嘉能可2017年复产可能性较大。
一方面，由于锌、铜等大宗商品价格的上涨，加上公司资产项目的出售，因此2016年以来嘉能可的财务状况正逐步改善。这为其暂停项目的复产提供了较良好的基础。
另一方面，从全球锌矿供应状况来看，2017年锌矿供应仍处于短缺格局中，2018年后全球锌矿供应将转为紧平衡甚至过剩格局中。故从时间上来看，嘉能可锌矿项目复产若持续后推，全球锌矿供应趋势以及锌价配合情况，可能对其更为不利，因此认为2017年一季度之后嘉能可锌矿项目复产的可能性较大。
嘉能可暂停锌矿项目复产排序。根据对嘉能可暂停矿山具体项目的分析，估计2017年嘉能可复产项目可能性从大到小的排序为： GEorge Fisher矿、Mount Isa矿、MCArthur River矿、Iscaycruz锌矿。
预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。假设嘉能可于2017年一季度末二季度初对各个项目逐步做出复产动作。
根据矿山产能，以及从落实复产到实际达产需要一个过程，预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。相对于2017年国外其它矿山总增量60万吨的预估规模，嘉能可10多万吨的预估增量并不庞大，但嘉能可若复产，一方面一定程度上增加矿山复产的贡献量，推动国内外锌矿供应短缺态势加快缓解，另一方面，预计更主要是对市场情绪的影响，市场对于后期锌矿供应的担忧或将明显减弱。
一、嘉能可50万吨锌矿项目暂停背景回顾
嘉能可于
以大宗商品为主营业务的嘉能可于2015年期间经营出现了明显的困难，主要由于三方面原因：
其一，受全球经济低迷以及中国需求放缓影响，2011-2015年铜、锌等大宗商品价格持续下跌，而嘉能可近两年（2014年和2015年）铜、锌业务分别占到全球份额7%、10%左右；
其二，公司业务结构上，经营杠杆不断上升导致风险敞口扩大；
其三，公司财务结构上，负债率偏高，导致公司短期面临较大的流动性风险。
2015年中报公布后，当时资本市场对此出现了强烈的反应，至
基于此，嘉能可采取两方面的自救措施。
一方面，出售资产与业务。为了缓解流动性风险，嘉能可先后宣布了出售Cosmos镍矿、菲律宾Tampakan铜矿、多米尼加Falcondo镍矿、以及科特迪瓦Sipilou镍矿等矿场，至
另一方面，嘉能可进行了减产、停产以及清理库存等措施，应对大宗商品价格的下跌。嘉能可先后对Katanga铜矿、Mopani铜矿停产18个月，南非Eland铂金矿停产，并于
二、2017年嘉能可锌矿项目复产可能性较大
至今，嘉能可尚未对于其暂停的50万吨锌矿项目的复产作出任何正面表示。
尽管目前嘉能可对于锌矿暂停项目的复产仍维持比较低调的态度，但一方面，由于锌、铜等大宗商品价格的上涨，加上公司资产项目的出售，因此2016年以来嘉能可的财务状况正逐步改善。这为其暂停项目的复产提供了较良好的基础。
另一方面，从全球锌矿供应状况来看，2017年锌矿供应不足态势将缓慢缓解，但仍处于短缺格局中，2018年-2019年国外矿山大型项目加大投产，因此进入2018年后全球锌矿供应将转为紧平衡，甚至进一步步入过剩格局中。故从时间上来看，嘉能可锌矿项目复产若持续后推，全球锌矿供应趋势以及锌价配合情况，可能对其更为不利，因此我们认为2017年嘉能可复产的可能性较大。
从复产的节奏上来看，我们认为，嘉能可一季度复产的可能性相对较小。其一，
三、嘉能可财务状况正逐步恢复改善
3.1 2016年锌、铜价格大幅上涨，嘉能可大宗业务元气恢复
2016年大宗商品价格强势上涨，其中2016年期间锌成为有色板块的明显品种，全年上涨态势表现抢眼，至年底价格已翻了一番有余；而铜博士也于2016年10月开始赶追，势头迅猛，至年底LME铜价也上涨了40%。
铜、锌为嘉能可主要的大宗金属矿产业务部分，2016年大宗商品价格的上涨，加上澳元对美元汇率的走强，以及加拿大元对美元的相对抗跌，因此2016年嘉能可大宗业务再现回暖态势。
3.2 嘉能可公司资本市场风采再现
从公司资本市场表现来看，市场对嘉能可的信心也在持续回暖。
从公司股票价格来看，嘉能可于2015年9月底触及66.67美元的低点后，之后持续底部调整，于2016年1月中旬也开始展开凌厉上扬的趋势。目前，嘉能可股价已上行至300美元上方，已攀升至2014年11月份的水平。
