三季度业绩快速回升，业绩符合预期。公司近日公布了2012年三季报，2012年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长25.23%;实现归属母公司净利润0.44亿元，同比增长10.43%，实现EPS0.22元。由于三季度汉能订单开始贡献利润，公司业绩快速回升，单季收入与净利润分别同比增长80.95%和32.16%，预计随着四季度汉能订单继续释放，公司业绩也将稳定增长。

二氧化锗订单修订，明后年业绩存在变数。三季度公司已经开始执行与汉能集团的合约，向汉能集团提供二氧化锗。截止三季度末，汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨，共计6吨，形成销售收入3678.60万元(含税)。然而，近日公司发布公告，两公司协商同意对《锗产品供应合同》进行修订，汉能集团保证2012年向东昌金属采购的二氧化锗不低于20吨，而2013-2018年汉能集团的采购量将以其实际需求量为准，而非按固定规模供应。另外，汉能集团也不再履行对东昌金属的股权收购和入股锗烷深加工公司的计划。合同修订表明汉能集团对未来市场持谨慎态度，也使得公司未来的供货情况增添变数。但考虑到公司为云南收储计划的重要参与者，不排除公司为配合云南省收储，降低向汉能供货规模的可能。

继续推进矿山整合，提升公司资源储量。为响应国家推进矿山资源整合的号召，公司于2010年末开始对临沧市勐旺昌军煤矿、三〇六华军煤业和中寨朝相煤矿进行整合。目前中寨朝相煤矿已经整合完毕，并且公司正在矿区内实施“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”项目，预计明年将建成，将可实现年处理物料60000吨，年产含锗1.5%烟尘量350吨(折锗金属量5250千克)。近期公司也刚刚完成对勐旺昌军煤矿采矿权的收购，该采矿权标的有锗煤矿石量17.68万吨，锗金属量43.33吨，品位0.025%，目前已具备开采条件，预计明年将开始为公司提供利润。随着中寨朝相煤矿和勐旺昌军煤矿的相继整合完毕，我们预计三〇六华军煤业也将有望在近期完成整合，公司资源储量不断提升。

项目稳步推进，合资公司正式成立。公司与长飞光纤和国晶辉联合设立的武汉云晶飞光纤材料有限公司已经正式成立，“年产30吨光纤四氯化锗项目”进展顺利，有望在今年年底建成投产;公司“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”这两核心项目建设土建工程已经完成，开始进入厂房装修和设备安装阶段，预计将于2013年3月建成投产，公司红外锗镜头和太阳能锗晶片产能有望提升至4.55万片和30万片;公司年产砷化镓抛光晶片80万片的单晶材料生产线已经开始建设，控股子公司中科镓英的生产线改造也在顺利推进，力争年内使公司砷化镓的产能将提升至5万片/年。

盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为52.37%、31.38%，对应EPS分别为0.36元、0.50元和0.62元，动态PE分别为61倍、44倍和36倍，继续维持公司短期_推荐，长期_A的投资评级。

风险提示。募投项目进展不顺利，下游市场低迷。

(关键字：二氧化锗 汉能 砷化镓 锗)