距离山东晨鸣纸业集团股份有限公司(下称“晨鸣纸业”)发布停牌公告，宣布筹划回购公司B股事宜已接近3周时间，外界关心的具体回购规模、回购价格却迟迟没有公布。10月9日，晨鸣纸业证券事务代表范英杰表示，对于外界担心的回购资金是否充足的问题，还要看具体的回购规模。

盘面显示，晨鸣B停牌前最后一个交易日收于2.72元，2012年股价最高达到4.19元，截至9月20日，2012年跌幅已达25.4%，同期大盘跌幅仅为8.03%。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示，现在主动低价回购，可以为将来的B股处置赢得主动权和低成本，“可以肯定，凡是现在能够拿出真金白银来回购股份的公司，都是经营正常、业绩不错的。”不过，晨鸣纸业虽然2012年中报显示盈利9424.50万元，但是扣除政府“输血”，晨鸣纸业将亏损1.04亿元。

盈利源于政府补贴

2012年半年报显示，晨鸣纸业实现营业收入99.64亿元，利润总额1251.88万元，归属于上市公司股东的净利润达到9424.50万元，较去年同期增长了80.51%。与造纸行业的其他上市公司相比，新疆天宏纸业股份有限公司(下称“新疆天宏”)上半年净利润亏损1571万元，青山纸业亏损高达5901万元，下滑361.69%。

造纸行业企业之间比较，晨鸣纸业的业绩可谓“一枝独秀”。不过，如果扣除非经常性损益，公司净利润则亏损1.04亿元。中报显示，上半年公司营业外收入为2.23亿元，这其中政府补贴金额达到1.80亿元，占比达到80%。

截至目前，晨鸣纸业收到政府补助资金共计8笔，总额高达1.56亿元。其中，寿光市财政局三个季度一季不落地连续补助共有6笔，总计1.5亿元，占晨鸣纸业收到的整个政府补助金额的96%。

转型囧途

去除地方政府的巨额补助，晨鸣纸业的业绩颇为难看。中报显示，在晨鸣纸业控股、参股的7家子公司中，有5家亏损。这其中，位于武汉的晨鸣汉阳纸业亏损最为严重，净利润为负6378.09万元。累计亏损高达2.28亿元。

在盈利的两家公司中，晨鸣热电股份营收2.45亿元，净利润仅733.58万元。项目计划投资总额94.3亿元的湛江晨鸣浆纸有限公司成为公司罕见的盈利亮点，2012年上半年营收19.3亿元，实现净利润1.76亿元。

自去年5月份开始，欧美国家对中国实行成品纸的反倾销和反补贴的双反重税，使得中国造纸企业出口严重受阻，其中，铜版纸出口影响尤甚。

“整个造纸行业不景气归因于两个原因，一个是由于出口受阻，另外一个则是因为造纸业产能过剩。”对于铜版纸出口量占比重较大的晨鸣纸业来说，无异于“抽筋剥骨”。晨鸣纸业半年报显示，1-6月份晨鸣纸业铜版纸营业收入21.47亿元，营业成本20.44亿元，毛利率仅有4.76%，较去年同期下滑13.66%。

欧洲以及美国市场营业收入也分别下跌22.11%和51.33%。而就在欧美双反政策出台之后，建设两年时间的80万吨高档铜版纸项目也于2011年7月份投产运营，与此同时，华泰股份70万吨铜版纸项目投产，太阳纸业投产40万吨。

受累于行业疲软的态势，晨鸣纸业急于甩掉“包袱”。去年11月份，晨鸣纸业分别以6600万元和667万元的价格转让赤壁晨鸣纸业有限责任公司20%的股权和咸宁晨鸣林业发展有限责任公司100%的股权。

5月下旬，公司发布公告决定关停位于内蒙古的海拉尔晨鸣纸业。9月初，晨鸣纸业决定“打折”出售位于山东德州的齐河晨鸣板纸有限公司，价格由此前无人问津的4.59亿元降至3.72亿元。

关于晨鸣纸业

山东晨鸣纸业集团股份有限公司是以制浆、造纸为主业的大型企业集团，A、B两种股票上市公司，拥有武汉晨鸣、晨鸣热电、齐河晨鸣、湛江晨鸣、江西晨鸣、赤壁晨鸣、延边晨鸣、海拉尔晨鸣、吉林晨鸣等10多家子公司。总资产226亿元，年纸品生产能力400万吨，进入中国企业500强和世界纸业50强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一。

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