锌厂，其中60%的企业表示4月订单优良，较去年同期略增，28%的企业认为订单平稳，剩余12%的企业订单下滑。天气逐渐转暖，北方工程陆续开工，提振结构件订单需求。此外，钢坯价格上涨增加产业链企业利润，生产积极性提振。后市需要关注钢材价格的走势，按照目前的格局，继续上升空间仍然存在，对于提振锌的消费起到积极作用。
(五)终端消费领域
据工信部网站消息，中国汽车工业协会提供数据显示，2016年3月，汽车产销252.1万辆和244万辆，环比增长56.4%和54.3%，同比增长10.3%和8.8%。从一季度的累计数据看，1-3月，汽车产销659.万辆和615.9万辆，同比增长6.2%和6%。3月我国汽车产销环比呈现较快增长，同比产销增速均超过8%，总体情况较好。全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树表示，3月市场表现强劲的主要原因是“厂商在之前一段时间去库存工作做的较好，给出了市场足够的增长空间。”中国汽车流通协会对外发布2016年3月份“汽车经销商库存调查结果”显示，3月份汽车经销商综合库存系数为1.55，环比下降12%，同比下降22%。一季度受春节假期影响，接下来的第二季度将成为全年销售走势的关键阶段。中国政府在2016年有重新将重心向需求刺激倾斜的迹象，我们维持对于今年的车市产销预期为增长6%左右。
统计局公布1-3月房地产市场运行情况。3月房地产销售面积、投资额、新开工面积累计值分别为13064万平米、8625亿、12661万平米，单月同比增速分别为38.1%、9.7%、26.9%，前值分别为28.2%、3.0%、13.6%。春节前后利好政策以及一线城市房价上涨带来了需求的集中释放，百城价格指数年化环比增长达到25.37%，为该指数创建以来历史最高。另外，去年1季度整体基数均较低也是今年同期数据向好的一个原因。预计4月房地产销售数据仍然向好，3月底出台的一线城市调控政策可能会影响一线以及部分二线城市的市场情绪，但由于网签数据以及统计局数据均存在滞后，同时部分二线城市销量增长表现出明显的独立性，4月数据仍然会比较乐观。此外，资金来源增速提升明显，将有力支撑房地产投资。3月资金来源单月增长达到68.8%，远超1-2月资金来源增速，是去年4季度以来房地产资金来源增长的延续，这也有力支撑了房地产投资增长。房地产行业的持续火爆目前看仍将在未来一段时间延续，对于支撑锌市需求的回暖起到积极作用。
(六)全球库存分析
2016年4月份两市库存双双减少。截至2016年4月27日，上期所锌库存报267347吨，较上个月减少6973吨(-2.54%)。LME库存方面，截至4月27日，LME精炼锌库存报407975吨，较上个月月底减少27575吨(-6.33%)。国内库存停止了持续走高的势头，但仍然停留在高位，预示着基本面的改善迹象开始显现，但未明显好转。LME库存持续减少，再度创下新低，相比之下国外市场对于未来的行情可能更加看好。
二、结论观点
从国际角度看，全球锌矿产出收缩在2016年开始产生影响，有助于从供给侧提振锌价;美联储加息进程受到延滞，为基本金属产生利多影响。从国内角度看，供给侧改革与需求端双管齐下，房地产火爆，车市回暖，螺纹钢价格暴涨，提振锌市需求;供给侧改革加之环保压力持续，导致锌供应难以跟上需求复苏的脚步，供需平衡将向供应紧张趋近。从技术上看，沪锌主力合约运行在上行通道之中的态势比较明显。4月份上方受到通道上轨压制回落调整，均线系统仍维持良好的向上格局，趋势上未受冲击。5月份预计锌价将在震荡调整中重拾反弹动力，策略上建议持有逢回调买入的思路。
三、操作策略
1、短线交易
短线交易的策略选择需要从历史波动率和技术形态两个方面来考虑。历史波动率我们选择LME3月锌来进行分析。我们观察到，4月份的中长期波动率呈现持续回落的迹象，截止至4月27日50周期波动率为0.2859，上月底则为0.3008。随着锌价步入高位阻力区间，市场多空分歧加大，持续走高动能削弱。而由于中长期仍处上行通道，下方支撑依然较强。短线操作上建议围绕5日线寻找区间交易机会，逢低买入，逢高抛空。偏离5日线上方可以考虑短期沽空下探5日线一定深度则考虑逢低介入多单。这个策略与4月份建议没有太大的变化。
2、月度投资
4月份大宗商品狂欢，期锌跟上反弹脚步再上一个台阶。国际锌矿产出收缩、国内供给侧改革、全球经济刺激政策等做多逻辑支撑锌价长期走高。技术面上来看，沪锌主力合约运行在上行通道之中的态势比较明显。市场做多思路明确，中长线策略以多头思路为主。建仓策略以逢回调买入为主，因需求端实质改善仍需继续观察。操作上建议沪锌1607合约14600-14800元/吨介入多单，止损14200元/吨，月度目标15800元/吨。
3、套利(跨月套利，跨品种)
(1)跨月套利：沪锌各月合约呈现远高近低，隔月合约价差维持在50元/吨以来，套利机会较小，基本上不存在盈利空间。操作上不建议进行跨月套利。
(2)跨品种套利：4月份锌铅价差继续大幅扩大。截止到4月25日锌铅1606合约价差达到1700元/吨，较上个月底的900元/吨的价差再度显著扩大。今年锌铅基本面相距明显，铅供应紧张的因素在去年炒作过度，今年转向炒作锌矿短缺。同时宏观经济刺激对于锌的提振高于铅，同样有利于锌铅价差的扩大。不过考虑到短期锌铅价差扩大速度较快，5月的操作我们建议可以将上月做多价差的盈利单稍微撤出，新单暂时观望为主。
4、套保者(需求商，销售商)
需求商：对于需求商的套保建议我们维持上个月的观点，沪锌长期向好短期调整，需求商按需采购，期价回落再执行买入套保策略。操作上建议，沪锌主力合约于14600-14800元/吨买入40%仓位;若行情继续下行则于14200元/吨再建40%仓位;其余20%视市场而定。
销售商：锌价长期回暖，销售商空头套保头寸二季度可适当削减(30%-50%为宜)，现货适当增加库存。沪锌主力合约若反弹到15500元/吨将空头头寸控制在50%下方，反弹到16500元/吨则考虑将空头套保头寸增加到80%。套保头寸根据行情波动适当进行区间操作。
(关键字：锌 锌供需)