资源霸主。公司锗金属保有储量合计771.77吨，国内占比22.05%。目前主力矿山仅发挥60%产能，拥有三座储备矿山，此外锗回收线处于建设中，为自产锗矿带来可观增长空间。在现有锗价情况下，自产锗矿毛利率高达50%，对业绩提升效果明显。技术领先。公司凭借雄厚的研发实力，基本实现全产业链布局;主要产品二氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶已经量产，募投项目“太阳能电池用锗单晶”和“红外光学锗镜头”为高附加值产品的精深加工，延伸产业链，增强竞争优势。
锗：中国优势金属。中国锗资源保有储量3500吨，仅次于美国，但由于资源多以褐煤为主，产量全球占比67.8%，一半以上用于出口。可以说，中国的锗生产对全球锗供应有着举足轻重的地位。需求领域不断拓展。锗自被发现之日起，下游应用就在不断变革。目前锗主要应用在光纤(30%)、红外光学(25%)、太阳能(15%)、PET催化剂(25%)等领域。光纤受3G和FTTH推动，增速在10%左右;红外光学领域，民用与军用综合增速15%左右;我们看好聚光电池的成长性，认为光伏并网解决，内需市场即将打开;而PET催化剂在2011年出现突发增长后，将有所回落。综合判断，锗需求在未来3年将保持10%左右的增速。
全球产量增长缓慢。锗资源稀缺且分散，全球范围来看产出主要来自于铅、锌冶炼副产品，因此不与自身市场价格相关。全球经济疲软影响铅锌开采量，从而导致近年来锗产量维持在120吨的水平，变动不大。价格预判：维持千元时代。在国家收储的背景下，下游需求稳步增加，供给增长缓慢，锗行业全球范围内供需偏紧将是大概率事件，我们判断锗仍将维持千元时代。
给予“增持”的投资评级。结合公司产能投放情况以及对行业的判断，我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.46元和0.55元的盈利预测。目前公司2012年PE为58.06倍，考虑募投项目投产超预期的可能性，给予目标价22.00元，对应2013年48倍PE，维持公司“增持”的投资评级。风险提示。价格波动风险;汇率风险;募投项目建设风险;矿山勘探具有不确定性。
(关键字：锗 二氧化锗 太阳能)