钨钼板块:产业链结构性调整,大力发展深加工。

公司是全球钨产业链最完整的企业之一,拥有从上游采矿-中游冶炼-下游深加工的完整产业链。在上游领域,公司目前钨精矿产量约为6500吨,自给率在30%左右,其余70%通过长期合同保障原料来源的稳定;在中游领域,公司目前是全球最大的钨冶炼企业,APT和氧化钨产能达到17000吨。在下游深加工领域,现有钨粉产能7500吨(未来将新增钨粉产能3000吨),碳化钨粉产能5000吨,混合料产能4000吨,硬质合金产能2000吨。公司主要产品钨丝的市场占有率达到70%,高端产品的比例达到80%。硬质合金产能居全国第三。从产业链结构来看,上游钨精矿毛利率相对较高,在50%-65%之间,中游产品APT、钨粉和碳化钨粉的毛利率在15%-30%之间,下游硬质合金毛利率在40%左右,由于上游钨精矿资源有限,公司将重点发展毛利率较高的硬质合金。随着13年九江金鹭的建成投产,公司将在现有2000吨硬质合金产能基础上新增2000吨硬质合金产能,总产能将达到4000吨,硬质合金将成为公司重要的利润增长点。

稀土板块:上游资源整合优势,下游产能集中释放。

稀土板块公司涵盖了从上游稀土开采-中游稀土冶金分离-下游深加工的完整产业链。从上游稀土开采来看,公司作为福建稀土整合的龙头企业,目前已取得福建省颁发的5本采矿证中的4本,拥有另一本采矿证的40%。从下游深加工(包括钕铁硼、电池材料和发光材料)来看,公司3000吨钕铁硼生产线已全线打通,预计12年6-7月份达产,目前正处于客户认证阶段,我们认为随着下游客户认证及新客户的不断开拓,钕铁硼产能将逐步释放,成为公司新的利润增长点。电池材料领域,公司拥有贮氢合金粉产能5000吨,是国内最大的贮氢合金粉生产商,市场占有率达到30%;三元材料是公司电池材料领域未来发展的重点,5000吨产能已于12年5投产,公司预计12年的销量在1500吨左右,13年的销售在3000-4000吨,三无材料产能释放将成为公司的另一个业绩增长点。发光材料领域目前拥有三基色荧光粉1000吨,随着公司顺利接收广东珠江荧光粉,将新增1500吨产能。总体来看,我们认为稀土板块产能近两年的集中释放是公司业绩增长的重要保证。

房地产板块:土地储备丰富,远期贡献利润。

房地产板块的实施主体厦门滕王阁房地产开发公司,是厦门市十大房地产公司,在成都、重庆、长江和泸州设有公司。目前公司拥有土地储备近50万平方米,土地取得时间为2005年和2008年,价格相对较低,有较强的成本优势。12年公司房地产板块结算较少,对公司业绩贡献有限,未来随着厦门海峡国际项目,漳州项目及都江堰项目的实施,将使公司远期利润得到保障。

估值和投资建议。

我们预计公司12年,13年,14年的EPS分别为1.15元、1.76元、2.23元,对应当前股价的PE分别为40.66倍、26.51倍及20.89倍,首次给予“增持”评级。