今年下半年以来，豆油棕油价差持续攀升，突破2009年至今的波动区间上沿后连创新高，10月底最高至2100元/吨附近。在目前的极端价差下，我们对棕油豆油价差的可能变化情况做如下分析：
棕油产量高峰已过，库存下行
按季节性规律，10月份一般是马来西亚棕油产量及库存的高峰期，进入11月份，产量逐步走低。马来西亚棕油局数据显示，该国10月份产量环比下滑3.3%，至194万吨。产量缩减拐点的出现，对后期去库存起到正面作用，有利于超跌市场预期的修正。
7月初国家质检局发布了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》。通知中提到，政府将进一步趋紧对进口食用油的质检力度。相关制度一旦实施，将提高进口成本甚至抑制进口，有助于国内降低库存。
豆油面临阶段性供应过剩
USDA11月份供需报告中，大幅调高了美豆单产和产量。随着美豆产量的基本确定，市场将关注焦点转移到南美播种上，2012/2013年度南美大豆播种面积预计会大幅增加。目前市场对阿根廷大豆产量估计为5600万吨，巴西产量估计为8250万吨。南美大豆的增产，无疑会加剧未来全球油脂，尤其是豆油供给宽松的局面。
与此同时，国内大豆供应也将出现阶段性过剩。海关数据显示，1—9月份进口大豆到港数量达到4430万吨，较去年同期增加17.5%。目前港口地区进口大豆库存约为543.8万吨，加上国储拍卖供应充足，临近春节油厂加工迎来旺季，豆油库存或进一步升高，豆油将面临阶段性供应过剩。
棕油制生物柴油比例增加
2012年全球生物柴油产量约为1890万吨，比2011年增加10万吨，棕油使用比例也在逐步加大。马来西亚种植及原产业部长柏纳东博表示，政府计划将B5生物柴油目前占5%的棕油成分，增加到7%或10%，并计划于2014年在全马落实生物柴油计划。假设马来西亚将棕油制造生物柴油的比例由5%提高到7%—10%，将对应增加40万—60万吨棕油消费量，而如果实现2014年在全马落实生物柴油计划，则将进一步扩大对棕油的需求。
目前马盘棕油与原油价格已经接近，棕油制备的生物柴油开始具有竞争力，相关企业已经有所行动。
豆油是唯一的净空头持仓品种
2012年年中农产品(行情股吧资金流)行情最为火热的时段，豆油是唯一一个净多持仓为负的品种，且与豆粕连创新高不同的是，年内豆油高点也并未突破近几年高点，其走势构成了一个经典的头肩形态。近段时间，CBOT主要农产品的资金结构也发生了分化，投机基金在豆类产品上的持仓仍旧相对谨慎，尤其是在豆油品种上的态度仍旧偏空，豆油是唯一的净空头持仓品种。从资金层面来看，豆油沦为资金长线配置的空头品种。
二者价差在年末处于回落周期
历史价差数据显示，10月中下旬豆油棕油价差处于阶段性高位，之后的两月逐步走低。现阶段处于11月份，价差已经出现调头迹象。究其原因，两者价差的拉大必将引发油脂间的替代消费，进而支撑棕油价格。在价差处于回落周期的背景下，参与买棕油抛豆油较为稳妥。
通过对豆油棕油的库存及需求潜力分析，我们认为，后期棕油由于价格偏低将对其他两大油脂构成替代，生物柴油也将成为它的需求支撑。在全球大豆供应偏紧炒作结束后，以上因素支撑棕油走势，二者价差有望从历史极值收敛回归，买棕油抛豆油套利仍有操作空间。不过，也需要注意高库存压制造成价差高位振荡的风险。
(关键字：油脂价 继续 收敛)