当前，全球大豆供需形势没有发生大的逆转，仍然处于紧平衡状态。美豆低库存、南美不利天气因素尚未被市场反映。

11月中旬以来，美豆期价在利空USDA报告打压下受到重挫，而连豆却表现出独立于美豆的走势特征。笔者认为，虽然11月USDA报告美豆单产超出预期，但是大豆供需基本面尚未发生根本性逆转，在国内大豆收储政策等利好预期影响下，连豆有望企稳上行。

全球大豆供需紧平衡格局未改

虽然11月USDA月度供需报告上调2012/2013年度全球大豆产量预估至2.676亿吨，较10月预估值增加332万吨，全球大豆重新回到历史新高的产量，但是报告也上调了2012/2013年度全球大豆消费量，2012/2013年度消费同比增速2.03%。从产需剩余情况来看，2012/2013年度全球大豆产需剩余（657万吨）低于2004、2006、2009年度和2010年度。所以，目前全球大豆供需紧张局面较7—8月有所缓解，但是总体紧平衡的大背景尚未发生改变，供需紧平衡状态有望继续支撑豆价。

美豆连续三年减产有望支撑豆价

虽然11月美农报告将2012/2013年度美国大豆产量调增为29.71亿蒲式耳（约8086万吨）但是今年依然是美国连续第三年减产。2012/2013年度美豆产量低于10年均值，是2004年以来第三低位产量水平。今年美豆减产基本上已成定局，这是近20年以来美国大豆首次出现连续三年减产的情况。从目前来看，美国大豆的供给依然处于偏紧的局面，随着美豆收割的结束，市场目光会逐步转向需求层面，而近期豆价重挫有望刺激需求回暖。

美豆低库存水平有望支撑豆价

11月美农报告预估2011/2012年度美国大豆年末库存461万吨，库存消费比5.37%，与10月预估值持平。11月报告虽然调增2012/2013年度美豆库存水平预估值，但是美豆库存水平依然处于历史低位，接近2008年的库存水平（376万吨），也仅仅高于1992年以来的1996年（396万吨）、2003年（306万吨）和2008年的库存水平，处于近20年来的第四低位。所以说，美豆供给依然处于偏紧状态，这也有利于支撑豆价。

南美天气贴水尚未产生关键影响

受今年6—8月期间CBOT大豆期价飙升影响以及市场对南美天气良好的预期，11月USDA报告预估2012/2013年度巴西和阿根廷大豆产量分别预估8100万吨和5500万吨，较2011/2012年度产量调增21.80%和34.15%，如果南美大豆生长中确实遇到良好天气，那么南美大豆产量存在增产30%的可能性，这对豆价会产生贴水影响。但鉴于目前南美大豆刚刚进入播种季节，对于产量影响较大的作物生长季节尚未到来，南美大豆产量变动对价格的影响因素尚未被市场充分重视。预计南美大豆“天气市”行情将在2013年1月前后开始。

国内收储利好限制连豆下跌空间

今年大豆临时收储政策利好预期也支撑着连豆价格。2008年至2011年的大豆临时收储价格分别为1.85元/斤、1.87元/斤、1.90元/斤、2.00元/斤，收储价格同比增速分别1.08%、1.60%和5.26%，根据目前市场普遍预期，今年大豆的收储价格将会达到2.3元/斤，今年大豆收储价格较去年增速将会达到15%，创下近五年以来最高价格增速，由此也有望限制连豆期价的进一步下跌空间。

通过以上分析，笔者认为，全球大豆没有发生供需大逆转的情况，供需依然处于紧平衡状态。在这个前提之下，美豆低库存、南美天气影响尚未被市场反映，受中国收储政策预期等因素影响，连豆期价在4600附近得到强劲支撑。11—12月期间，如果美豆走势趋稳，连豆仍有望振荡上行。

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