中国物流与采购联合会１日发布的数据显示，５月份中国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）较上个月继续回落，显示出制造业增长势头继续减慢的苗头。与此同时，中国人民银行１日也发布公告，公开市场将在连续暂停两周后再度发行３年期央票，稳中偏紧的政策基调继续延续。

一面是制造业增长势头继续下滑，一面是向市场继续收回流动性，看似相互矛盾的现象背后，隐含着怎样的形势判断和政策走向？

５月ＰＭＩ再度下滑政策放松预期再起

数据显示，５月份ＰＭＩ达５２％，较４月份的５２．９％下滑了０．９个百分点。

制造业采购经理指数是体现经济运行的一项先行指标，反映了企业订单、就业、库存等最新情况，通常以５０％作为经济强弱的分界点：当指数高于５０％时，被解释为经济扩张的讯号；当指数低于５０％尤其是非常接近４０％时，则反映了制造业经济的衰退。

同时汇丰银行也公布了５月份汇丰中国制造业ＰＭＩ指数，该指数也较４月份再度走低，并创下了１０个月来的最低值。

联系到此前有关部门公布的月度工业增加值、工业利润、货币供应量、出口等关键指标的增速均出现放缓迹象，市场对经济增速下滑的担忧有所加剧。一同强化的还有人们对当前货币政策超调的担心和政策放缓的预期。

“担心政策紧缩的超调，是因为经济回落的幅度可能会超出可控的范围。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前撰文指出。

从近期公开市场操作中，也确实可窥见政策一定程度放缓的迹象。５月上旬央行时隔半年重启了３年期央票后，在接下来的两周时间里，该品种央票的发行则一直处于“引而不发”阶段，政策回调似乎正在发生。

公开市场再发３年期央票央行流动性调控“相机抉择”

然而就在市场认为货币政策将有所放松之时，央行却再度祭出３年期央票这一紧缩型货币工具。央行１日发布的公告显示，将于３日在公开市场发行２３０亿元的３年期央票。

分析人士认为，３年期央票发行具有一定的政策信号作用，说明货币政策基调仍未发生根本改变。“３年期央票的停发和重启，体现出央行对流动性管理相机抉择的特点，货币政策会根据短期流动性状况和市场资金紧张程度有所调整，但政策整体仍然行走在‘回归稳健并趋于紧缩的轨道上’。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。

在过去两个月里，央行两次上调存款准备金率，共计回收银行体系资金７５００亿元左右，但同时又在公开市场净投放资金超过５０００亿元，央行流动性管理的“又收又放”，被学者戏称为“左手打右手”。

不过，央行当前频频变化的流动性调控凸显出当前局势的复杂性。“流动性管理是频繁的、双向的。”瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬认为，与释放流动性相比，紧缩过程需要对形势予以通盘考虑，时机、力度、顺序都不能错。

纵观欧美其他主要经济体，刺激政策的退出亦表现得相当谨慎：美联储前后两版量化宽松货币政策的退出，就曾一波三折，迄今未见有明朗走向；而欧洲央行对金融危机以来唯一一次的加息之举也是颇费思量，走走停停。

增速放缓属阶段性回调抑通胀仍是第一要务

央行货币政策操作看似矛盾的背后，体现出决策层对“稳增长”和“抑通胀”间轻重缓急的判断。分析人士指出，当前经济增速放缓并非是趋势性的下滑，抑制通胀仍是宏观政策的第一要务。

中国物流与采购联合会副会长蔡进认为，５月份ＰＭＩ虽有所回落，但仍然在合理、适度的增长水平，这是当前宏观政策主动调控的结果。平安证券研究所首席策略分析师王韧认为，当前经济增速的回落是阶段性而非趋势性的变化，经济增长进入下降周期的可能不大。

专家指出，政策的回调短期内也许可以拉高数据，但长期来看却容易带来经济结构的恶化，一方面错失了结构转型的时间窗口，另一方面也有可能让通胀成为脱缰野马。

与增速下滑相比，当前通胀的压力似乎更为明显。受南方旱情的影响，通胀压力仍难以在短期内消解，有机构预测我国５月份ＣＰＩ同比涨幅或将继续保持在一个偏高的水平。

“５月份ＣＰＩ涨幅有可能再次创出近两年来的新高，甚至不排除在６、７月份继续走高的可能。当前货币政策仍将围绕‘抑通胀’展开。”交通银行首席经济学家连平认为。