6月份开始铝价从13000元/吨涨至17000元/吨，主要得益于市场对于政策的预期，违规产能专项清理以及采暖季的限产。而当前铝锭库存高居不下，限产实际情况不及预期，叠加下游需求疲软，成为铝价大跌的直接因素。而持续杀跌后挤压了前期市场炒作减产预期的泡沫，释放了大部分高位风险，预计12月后供需收紧结合成本支撑将推动铝价向上反弹。
产量回落，库存内高外低
从基本面来看，原铝产量连续几个月回落。今年前9个月全球原铝市场供应短缺146.3万吨。世界金属统计局(WBMS)近期公布的数据显示，今年1-9月期间，全球原铝市场供应短缺146.3万吨，2016年全年为短缺77.0万吨，供需缺口继续扩大。今年前9个月，原铝需求为4549万吨，较上年同期增加187.7万吨。1-9月原铝产量同比增加113.0万吨。
库存方面，国内主要地区电解铝社会库存高达175万吨，上期所铝库存增至69.1万吨，分别在历史高位。高居不下的库存水平成为了压制铝价上行的主要因素。但我们可以注意到，海外铝库存的情况是截然相反的。截止11月22日，LME铝库存从2014年550万吨附近持续下降至113万吨的历史低位，维持稳定下降的趋势。从一年的周期来看，LME铝库存从2017年初的220万吨回落至113万吨，内降幅接近50%。伦敦、上海、美国和东京四大交易所的库存也纷纷下降，从全球的角度来看，原铝总库存已经跌破了1200万吨，整体呈下降趋势。随着焦点转移至海外市场的供应缺口，铝价将得到反弹动力。
限产不及预期但政策仍在
魏桥集团的电解铝产能与今年7月山东省公布的违规产能重合，魏桥集团在采暖季无需再关停电解铝产能。这一消息无疑是打压近期沪铝盘面的一大因素。但这并不影响整体政策的推行力度。目前河南电解铝运行产能288万吨，整个采暖季限产政策严格执行，按照电解槽数量计，实际影响电解铝运行产能68.3万吨。预计影响四个月产量22.6万吨，2017年采暖季中当年折算影响产量8.8万吨，次年折算影响产量13.8万吨。但是考虑到电解铝复产的周期，实际影响产量会更高一些。实际上，取暖季限产的不只有电解铝，预焙阳极以及氧化铝的产能面临更严格的环保要求。按30%限产基准核算，仅河南省采暖季氧化铝限产规模378万吨产能左右。根据测算，环保限产期间国内氧化铝将减产1200万吨运行产能，月产量减少100万吨。此外，在限产期间，预计将有394万吨阳极产能关停，月产量减少33万吨，对应电解铝66万吨。从后期变化量分析，河南区域内氧化铝供应将短缺109万吨左右。氧化铝港口库存从年初75万吨降至目前的55万吨附近，对氧化铝的价格有强力的支撑。
成本支撑
一吨电解铝需要消耗0.52吨预焙阳极，1.96吨的氧化铝，14000度电以及冰晶石、氟化铝等其他材料，按平均电费0.3元/度计算，目前铝企生产电解铝的平均现金流成本在14800左右，综合经营成本在16000附近。涉及采暖季限产的电解铝企业的财务折旧等费用将会均摊至剩余70%的产能上，生产完全成本将会继续增加。当前大部分铝企处于亏损状态，预计部分铝企将逐步主动减产，库存下滑拐点有望来临。
技术分析
技术面来看，沪铝在8月初大幅冲高后走出了一个圆弧型的调整走势，期间在9月21日创下了2012年以来的高点17250。在长达3个月的窄幅震荡后，期价选择向下突破，当前价格回到2015年末以来，长达两年的上升趋势下沿，价格有望得到支撑，且日线RSI与KDJ进入超卖区间，技术反弹需求较大。
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