【宏观视角】
严监管成为常态 货币政策宜紧难松
中共中央政治局召开会议时，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对此申万宏源做如下点评：
对经济的判断更加乐观且有信心。4.25政治局会议提出“一季度经济运行稳中向好、实现良好开局”。但本次会议对经济的走势更加乐观，同时肯定了经济结构性转变取得的成绩。如“过剩产能继续化解......各产业内部组织结构改善”等，以及“政府和企业行为正在发生积极变化，促进供求关系发生变化，推动了市场信心逐步好转”。在肯定成绩的同时，信心也有了积极的变化，暗含对后续经济形势的看法更趋乐观。对经济更加积极的判断是政策可以保持定力的重要支撑。在全年经济目标可以超预期完成的情况下，货币政策易紧难松。
继续强调防风险、严监管。防风险、严监管的要求与全国金融工作会议的精神是一致的。值得关注的是，会议提出“更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度”;“各方面要努力工作，保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境”。这意味着在从严监管成为常态的前提下，监管将更加注重协调。尽管资金面总体偏紧的局面很难改变，但利率很难再出现象二季度初那样的恐慌性上行。我们总体上维持利率曲线继续平坦化，无风险利率在3.2%-3.6%的判断。
关注三大区域战略。会议在总结上半年形势时提出，“区域协同联动效应初步显现，“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展三大战略深入实施”，这在去年7.26以及今年4.25讨论经济形势的政治局会议中均没有涉及。考虑到十九大即将召开，改革的氛围也在积极酝酿，建议积极关注改革相关的主题，尤其是雄安和京津冀相关主题。
预计地产投资仍有韧性。会议提出，“要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制”。其中，坚持政策连续性和稳定性，意味着因城施策和棚改货币化安置等政策将继续对地产形成支撑，后续地产投资仍有可能超预期。目前来看，租赁市场的发展应是房地产“长效机制”的重要一环，值得重点关注，但与一级市场相比更有可能是补充，很难形成替代。
【行业分析】
硫酸镍行业：未来两年供需将持续短缺
受益于三元占比提升+高镍化趋势，需求快速增长，今年硫酸镍供需缺口4000吨，明后年缺口逐渐扩大。硫酸镍分为电镀级和电池级，电镀级每年5%左右增速电池级需求增速很快，硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，三元占比提升+高镍化将带动需求快速增长。我们预计2017-2019年全球新能源汽车销量分别为120万辆、180万辆、257万辆，全球对应的硫酸镍需求将分别达到49万吨、63万吨、80万吨。而供给端硫酸镍新产能建设一般需要两年时间，目前在建产能无法满足未来需求高速增长，这造成供需角度的短缺，今年短缺大约4000吨，明后年缺口将加速放大。
硫酸镍涨价空间有40%，即价格上限为34300元/吨。这样的判断基于两个因素，第一镍价格是硫酸镍价格基础、我们对于镍价格的判断低位震荡，第二个决定因素是酸溶解生产硫酸镍成本，这个决定硫酸镍价格上限。如果硫酸镍价格涨多了，就会催生另一种生产方式，企业购买电解镍，然后采用酸溶解的方式生产硫酸镍，这样生产的单吨成本会比红土镍矿生产方式提高8000元左右，酸溶解方式的单吨成本会在25760/吨，考虑到20%净利润水平会催生大量的酸溶解生产产能，对应的硫酸镍价格上限就是34300/吨。
硫酸镍涨价受益标的：格林美(30%空间)。格林美目前有7万吨硫酸镍产能，今年产量预计在4万吨。利润弹性方面，如果硫酸镍涨到34300元/吨，格林美明年7万吨产量的话对应净利润增量为4.4亿。估值角度看假设明年硫酸镍涨价到34300元/吨，格林美今明两年利润分别为6亿、12.1亿，对应今年PE40、明年PE20，考虑到格林美资源属性要弱于赣锋和天齐，估值低于30倍PE，但是考虑到可比公司华友钴业估值水平，给予格林美明年目标PE26，目前上涨空间还有30%，给予买入评级。
(关键字：申万宏源 硫酸镍 短缺)