央行昨天发行的一年期央票利率较前一期下降8.58个基点，至3.4875％。这是自8月中旬以来，一年期央票发行利率首次低于同期限定期存款利率。有市场人士认为，此番一年期央票利率再度下调，主要是由二级市场需求旺盛、市场流动性较为宽裕引起的。对于此举是否释放出未来降息的可能性，市场看法不一。

需求旺盛导致利率下行

央行昨天在公开市场发行了520亿元一年期央票，较前一期增加了420亿元，利率较前一期下降8.58个基点，至3.4875％。如此大幅放量回笼资金，和此前两周公开市场净投放的操作形成鲜明对比。统计数据显示，央行本周到期资金为560亿元，而此前三周公开市场到期资金都在1000亿元以上。从回笼力度来看，一年期央票此前三周都保持在200亿元以下。

接受记者采访的债券分析师普遍认为，目前二级市场对央票的需求旺盛。若不下调利率，就需要发行较大规模的央票才能满足市场需求，而这样做不符合“适度放松”的货币政策。另外，目前市场流动性比较宽裕，回购利率持续回落，银行间市场隔夜回购利率水平较低，已达到2.90％，所以，适当加大回笼力度也存在一定的必要性。

财富证券固定收益分析师陈鹏告诉记者，为了避免市场产生放松预期，央行通过下调央票发行利率同时增大发行规模的做法，来平衡市场需求，“520亿元的量，相对市场需求来说还是比较少的。”

兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委表示，债券牛市会推动包括央票在内的债券产品收益率下行，“如果不下调发行利率，那么在原有的央票价格下，市场就会有更多的需求。这会导致公开市场回笼的资金过多，从而影响到市场的流动性。”

金元证券固定收益分析师王晶认为，现在是市场在倒逼央行，机构都报很低的收益率去投央票，央行不得不下调利率，“二级市场收益率降得太快了，所以这次央行的发行量也上来了。”

来自货币经纪商的数据显示，目前10年期国债收益率为3.59％，甚至逼近了一年期定期存款利率3.5％的水平。而一年期央票在二级市场的利率已经低于同期定期存款利率，为3.4％。

货币政策微调持续加力

由于公开市场操作受到市场供需关系的影响，操作相对灵活，所以央票利率的下调并不直接导致货币政策转向，但其信号作用仍不容忽视。

在此次一年期央票利率大幅下调8.58个基点以前，央行已于10月20日下调了三年期央票利率1个基点，并于11月8日下调一年期央票利率1个基点。央票发行利率连续三次下调，向市场释放了较为明确的货币政策松动的信号。货币政策乃至宏观调控的预调微调，在公开市场操作中表现得非常明确。

昨天，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）数据显示，各利率品种涨跌互现，当天下降幅度的最大品种为2周Shibor，该品种下降34.09个基点，至3.3949％；其他各期限Shibor涨跌幅度均不明显，基本保持稳定。其中，隔夜Shibor上升1.37个基点，至2.9125％；1周Shibor下降0.92个基点，至3.2975％。

不过市场人士认为，货币政策目前更多的是一种微调，短期内尚难以转向。

■焦点关注

是否预示降息市场看法不一

国泰君安证券发布的最新研究报告称，此次下行后，目前一年期央票利率已经低于3.5％的一年期定期存款利率，意味着已经释放出未来降息的可能性。

报告指出，央票招标利率下行的背景是经济和通胀的加速回落。10月份我国工业增加值同比增速为13.2％，相比9月的13.8％明显回落，考虑到下游需求仍在低位，预计11月工业增速将大幅回落至12.3％；而10月份CPI大幅回落至5.5％，预计11月将回落至4.4％。从以往政策调整的经验看，2008年8月份的CPI降到5％以下、工业增速降到13％以下，9月份货币政策便出现重大调整——央行在当年9月同时下调了存贷款利率、存款准备金率与央票利率。

因此，国泰君安在报告中判断：预计接下来将会看到存款准备金率下调，然后是基准利率下降，“年底下调存准率的概率显著上升，明年一季度以后存在降息的可能。”

不过，也有机构人士认为，一年期央票利率下降不足以说明降息预期，而属于利差的自然调整。财富证券固定收益分析师陈鹏表示，一年期央票的成交利率现在在3.4％左右，如果此次发行的一年期央票利率与上期持平（即在3.57％的水平），则相当于一级市场的交易商拿到央票之后再倒手卖给市场就能赚到17个基点的溢价，所以央行此次下调了一年期央票利率。

“我们不能认为央票利率上调就是要加息，央票利率下调就是要降息，不是说未来不会降息，但这需要一个过程，是一个政策逐步调整的过程。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。平安证券固定收益主管石磊也认为，一年期央票利率继上周下调之后再次显著下调，可以确认央票发行利率已经出现下调趋势，市场会出现降息预期，但只有在外部环境急剧恶化甚至新一轮危机可能发生的情况下，央行才可能降低存款准备金率或者降息。从目前的情况看，外部环境稳定，宏观政策很可能只是缓步放松，不会出现疾风骤雨式的降息或降低存款准备金率的情况。