2015年公司中报公布后，嘉能可信用违约互换（CDS）价格短期内出现迅速攀升，1年期价格一度超过1000个基点，且价格高位持续至四季度末，之后逐渐回落，2016年以来该价格已基本维持于2015年前相当的低位水平。
从债券价格表现来看，同样地在2015年公司中报公布后，债券价格一度一泻千里。从图中可看到，GlencoreFunding LLC
3.3 嘉能可公司财务状况正逐渐恢复
从公司经营状况来看，2016年半年报显示2016年上半年已现缓慢改善迹象，净利润尚处于负额状态，但相对于2015年已经明显好转，同比回升了45.41%。与此同时，2016年上半年公司EBIT与EBITDA再度转正，显示公司主营业务盈利能力和主营业务产生现金流能力再度开始恢复。而2016年下半年铜、锌、煤炭等大宗价格的持续大幅上涨，因此公司财务状况在下半年进一步明显恢复的确定性较强。
四、2017年全球锌矿供求状况对嘉能可项目复产相对有利
4.1 2017年全球锌矿供应短缺态势逐渐缓解，2018年将再度转向紧平衡甚至过剩
随着2016来锌价的大幅走高，刺激了一些矿山产能的恢复释放。据估计，2017年国外锌矿山复产（不包括嘉能可）加上新增产能的投放，于2017年的增量为60万吨左右。同时，2017年国内锌矿复产量叠加新增产能释放量，也将达到35万吨左右。但由于2017年初锌产业链上锌矿库存均较低，故2017年全年锌矿短缺态势尚难完全扭转，2017年一季度锌矿供应仍处于十分紧张的阶段。仅是随着2017年的推进，锌矿供应短缺态势逐步缓解。但步入2018年后，国外大型矿山项目投放明显增加，2018年锌矿供应有望重新转为平衡甚至过剩态势。
因此，基于未来两三年内全球锌矿供应将从短缺逐渐转为充裕态势，故锌矿对锌价的支撑因素将逐渐转弱，加上未来国内锌消费进一步增长空间或受限，因此中长期锌价下调风险较大。
嘉能可希望锌矿暂停项目直到市场环境能够容纳更多供应而不压低价格才进行复产。结合锌矿供应变化趋势以及锌价可能走势来看，2017年市场环境更有利于其项目的复产，但往后至2018年、2019年，市场环境或更为不利。若嘉能可2017年锌矿项目复产，将提高其市场规模占有率，增加市场影响力。若持续后推，后期面临同行竞争力将更为突出。
4.2 嘉能可50万吨锌矿暂停项目具体情况分析
从嘉能可暂停的具体矿山项目来看，不同矿山项目呈现的情况有所不同。
首先对于George Fisher矿，该矿扩产工程已于2015年5月完成全部试生产和调试工作，因此2015年10月来的减产主要为扩产部分的延缓。
其次对于Mount Isa矿，于2015年10月宣布减产时裁员了200多名外地矿区职工并计划改为雇佣当地居民，第一批当地职工培训项目计划于今年四季度完成。
再者McArthur River矿暂停时尚面临环境问题的困扰，该矿山复产前需要提前在环境问题上给当地居民和政府提供较佳的解决方案。根据2017年2月初公司公布的2016年四季度产量数据来看，四季度McArthur River矿产出为6.29万吨，环比三季度增加了1.4万吨，主要为原矿品位的提高所推动。
此外，南美锌矿业务方面，Iscaycruz锌矿在2015年底停产时，已面临着资管枯竭的问题，2015年底探明储量中的锌品位由2014年底的8.77%下滑至4.9%，因此即使该矿山复产也由于品位下滑导致产量明显下降。
最后，Kazzinc锌矿今年未实际发生减产。
根据上述分析，可知嘉能可的复产条件将不仅限于锌价的改善和财务状况的好转，同时还面临着其它的客观因素。根据我们对不同矿山项目的了解来看，我们认为2017年复产项目可能性从大到小的排序为： George Fisher矿、Mount Isa矿、McArthur River矿、Iscaycruz锌矿。
我们假设嘉能可于一季度末二季度初对各个项目逐步做出复产动作。根据矿山产能，以及从落实复产到实际达产需要一个过程，预估2017年嘉能可复产项目恢复锌矿产量为12-15万吨。相对于2017年国外其它矿山总增量60万吨的预估规模，嘉能可10多万吨的预估增量并不庞大，但嘉能可若复产，一方面一定程度上增加矿山复产的贡献量，推动国内外锌矿供应短缺态势加快缓解，另一方面，我们认为更主要是对市场情绪的影响，市场对于后期锌矿供应的担忧或将明显减弱。
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