事项:我们近期赴昆明和临沧实地调研了云南锗业，就公司生产经营情况以及未来发展思路，与公司董秘和相关高层领导进行了深入交流。
主要观点:资源优势不断强化。公司目前锗资源储量达763.33吨，占全国3500吨储量的21.81%，全球占比8.85%，资源优势保障下游精、深加工项目原料供应。未来公司将继续收购临沧当地锗矿资源，扩大公司在行业中的竞争优势。作为国内少有具备定价权的优势品种，全球前五大锗供应商的产量相对稳定，短期内增产可能性较小，供给偏紧已经成为一种常态。按照公司预告的全年业绩上下区间平均数测算，2012年第四季度的净利润将环比增长38.06%，同比增长28.55%，资源优势确保公司业绩逆市增长。
未来锗价稳中有升。公司和汉能集团签订《锗产品供应合同》后，二氧化锗市场需求激增，刺激锗产品价格强劲反弹近50%，但目前10450元/公斤的锗价距离历史最高价格仍有较大上涨空间。在铅锌矿伴生锗产量和下游锗产品需求维持稳定的假设下，未来锗价有望保持稳中有升的走势，直接提升公司盈利能力。
2013年业绩进入快速成长期。公司年产30吨光纤四氯化锗项目进展顺利，产品已开始给武汉长飞光纤供货，预计该业务2013年贡献约2000万元的净利润。另外，首次公开发行募资建设的3.55万套红外光学锗镜头项目和30万片高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目有望于明年3月投产，毛利率均在40%以上，产品结构优化使公司业绩进入快速成长期。
盈利预测。预测公司2012、2013、2014年每股收益0.32元、0.41元、0.52元，对应当前股价的PE分别为64倍、50倍、40倍，估值高于行业平均水平。但我们结合公司成长性和股价弹性分析，建议在市场整体反弹背景下短期逢低关注。
风险提示:产能释放低于预期，锗产品价大幅下跌。
(关键字：锗 云南锗业 二氧化锗)