在USDA、MPOB两份行业报告相继出台及美总统大选落幕之后，国内外油脂主要利空业已出尽，在实质性利多暂未出现情况下，短期或将维持弱势振荡，而中期来看，油脂仍有上行可能。

南美新豆上市前难言宽松

USDA11月供需报告预计，2012/2013年度美豆产量为8080万吨，仅比上年减少330万吨；期末库存为379.9万吨，较上月预估高出27.3万吨，但仍比上年下降81.2万吨；库存消费比为4.62%，较上年下降0.75%。虽然2012/2013年度全球大豆产量将出现恢复性增长，但在明年4月南美新豆集中上市前，全球大豆供应将基本由美国来提供，大豆市场供给仍难言宽松，大豆价格或将保持坚挺或上行。原料价格走强将推升豆油期价走高。

南美天气存在不确定性

截至11月上旬，巴西大豆播种完成约58%，持平于去年同期，并且主产区天气得到改善。阿根廷产区天气也有所好转，但在由于播种时间延迟，作物生长对后期天气要求极高。而未来天气因素仍存较大的不确定性，一旦出现不利天气，则盘面将再次获得上行机会。

棕榈油进入减产周期

MPOB最新月度数据显示，马来西亚10月棕榈油产量环比下滑3.3%，至194万吨；库存为251万吨，环比增加1.1%；出口量为176万吨，环比增加16%。库存数据如期上升，但比之前预计的255万—260万吨要低。从MPOB历年数据来看，10月一般为毛棕榈油产出高峰期，故11月、12月马来西亚棕榈油产量有望下滑。若后期出口量超出往年水平，则库存有望继续回落。

消费旺季仍有上涨可能

据汇易网监测数据，今年9月国内豆油表观消费量为124万吨，环比增长7.87%；今年1—9月累计消费量高达953万吨，同比增长20.09%，也远高于2010年同期774万吨的水平。前三个季度消费持续增长，四季度消费旺季恐难出现回调。此外，自2006年至今的6年中，元旦前油脂处于窄幅整理格局的有2年，分别是2007年和2010年，其余4年均处在上涨通道中。结合消费增长的预期，在2013年元旦即将到来之际，国内豆油仍然有较大上涨概率。

前期成本过高导致开工率降低

海关统计数据显示，我国10月进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%。10月我国进口大豆到港平均价格为692美元/吨，较9月上升42美元/吨，连续8个月环比上升，折合到港完税成本约5170元/吨，远高于国内港口进口大豆分销价。

目前，国内各主要港口进口大豆分销价维持在4300元/吨左右，油、粕的出厂价分别维持在8300—9000元/吨和3500—3900元/吨。按照18%、78%的油粕率来算，油厂理论压榨利润在-200元/吨以下。在大幅亏损之下，不少油厂纷纷降低开工率，若后期亏损幅度继续拉大，则油厂可能停工减产挺价。

棕榈油低位买盘活跃，豆棕价差缩窄

今年5月以来，豆油棕榈油指数价差持续扩大，并于10月16日达到历史最高值2161元/吨。近期在MPOB数据利好刺激下，棕榈油低位买盘涌入，豆油棕榈油价差不断缩窄。

从历史价差走势来看，豆油棕榈油指数价差在10—12月期间会有一个回落过程，而随着市场参与套利的投资者增多，价差回落至年内低点的周期在逐渐缩短。当前价差持续回落，棕榈油有望借力上行。

行情研判

短期油脂受到外盘拖累，筑底行情尚未结束，在两份行业报告出台后，短期没有新的指引，而中期在南美天气存在不确定、节日消费增加以及马来西亚棕榈油库存有望回落的支撑下，仍存在上涨空间。建议等待企稳后的买入良机。

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