信义玻璃(0868)近期股价下跌，主要是过去3个月累积升22%而出现获利回吐压力，市场亦忧虑国内房屋限购令开始於二三线城市有蔓延之势，或会影响建筑玻璃的需求。然而我们注意到玻璃产品的盈利能力仍继续保持强势，因为：1)浮法玻璃近期价格异常坚挺，虽然第一季为传统建筑淡季;2)主要原材料纯碱的价格从1月初的高位显著回落;3)天然气价格在经过冬季的高峰期后应有向下调整的空间。
更重要是，信义玻璃的主席李贤义及其家族自公司于2月28日公布业绩后于市场以平均价每股7.11元累积增持了共1,380万股，涉资9,790万元，而此前李贤义及其家族亦于12月以平均价6.18元增持了1,460万股，涉资约9,020万元。这意味管理层对公司业务前景投下信心一票。
稍作回顾，公司在2016年于收入按年升12%的背景下，盈利按年升52%至32.1亿元(每股盈利0.83元)。毛利率按年大增9个百分点至36.3%(上半年：34.7%;下半年37.6%)。要注意是浮法玻璃的毛利率由2016年上半年的22.3%显著改善至下半年的31.2%，虽然下半年纯碱和能源成本急升，但毛利率仍能环比改善，主要是受惠于浮法玻璃价格强劲的涨幅(下半年较上半年升18%)和生产效率提升所致。全年计，浮法玻璃的毛利率按年大升16个百分点至27.5%，而汽车玻璃及建筑玻璃的毛利率分别按年升5个百分点及6个百分点至49.0%及39.9%。同时，销售及管理费用占销售额的比率大致维持在14%，反映成本控制能力尚佳。
浮法玻璃需求仍坚挺
我们仍然对浮法玻璃行业的供需关系抱积极的看法，原因为：1)中国采取强而有力的环保措施，严厉打压落后产能;2)浮法玻璃的需求往往落后于房地产销售趋势约9个月至12个月，因此浮法玻璃需求预期仍将保持坚挺。
我们维持2017年的盈利预测为36.31亿元(每股盈利0.93元)，意味2017年每股盈利增长13%。盈利预测乃建基于收入按年升12%，而汽车玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃的毛利率分别为48.7%、39.0%及27.3%的假设，即公司2017年的综合毛利率为35.4%，现价相当于7.3倍2017年市盈率及6.5%的预测股息率，其估值并不昂贵。因此，重申买入建议，12个月目标价维持于8.37元(昨天收市6.84元)，仍基于9.0倍2017年市盈率。
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