公司是我国不锈钢长材领域龙头，特钢板块毛利稳定，具有较强抗周期性。公司特钢业务拥有35万吨不锈钢长材粗钢产能，近年市场占有率保持国内前二、全球前六。稳定的行业竞争格局下，公司采用以销定产、成本加成的销售定价模式，近年吨钢毛利保持在2000元以上，稳定贡献现金流。同时在海外高端钢材产能受疫情影响、国产替代加速的背景下，交通设备用钢和高端特殊合金等高附加值产品占比持续上升，二者营收占比分别从18年的0.6%、2.9%提升至21H1的2.98%、7.98%。后续产品结构不断优化，预计21-22年公司吨钢毛利分别为2383元和2404元，较20年的2066元有进一步提升。
提前布局锂电上游行业，掌握优质锂云母矿山资源，锂矿自给率高达80-90%。公司在2017年前瞻性布局锂盐行业，陆续收购化山瓷石矿、白水洞矿区等优质锂云母矿资源，目前拥有合计170万吨/年的选矿产能和1万吨/年的碳酸锂产能，成功完成从特钢向新材料行业的转型。若2022年上半年二期碳酸锂和配套选矿项目如期投产，碳酸锂产能将达到3万元/吨，选矿产能将达到350万吨/年，权益选矿产能约为233万吨/年。
新能源汽车行业高景气下锂盐需求旺盛，叠加短期供给增量有限，预计2022年碳酸锂含税均价将达到35万元/吨。当前全球锂盐供给偏紧，同时新能源汽车高景气度持续、储能高速发展，下游需求旺盛，供需错配下2022年3月碳酸锂价格已经上涨至50万元/吨。考虑到短期锂资源供给增量有限，预计供给紧张局面将至少延续至22年三季度。
公司碳酸锂产能持续释放，高锂价背景下，量价齐升将显著增厚利润。公司碳酸锂一期项目稳定运行，投产至今产能利用率达到113%；未来二期项目在22H1投产后，预计22-23年碳酸锂销量将达到2.32和3.3万吨。且锂矿高自给率有效减少了矿价波动影响，保守假设22年公司碳酸锂不含税均价为30万元/吨，该板块净利润将大幅提升至36亿元，且吨售价每上涨2万元将使净利润提高约2.7亿元，锂盐板块盈利呈现高弹性特征。
盈利预测与评级：由于特钢行业和锂行业市场估值差异较大，我们采用分部估值法来考虑公司价值。预计公司21-23年特钢板块和锂盐板块分别贡献归母净利润约4.22、4.69、5.03亿元和4.67、36.09、40.21亿元。参考可比公司，我们给予特钢板块22年14倍PE，对应22年目标市值64亿元；给予锂盐板块22年18倍PE，对应22年目标市值约为645亿元。因此，我们测算出公司22年目标市值为709亿元，较当前市值492亿元有44%的上涨空间。同时考虑到公司锂盐板块具备高弹性属性，22年高锂价背景下新增产能将持续增厚业绩，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
(关键字：永兴材料 锂 碳酸锂)