在海外宽松预期以及国内“金九银十”的一丝幻想下，LME金属库存下降等结构性利好直接刺激国内有色金属短线反弹。然而，由于下游旺季补库未见启动，终端消费缺乏亮点且国内政策效应加码短期难现，眼下的反弹更多只是给投资者提供抛空机会，而政策明朗之际恐怕就是反弹结束之时。

反弹未获资金配合

本周以来，市场预期欧洲央行会在周四的会议上宣布推出无限量冲销版债券购买计划，受此影响，美元资产受到抛售，资金重新燃起对风险的偏好。但对于沪铜而言，持仓的下降却意味着价格反弹依然缺乏基础。

从成交量看，9月5日LME三个月铜成交量从前一日的12255手调升至23128手，而持仓量从前段时间的22.8万手降至22.1万手；沪铜也一样，9月6日成交量由26万手调升至49万手，持仓量却由8月份的50万手以上降至47万手左右，增量减仓上行暗示前期空头资金纷纷离场，反弹持续性恐怕缺乏增量资金的配合而难持久。与LME铜一样，LME市场和沪市其他基金属成交量都有放大，持仓却在下滑。由此，得不到增量资金配合的反弹可能是“一日游”或者“数日游”行情，市场逢高沽空机会也由此出现。

“金九”消费不及预期

国内工业制造业没能摆脱萎缩的困境，作为国民经济中最重要的原材料之一，金属消费还很低迷。

从现货市场看，长江有色市场铜现货升水从前面的300元/吨以上降至平水，下游采购清淡，高于5.6万的铜无人问津；铝现货贴水再度扩大，8月中旬的平水扩大至贴水50-80元/吨，持货商积极出货而下游接货寥寥；尽管品牌铅对期铅价格主力合约由贴水转为升水，但下游对铅价认可度较低，加之订单一般需求弱，采购积极性并不高；锌现货贴水一度扩大至70-80元/吨，贸易商因贴水扩大而收货积极，纷纷采取“买现抛期”操作，下游消费商却没有入市采购。

从库存看，LME铜库存下滑而国内铜库存保持高位，8月31日为15.8万吨，远高于去年同期的10.3万吨，再加上保税区55万吨的铜库存；同样，LME铝库存下降国内铝库存却继续增加，8月31日升至36.93万吨，而7月底和去年同期分别为32.53万吨和12.48万吨，而上海等地社会库存增至94.1万吨，为4月6日以来最高库存；铅去库存相对顺利，但库存压力转移至铅酸电池行业，上半年8家铅蓄电池上市企业存货高达49.43亿；锌库存压力最大，LME锌库存高达95万吨，而上期所锌库存降至29.6万吨，较去年明显下降，但是加上高达80万吨的社会库存，国内锌库存压力难以缓解。

终端消费行业缺乏亮点。8月份线缆和铜杆线开工率较7月份回升3-4个百分点左右，但依旧低于去年的80%以上的开工率，其中7月份电力设备中发电设备产量出现24.52的负增长，用铜量较大的电力电缆产量在7月份较6月份环比回落12%。房地产和汽车行业对铝材订单都没有明显的增加，导致7月我国铸造铝合金企业开工率在近两年中首次跌破六成，为56.97%，环比下降6.9%，同比下降9.12%。中国8月对精炼锌的需求较7月进一步减弱，中国四季度使用量上升的希望趋淡，7月镀锌行业平均开工率为78%，钢铁行业陷入困境，镀锌产量和需求难有大幅回升。

（关键词：LME 金属库存 有色金属 旺季）