本世纪的前11年，是属于大宗商品的黄金年代。代表一揽子商品的ICE指数累计涨幅达97%,秒杀同期标普500指数83个百分点。这背后，中国经济的基础设施投资浪潮、新兴经济体的整体崛起，都是不可或缺的推手。但在经历了今年商品市场灾难性的5月后，人们却纷纷开始怀疑：大宗商品超级周期是否已经结束了？
黑色五月
今年以来，大宗商品的表现让人难以琢磨。如果在年初买入纽约原油期货并在3月底平仓，无杠杆回报率是5%.但如果持有至今，回报率则变成了负13%.
这一投资灾难，与“黑色五月”不无关系。据统计，今年5月，ICE商品指数累计下跌了9%.其中纽约原油期货跌幅达到惊人的18%,创过去30年来最差5月战绩；黄金5月跌6%,不仅刷新1999年来最长下跌纪录，更创下2008年12月以来最大单月跌幅；金属方面，伦敦铜期货暴跌11%,伦铝和伦锌期货则分别下跌6%和9%;农产品方面，美玉米和美大豆跌幅均为11%.
这样的下跌令人心悸，因为在过去10年中，只有灾难性的财经事件才会引发大抛售。
2008年9月，雷曼银行破产，ICE商品指数一月内暴跌了11%;2011年9月，美国国债被标普“剥夺”顶级评级后，ICE商品指数狂泻14%,因为大部分资金流入美国国债避险；现在，人们可能目睹希腊退出欧元区，时间最早就在本月的希腊大选后。
但真正令人恐惧的是，大宗商品与全球股票之间的相关性正变得越来越强。Bloomberg资料显示，跟踪24种原材料价格的标普高盛商品现货指数与衡量全球股市走势的MSCI世界指数之间的200日关联性，在5月25日已上升至0.73,已接近约16年来最高纪录。
对此，管理超过1000亿美元资产的AMP资本的投资战略主管ShaneOliver表示，“由于所有人都在关注同样的经济增长风险，所以它们会同时抛售资产。但当投资者认为全球风险有限时，各类资产价格主要受其本身基本面驱动。”
来自中国的变化，或许预示着大宗商品内部会发生一些改变。据英国《金融时报》报道，有交易商透露，中国电煤和铁矿石买家纷纷要求贸易商推迟发货，有些甚至出现了违约。
事实上，在过去扩张的商业周期下，中国经济需要大规模基础设施建设和房地产建设，于是对铁矿石、铜甚至电煤的需求也就应运而生。但如今，中国经济增速已连续第九个季度回落，至今年一季度的8.1%,加上中国政府推动的经济模式转型，导致原来单纯依赖投资拉动转向偏消费和服务业。换句话说，中国对一些商品的需求可能大不如以前。
而这种转变已提前体现了出来。今年4月，中国的大宗商品进口数据远低于预期，其中铁矿石进口量创6个月来新低，铜矿进口量则创8个月来新低。
另据澳大利亚麦格理银行（Macquarie）预测，中国钢材需求量增长已开始放缓，从过去十年的两位数增长率降至今年的4%左右。在2020年~2025年间，中国的钢材需求量将达到顶峰。
但不可忽视的是，中国对大宗商品特别是金属的消费仍然在整体攀升。以铜为例，据Bloomberg数据显示，今年3月期间，中国消费量为77.4万吨，虽较去年12月下滑7%,但仍高于平均值21%;再看铝，中国对这部分消费在今年2月创下了历史新高158万吨，高于去年同期的129万吨。
价格上涨或趋于平缓
今年3月，瑞士信贷亚洲区首席分析师陶冬在一份报告中称，由中国需求支撑的大宗商品超级周期已接近尾声。原因是中国经济转型导致对大宗商品的需求已达峰值，预计中国经济在未来10年年均增长7%~8%,低于此前10年10.7%的年均增速。但保障房建设是少有的仍然可以刺激大宗商品需求的区域。
