中国人民银行（央行）1月13日公布的《2011年四季度金融统计数据表》显示，去年12月份包括央行在内的金融机构外汇占款连续第三个月下降——环比下降了1003亿元，且降幅有逐渐扩大趋势。另外至2011年底，中国外汇储备规模已降至31811.48亿美元，并在第四季度出现了近13年来的首次季度负增长。
　　热钱是否加速流出中国？央行数据昨日引起了资本市场的震荡，上证综指下跌1.34%。
　　同日，中国证监会宣布，已与有关部门达成一致意见，正在研究论证进一步扩大RQFII试点规模。RQFII为在香港的人民币资产流回境内资本市场的重要通道之一。
　　外汇占款单月降1003亿
　　央行数据显示，在2011年第四季度的三个月份中，每月均出现了外汇占款的环比负增长。
　　2011年10月份外汇占款环比净减少249亿元，为近4年来外汇占款首次出现月度负增长，一时加重了市场对流动性的隐忧，并在资本市场引发了连锁效应，比如股票市场的持续下跌。然而，在其后的2011年11月份和2011年12月份，外汇占款下降的势头非但没有止住，反而出现了明显的逐月扩大趋势。2011年11月份外汇占款净减少279亿元，昨日公布的2011年12月外汇占款则出现惊人的1003亿元环比下降。在扣除贸易顺差及实际利用外资后可以发现，尚余约400亿美元的缺口。
　　12月单月降幅的明显扩大，超出了之前各方研究机构“月度持续小幅减少”的预期。
　　外汇占款是市场流动性增减的重要监测阀门，也可观察出银行体系买入了多少外汇。而外汇占款的减少，将直接导致本币供应量的减少，由此将进一步触发货币政策放松的市场预期。
　　与此同时，2011年第四季度，中国外汇储备出现了自1998年一季度以来的首次季度负增长。央行数据显示，至2011年末我国外汇储备达31811.48亿元，较三季度末净减少206亿美元；2011年12月末外汇储备较2011年11月末减少397.59亿美元，2011年11月末较2011年10月末减少529亿美元。
　　热钱流出额成为关键
　　建设银行高级研究员赵庆明认为，外汇占款和外储降幅的扩大主要是受到人民币汇率持续波动、贬值预期等的影响，使得居民、企业更愿意持有外汇，结汇意愿疲弱，售汇动力增强。
　　2011年12月初，银行间外汇市场曾连续数日出现人民币对美元即期汇率的连续跌停，人民币贬值预期瞬时高涨。但是，在2011年12月期间，官方的人民币对美元中间价下降了0.75%，人民币中间价仍在继续升值。
　　投资银行瑞银中国首席经济学家汪涛预计，今年人民币（对美元）的升值幅度在3%～4%，年末人民币对美元汇率或将升至6.15。昨日人民币对美元中间价为6.3201。
　　但是，研究认为，热钱流出是外汇占款和外储负增长逐月递增的直接成因，尤其是12月份热钱流出迹象已经十分明显。“12月热钱的大幅流出更使得人民币NDF（人民币离岸市场）贬值加速，人民币贬值预期相当明显，未来人民币升值或将放缓。”该投行宏观研究员汪进在报告中表示。
　　还有分析人士提出，外汇占款和外储的大幅下降，还与央行所持非美货币相对人民币持续贬值有关。12月份人民币对欧元的中间价大幅下跌3.55%。苏格兰皇家银行中国区首席经济学家崔历之前就表示：“本次外汇储备的下降可能主要缘于央行所持非美货币币值下降。”目前央行并不公开外汇储备的具体构成，但不少经济学家认为，欧元资产有可能是央行除了美元之外的第二大储备资产。
　　但即便有其他各项因素的叠加效应，热钱的持续流出是不争的事实，只是幅度问题。
　　经济学家张智威说：“这是1998年以来中国外汇储备首次较上季度下降，意义十分重大。”1998年外汇储备下降时正值亚洲金融危机之际，当时亚洲地区经济体因热钱出逃而遭到沉重打击。在张智威看来，最新的外汇储备下降数据反映出，在投资者担心中国经济增长放缓以及开始质疑人民币升值空间还有多大之际，第四季度资本大规模流出中国。
　　在各方的分析拆解中，与基础货币投放密切相关的央行资产负债表中，去年11月和12月外汇数据始终没有公布（至截稿时）。10月份央行资产负债表中的外汇项，环比下降了900亿元。
　　后续货币政策惹争论
　　当外汇数据在市场上迅速发酵的同时，货币当局的后续政策自然成为最受关注的焦点。一个比较有意思的现象是，这次货币政策的走向，在经济研究业界出现了截然不同的两种声音。
　　以中金公司为代表的是谨慎派人士，该投行宏观分析师孙淼玲认为，从历史数据来看，境外热钱通常都是上半年流入比较多而下半年流出比较多，所以对12月的外汇占款大幅回落不用反应过度。只不过之前一直呈现外汇占款净流入，这种规律被忽略。孙淼玲表示，外汇占款只是供应了整体流动性的一部分，还有财政存款投放、央行停发央票，增加逆回购等。“实际上11月和12月总共有1.7万亿人民币存款的投放，直接对M2有一个有效的提升，银行间资金的紧张状况也有了明显缓解。”
　　与她持有类似观点的还包括美银美林大中华区经济研究主管陆挺、瑞银证券汪涛等。这些研究人士多认为农历春节前下降存款准备金率的可能性不大，今年内货币政策的放松频度也不会太高。
　　以摩根大通为代表的机构则认为，农历春节前下调存准的概率很高。摩根大通预计，央行将在春节前下调存款准备金率50个基点，以缓解季节性因素引发的流动性压力。荷兰国际集团亚洲首席经济学家TimCondon也认为，外汇储备减少将减轻人民币升值压力，这也将减少对热钱的吸引力，由此为下调存款准备金率提供足够的空间。国泰君安进一步称，数据指标或许将促成春节前下调存准的预期成为现实，“热钱流出往往伴随货币政策的重新宽松。2008年9月热钱开始持续流出，11月后信贷同比持续多增出现，2010年5月热钱持续流出，7月份货币宽松与信贷同比多增同样出现。目前热钱持续流出，2011年12月信贷明显多增，预计未来信贷的实质宽松或将持续。”该投行在报告中写道，尽管春节前央行停发央票并将开展短期逆回购操作，但这一操作主要为应对节前资金需求，因此节前的公开市场投放并不能完全替代准备金率操作。
　　值得引起注意的是，央行行长周小川日前表示，从近期情况来看，欧洲主权债务危机的持续恶化已影响到资本流动方向的变化，这是一个正常现象。“我国汇率形成机制改革的一大目标是促进国际收支平衡，让汇率处于合理均衡水平，届时资本将既有流入也有流出。目前一定程度的资本流出，与我们国际收支平衡的目标并不矛盾。”