主产国棕榈油产量增加，库存继续攀升。由于2012年印度尼西亚和马来西亚降雨充裕，加上印度尼西亚近年新增的棕榈树进入产量增长期，两个主产国自3月份棕榈油单产就开始上升。截至9月底，今年上述两国的棕榈油产量同比已经增加20%，而出口疲软导致其库存不断攀升。预计后期库存不但不会减缓，反而会继续增加。9月底，马来西亚棕榈油库存已达248万吨，而9月产量为200万吨。往常年份，9—10月为棕榈油产量高峰期，过去四年中10月产量同比增速均值达到8%，因而今年10月产量预计也不会低于200万吨。最新的出口数据显示，10月1日—25日的出口量只有128万—130万吨，以10月前25天的出口增速来计算，10月出口总量预计在150万吨，那么10月底的库存将接近甚至超过300万吨，这将出现库容的“爆库”。同时，印度尼西亚的棕榈油库存也将达到400万吨。从主产国库存情况来看，棕榈油价格将继续承压。

四季度棕榈油进口量加大，国内库存将再创新高。近两年来，国家宏观调控造成银根紧张，国内部分企业利用进口贸易进行融资活动，致使国内棕榈油现货价格长期低于进口成本，形成倒挂现象，高峰期内外价差高达1000元/吨。今年上半年进口的严重亏损令部分融资企业退出棕榈油市场，现货库存得以减少。

国庆长假期间，出于对10月马来西亚棕榈油库存高企的担忧，该国棕榈油期货价格深度下跌，9月28日为2672令吉/吨，最低跌至2148令吉/吨，跌幅在19.6%。国内市场上，由于多头主力力挺期货价格，棕榈油价格跌幅偏小，9月28日为7177元/吨，最低跌至6754元/吨，跌幅仅有5.74%。这样，就出现了近两年来从未有过的内外价差顺挂现象，即国内价格高于进口成本，最高时价差达到600元/吨。如此大的的价差，属于首次出现，刺激许多进口贸易商在境外采购现货，之后在大连市场卖出，以锁定利润。

前期内外棕榈油价格倒挂严重，无法承受亏损的部分进口融资企业便转战豆油和菜籽油市场，在如此巨大的利润面前，这部分融资贸易商开始大量进口棕榈油，这无疑加大了后期国内的库存压力。

进口检验新政2013年年初实行，棕榈油年底前集中到港。国家质检总局在2012年年中颁布了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》（下称《通知》），《通知》规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口。《通知》自2013年1月1日起正式执行。由于对新的政策不熟悉，棕榈油进口企业将会赶在年底前扩大进口，提前储备明年需要的棕榈油。这样，造成大量的进口棕榈油在2013年1月1日前到岸。

同时，马来西亚以及印度尼西亚的棕榈油库存飙升，严重打压了期价。目前，国际棕榈油市场几大贸易巨头已经开始将马来西亚与印度尼西亚的库存移进中国，以减轻产地的库容压力。在此双重压力下，国内棕榈油期货市场库存压力陡升。我国棕榈油港口库存已经达到80多万吨，而去年同期仅为50万—60万吨，预计年底前将超过100万吨。现在广东库容基本满库。可见，虽然在数据上显示马来西亚出口增加，但很多是贸易融资和从国外移库到国内造成的，并非实际的需求。

期市成为现货销售替代平台。食用占我国棕榈油消费总量70%以上的份额。到了冬季，由于天气转冷，食用棕榈油就会凝固，销售量因此迅速下降。其储存成本也由于需要加温而上升。冬季长江以北的市场销售基本停止，期市成为现货销售的重要替代平台。近期有利的期现价差更加吸引现货商进入期市进行交割。截至10月30日，广东棕榈油现货价格与大连棕榈油1301合约价差达到每吨-300元，处于0—-250元的均值区间之外。巨大的保值利润无疑会促使原本就销售乏力的现货商寻求交割。在后期棕榈油大量到港，而现货市场销售低迷的压力下，巨量的现货将不可避免地涌向期货市场。

多空分析

空头交割意愿强烈。棕榈油市场空头主力据传主要是国内主要的现货贸易商和生产商。棕榈油进口贸易集中度高，他们每年的进口量占国内进口总量的50%—60%，年进口量在200万—300万吨。由于10月初进口顺挂导致的进口量攀升以及检验新政实施前的集中到港，可以预见，今年12月至明年2月的现货销售较为困难，后期销售压力沉重，近期空头保值意愿空前强烈。上面我们已经分析到，棕榈油现货价格低迷，每吨仅为6250—6300元，与期货价格有300—400元的价差。未来在现货销售萎缩以及不合理期现价差存在的前提下，空头主力选择交割的意愿将更强烈。

多头主力的优劣势分析。持仓显示，棕榈油1301合约多头主力与豆粕(3745,3.00,0.08%)豆油的多头主力是同一资金，他们以私募基金为主，对现货市场不是很熟悉，且同时面临豆油和豆粕的巨量交割压力。

由于棕榈油期价下行趋势较为明确，主力多头可以离场的方式主要有三种：第一，逐步平仓离场，然而由于空头持仓更为集中，如果主动退却，损失肯定很大；第二，多头主动翻空，顺应现货市场的颓势，不过这需要多头具有相当的魄力；第三，也是可能性最大的一种，多头坚守目前价格，甚至拉升价格，但是如果这样，会导致多头散户平1301合约转往1305合约，从而令1301合约多头只剩下主力，从而被迫交割接实盘。在1月接下实盘后怎么在现货市场销售也是个大问题。由于2月是春节，1月接下的货估计在4—5月才能销售完成。

除了上述方法，主力多头可以依赖的另一策略是，利用大商所新的套期保值和交割制度的规定来限制空头的巨量交割，但是，细心分析下不难发现，从目前的政治经济大环境来看，大商所不可能用行政手段阻止交割，这样会引起市场较大的反响。毕竟空头主力有较大部分是央企和核定公司，他们在期货市场是进行套期保值，并非完全投机，在期现价差过大基础上寻求现货交割无可厚非。

价格展望

今年年初以来，棕榈油主产国由于产量增加，而出口疲软，库存不断创出新高，而我国也因为消费不畅，导致库存居高不下，因此国内外棕榈油期货价格均出现大幅下跌。展望后市，在棕榈油产量增加、消费疲软依旧持续的背景下，今年年底前马来西亚及国内棕榈油库存将创新高。

基本面情况决定了近期棕榈油现货价格会继续走低，有可能重回类似上半年那样与进口成本倒挂的道路。 巨量的棕榈油现货库存以及不合理的期现价差促使现货商积极寻求期货交割，期价也将继续走软。如果主力多头弃仓使得棕榈油1301合约价格出现断崖式下跌，而多头勉强接货，则会导致棕榈油1305合约受累。只有马来西亚棕榈油产量进入减产期以及国内棕榈油库存逐步消化，春节过后的棕榈油价格才能逐步企稳。

(关键字：棕榈油 继续 走软)