但很快，瑞信的大宗商品研究团队却指出，尽管大宗商品的增长很可能在未来放缓，但相信这会是个缓慢的过程，并非一蹴而就。2012年，因强劲的中国需求加上西方的逐渐复苏，全球大宗商品价格很可能超过1980年代和1990年代的水平，预计大宗商品超级周期将继续走下去。
对此，广发期货资深商品研究员冯亮向《每日经济新闻》表示，界定超级周期很关键。如果期望大宗商品会像过去10年那样暴涨不大可能，但要出现大跌，可能性也非常小。由于希腊拖累欧元区经济，加上中国整体转型，商品价格要维持过去那样的增速非常难。但考虑到全球经济已处于危机--救世的循环模式当中，一旦欧元区大乱，欧洲央行势必会采取LTRO等印钞方式，向金融市场注水。对于中国来说，利用财政政策进行刺激的可能性也较大，只不过规模很难和过去4万亿相比。但只要有流动性进来，就会支撑商品价格，以使其不会在中期走熊。但如果希腊退出造成流动性枯竭，商品短期暴跌将在所难免。
冯亮进一步指出，尽管商品超级周期结束有其合理逻辑，但不同的商品有其特殊性。未来风险最大的当属金属和能源，因为两者都和新兴经济需求关系较大。风险较小的是农产品，因为随着未来气候趋向恶劣，粮食减产可能性将提高。加上在经济放缓下，人口增长导致的温饱问题将格外突出，都会支撑泡沫并不大的农产品。
然而，Bloomberg资料发现，海外机构对商品价格的中期预测（中位数）普遍高于目前水平。能源方面，预计2015年纽约原油为115美元/桶，较现价高出35%;农产品方面，预计2014年小麦为743美分/蒲式耳，较现价高16%;金属方面，预计2015年铝为2287美元/吨，较现价高15%.
“大宗商品将跟着中国需求走，预计今年下半年中国经济将出现V型反弹，但幅度或不及2008年”,渣打银行经济师申岚说。
而对于超级周期是否结束这个话题，《金融时报》LEX专栏则认为，“本轮周期尚未结束，只是在发生变化。一种大宗商品的需求将触顶，同时将启动对另一种大宗商品的需求。因此投资者现在要做选择的话，更多是要在必和必拓这样的多元化矿商，还是钾肥制造商UralKali等单一产品矿商之间。投资者现在就要统统拿回他们的资金并不明智。”
农产品：实体经济支撑下有望反弹
相比起金属和能源，农产品虽然整体依然偏空，但是受到实体经济更强的支撑。
今年2月国际知名投行高盛曾下调了农业类大宗商品价格预期，高盛分析师认为，12个月内的小麦与玉米价格均会下跌，但是大豆则会上涨2%.
资料显示，自2011年年底，CBOT大豆期货非商业净多头已经突破历史高位，年内CBOT大豆期货涨幅还达到了12.44%,而CBOT玉米却下跌了17.06%.
对于这样分化的行情，中信建投期货分析师孙晓飞表示，大豆相比其他农产品如棉花、白糖等基本面更好。就供需关系上看，棉花和白糖产量明显过剩，而大豆和下游行业豆粕、豆油等需求强劲，但供应有限。今年就以上农产品而言，面临的主要风险是希腊局势恶化。如果希腊退出欧元区，市场就会在数月内受到冲击。
不过，孙晓飞预计后半年受益于流动性增加和政策性因素的影响，如大豆等部分农产品有可能在下跌后迎来长期反弹。
而宝城期货金融研究所研究员沈国成表示，小麦、大豆等农产品供需环境相较油、钢等工业类大宗商品更好，最近大豆甚至还出现了供应紧张的情况。按照以往的市场经验，由于天气有利，6月至7月间大豆市场会出现炒作，不过在炒作之后，整体农产品市场依旧氛围偏向糟糕的宏观层面。在供需上，中国需求量不及预期，农业类大宗商品在中长期偏向走弱。
(关键字：库存 大宗商品 周期)