海通证券4月19日发布杉杉股份研究报告，报告摘要如下：
投资要点：
事件。4月18日，杉杉股份发布16年年报及17年1季度业绩预告：1）16年营收54.7亿元，同比增长11.09%；归母净利润3.3亿元，同比下降52%；扣非后净利润2.56亿元，同比增长22.3%。2）公司17年1季度业绩预计在6633万至8705万元，同比增长60%-110%，对此我们点评如下：
2016年锂电材料净利润2.8亿元，增长显著。16年杉杉股份锂电池材料业务实现净利润2.8亿元，同比增长180%；其中正极材料净利润1.74亿元，同比增长1.2倍，4.5V高电压钴酸锂产品实现放量供货，带动毛利率大幅提升。
负极材料净利润9697万元，同比增长62%；电解液实现扭亏，净利润836万。产能投放而言，正极材料宁夏石嘴山5000吨三元（配套5000吨前驱体）项目投产，总产能提升至3.3万吨，同时在建1.5万吨产能将陆续于年内投产。负极材料目前产能2.8万吨，年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段，计划于2017年年内投试产；电解液目前产能1.5万吨，在建2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目，预计年内投产，实现六氟磷酸锂部分自供后，预计公司电解液业务毛利率将大幅增长。
2017年公司正极材料业务利润将大幅增长。17年1季度国内钴下游产品四氧化三钴、钴酸锂价格大幅上涨，但在3月份之前钴酸锂与四钴的价差（1吨钴酸锂需要0.82吨的四氧化三钴）尚未出现显著改善，而在3月中旬开始钴酸锂价格涨幅显著超过四钴，两者价差由年初的6万/吨增至10.8万/吨，意味着钴酸锂加工费大幅上涨，相关企业业绩将实现爆发式增长。杉杉股份为国内最大的钴酸锂正极材料生产商，产能约1.9万吨，我们预计17年产量1.4万吨，弹性最大；鉴于钴酸锂电芯企业纷纷上调电芯价格，行业价格传导十分顺畅，假定钴酸锂同原料端保持目前价差水平，考虑到库存等因素，我们预计17年该业务利润将达到4.5亿元。另外负极、电解液业务预计实现1.2亿利润，合计材料利润近6亿。
盈利预测与评级。截止16年年报杉杉股份账面现金24亿元，另有RODINIALITHIUMINC股票账面价值15亿元，宁波银行3.91%的股权账面价值25.4亿元，滁州银行账面价值11亿元，合计76亿元。目前公司市值189亿元，扣除金融资产后仅113亿元，对应主业利润估值便宜。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.68元、0.73元，给予17年30倍估值，对应目标价19.2元，维持“买入”评级。
(关键字：杉杉股份 锂电)