事项概述：云南锗业发布2012年三季报，前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长25.23%；实现归属于普通股股东的净利润7103.55万元，同比增长10.43%。其中第三季度实现营业收入1.24亿元，同比增长80.95%，实现归属于普通股股东的净利润2682.34万元，同比增长32.16%。公司同时预计，2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9400万元-1.22亿元，变动幅度为0%-30%。

季报分析：(1)三季度营收规模环比接近翻番主要系大订单所致。公司与汉能集团签订的二氧化锗购销合同已于三季度开始正式实施，7月份销售4吨、8月销售2吨，三季度共计销售6吨，同期二氧化锗价格也大幅反弹，均价较二季度环比约上升36%，价量齐升导致营收规模的大幅增加。数据显示第三季度公司实现营收1.24亿元，同比增长80.95%，环比增长90.8%。(2)盈利能力环比略有回升。三季度毛利率35.68%，略高于二季度的35.5%，三季度锗价虽然有所反弹，但二氧化锗外购比例的增加以及产品结构的变化使得公司综合毛利率的反弹幅度小于锗价的反弹幅度。三季度没能如二季度那样获得1900多万的营业外收入，导致净利率未同毛利率一道环比改善，三季度净利润略低于二季度。(3)四季度有望维持良好经营势头。公司在季报里预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9400万元-1.22亿元，变动幅度为0%-30%。这一预计体现了公司对四季度的信心。另据公司披露，四季度汉能公司将从公司至少购买14吨(10、11月各不低于4、12月不低于6)的二氧化锗，将锁定部分业绩增量。四季度锗产品价格将继续保持坚挺，一方面冬季蒙古供货减少，另一方面汉能订单也锁定了部分锗供给。

投资要点：(1)锗行业龙头。公司是国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗系列产品生产商和供应商，是全国唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发一体化产业链的锗业企业。公司在高端产品锗镜头、太阳能电池用锗单晶片也有了突破。(2)募投项目陆续投产为持续增长添动力。公司年产30吨光纤四氯化锗项目推进顺利，预计将于今年年底建成投产。红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目的土建工程已经完成，现已进入厂房装修和设备安装阶段，预计将于明年3月投产。

(3)汉能订单修改，2013年锗品“量价”存隐忧。新合同中，汉能公司基于需求预测未写明2013年采购量，我们预计，2013年受全球经济，以及光伏行业的影响，锗价可能面临一定回调压力。

盈利预测及评级：预计公司2012至2014年EPS分别为0.35、0.51、0.73元，目前股价为21.21元，对应PE分别为61.28、41.23、29.03倍。考虑到公司在锗行业中的龙头地位以及公司未来的锗资源、新项目投产，我们认为云南锗业是锗板块中值得长期关注的标的，尽管四季度维持良好经营态势，但考虑到目前估值优势并不明显，给予“中性”评级。

股价催化剂：锗价反弹；新项目投产风险提示：锗价大幅下跌；供货合同执行不及预期；募投项目不达预期。

(关键字：云南锗业 锗 二氧化锗 净利润)