铜市进入过剩周期的预期在去年大部分时间里主导市场，铜价总体亦呈偏弱运行。然而，下半年以来，全球交易所铜库存大幅下降，各地区铜贸易升水居高不下，且2014年智利Codelco发往中国的精铜升水同比上涨41%达到138美元/吨，与供需过剩预期相背离，市场分歧再次浮现。
精铜供给焦点转向冶炼
对于铜冶炼精炼费（TC/RC）与精铜长单升水背离的一个合理解释是精铜供给瓶颈转向冶炼环节，铜精矿供应受金融危机期间延期项目的投产而大幅改善，预计2014年和2015年仍将延续强劲增长。国际铜研究组织（ICSG）预计2014年全球矿山产出增长11.4%至1860万吨。但是，粗炼产能受各种原因约束，使得短期内铜精矿向精铜的转化受到一定影响。
笔者预计近期出现精铜短缺现象更多属于阶段性的短期现象，或者仅仅与目前的市场结构有关。2013年，全球供需总体仍是过剩，且这种过剩格局在2014年将进一步扩大。最新ICSG的预估显示2014年全球精铜过剩量将达到63.2万吨，供应增速将提升至5.5%，达到2210万吨，而需求增速为4.5%左右。
对中国2014年供应的判断，笔者认可今年粗炼产能确实偏紧运行的事实，但2014年新增粗炼精炼产能的投放将进一步推升国内精铜的供应。具体包括铜陵有色2013年2月投产的40万吨产能，预计2014年将可以满产运行，为2014年增量贡献20万吨产能；金川防城港40万吨产能2013年10月份投产，预计明年可以贡献20万吨新产能；另外，东营方圆、新疆五鑫铜业、水口山有色、中国黄金以及豫光金铅各有10万吨粗炼产能将投放。因此，粗炼产能的瓶颈约束或较为短暂。
地产市场增添不确定性
需求方面，预计2014年中国国内生产总值（GDP）增速在7%至7.5%区间的可能性较大。这将意味着中国2014年铜需求增长亦将保持平稳，增速预计在5%至6%区间。
然而，消费端的平稳并不意味着其对价格的冲击平淡。从铜价的历史波动来看，市场对未来消费预期的波动始终是铜价波动的重要因素。笔者预计2014年中国房地产市场不确定性带来的担忧有可能成为铜价下一轮下跌的驱动因素。虽然笔者并不认为政府将主动刺破泡沫，但目前中国房地产市场面临的困局确实值得市场警惕。
另外，2014年国内资金面偏紧格局延续对铜需求的影响值得关注。笔者认为这是一把双刃剑：一方面，资金偏紧将对铜消费的真实需求形成抑制，因为资金成本上升将制约投资和消费，从而影响整个工业生产；另一方面，资金偏紧将提振融资铜需求，去年下半年以来融资铜需求的回升成为支撑铜价的重要力量，但融资铜需求的波动性意味着其对铜价在某个阶段可能带来负面的冲击。
美元走强可能性仍较高
最后，我们将视角转向影响铜价的金融属性层面。笔者预计2014年美元走强的可能性仍较高。一方面，美联储量化宽松政策（QE）退出时间推迟，不改美联储货币政策逐步收紧的大趋势，而欧洲、日本等其他发达经济体货币政策维持宽松格局仍是大概率事件，货币政策“剪刀差”仍将利好美元；另一方面，从经济基本面来看，美强欧弱格局仍将延续，经济基本面“剪刀差”对美元偏多。
综上所述，笔者预计供需过剩格局在2014年将进一步加剧，铜价价格中枢将进一步下移，预计伦铜的均价为6800美元左右，核心波动区间为6500美元至7100美元。
(关键字：铜 精铜 需求)