过去两个月，尽管商品市场整体疲软，但油脂价格重心却出现显著抬升。然而，伴随着干旱、电荒的相继出现，通胀预期显得异常强烈，市场预期5月份 CPI将再次攀升。在政策参考CPI指标的情况下，CPI上涨则预示着调控政策不会松动。在持续的政策调控之下，国内经济增速下滑已成市场共识。而国际市 场，欧洲债务危机再次发生，美国经济复苏缓慢并有二次探底的风险。总之，当前主要经济体均面临着经济下滑的风险，这也将成为后期商品市场发展的主线。若经济下滑的担忧成为事实，那么，商品市场价格下跌将不可避免。但就油脂市场而言，在国际油籽供需紧张、天气升水存在的情况下，抗跌性将会依然显著。虽然今年 与2008年是供需基本面和走势极为相似的一年，但我们认为短期油脂不宜看空。
经济下滑风险加剧市场看空心理
金融危机爆发后，降低失业率、恢复经济一直是美国政府努力的方向。然而，在经历两轮量化宽松政策之后，美国的失业率一直居高不下，近期还有上升迹象，其他经济指标也显示出美国经济存在二次探底的迹象。6月7日，美联储主席本伯南克发表讲话，他认为，近阶段美国经济增长减速，就业市持复动 能下降。
在欧洲，债务危机是挥之不去的梦魇。不断的经济援助后，债务危机仍未能有效缓解，近期更是再次复燃。若欧洲债务危机蔓延开来，欧洲经济复兴势必会蒙上一层阴影。
在中国，持续的政策调控也必将引起投资者对中国经济前景的担忧。中国目前采取紧缩的财政政策，若这种紧缩调控政策延续过长，结构性风险 累积的程度和“政策超调”的潜在风险可能更大。对于国内经济，我们担忧持续的政策调控下，保障房建设能否对冲房地产投资下滑带来的风险，汽车销量下滑幅度 是否能够有效缓解，地方融资平台是否会暴露出金融风险。经验表明，历史上还未出现过经济预期上行、通胀转而下行的组合。因此，经济增速下滑可能是迈不过去的槛。
国内GDP与CPI运行情况
在全球经济预期不佳成为市场共识的情况下，我们认为商品市场在初期可能会有分化。2008年伦铜和美豆走势就是很好的例证。2008年6-7月份，伦铜和美豆均出现一波涨势，但美豆却创下新高，伦铜仅是反弹到前期高点附近。
恐慌性上涨的起始点多集中在5-7月份
我们也注意到，2008年6月份USDA第一次对新豆作物评估时，由于产区的暴雨天气导致美豆产量下降，期末库存处于低值，但随着 USDA对工序平衡表的不断修正，当8月份美豆期末库存大幅增加时，市场行情急转而下加剧了熊市的爆发。今年上半年油脂的价格走势不仅与2008年相似， 在基本面上也有相似之处，需要引起重视。对于当前，我们认为油脂还未到行情的转折点，一方面是美豆还处于播种阶段，炒作的题材较多；另一方面是美豆大规模 的销售合同还未开始。
需要关注近期USDA报告中对新豆播种面积和期末库存的修正，操作上以谨慎提高天气升水为主。总之，在供需预期偏紧及天气升水预期之下油脂价格走势虽有远虑却无近忧。
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