上游，国内港口大豆库存持续走低，大豆出口吃紧，而巴西新作上市，供应压力渐显；中端，油厂广泛开机，压榨利润稳固，贸易商信心不足，采购平淡；下游，食用油、饲料消费走疲。综合来说，豆油市场仍可进行沽空操作。

大豆原料供应由紧转松

3月份可以视为豆类市场的转折点。其一，我国进口大豆来源由北美向南美过渡。巴西卡车运输新规实施、港口拥堵以及工人“常规性”罢工，导致运力不足，从而迫使我国等海外买家转向采购美豆。据海关统计，1、2月份我国共计进口大豆768万吨，绝大多数来自美国。商务部信息显示，2月份部分船期延后，3月份实际到港量或达400万吨，环比增加37.93%。

其二，港口大豆库存屡创新低，国产大豆“去库存”接近尾声。统计数据表明，去年12月份以来，进口大豆港口库存急速收缩。2月份的多数时间里，我国港口库存维持在500万吨下方，远低于去年同期的平均水平663.98万吨。后期，随着进口采购的加速，港口库存下滑速度或放缓。同时，为了弥补需求，中储粮已经开始轮储进口大豆。大量轮储大豆进入压榨环节后，豆类制品将背负沉重压力。

现货支撑乏力拖累豆油期价

近期，各地油厂压榨收益普遍向好。截至3月25日，山东日照、江苏张家港油厂的压榨利润分别在-12.15元/吨和53.45元/吨，明显好于春节前。受益于压榨利润提升，油厂开工率较高，通道中油粕供给充足，贸易商倾向于随买随销，囤货意愿较低。

下游市场，豆油现货支撑力度削弱。春节之后，豆油零售价格接连下跌，专业粮油批发市场监测数据显示，某品牌豆油降幅达到5%。依据国标四级豆油出厂价格测算，豆油基差回归至零点下方，如3月25日的基差在-26元/吨，期现货价格呈现同步下跌迹象。

除此之外，豆粕需求亦转淡。3月初，猪粮比16周以来首度跌至盈亏平衡点下方。受饲养成本加大、市场需求萎缩影响，生猪价格持续回落，饲养户纷纷削减生猪存栏量，甚至淘汰部分能繁母猪。3月中旬农业部公布的4000个监测点生猪存栏信息显示，2月份生猪存栏量较1月份下降1.9%，比去年同期低1.3%。生猪数量减少，直接拉低了对豆粕的需求，而这又进一步拖累临池豆油期价。

油品套利加剧豆油抛压

相比国内豆类、棕榈油库存的充裕，菜油“青黄不接”，库存明显紧俏。3月下旬，距离长江流域冬油菜上市还有一段时间，而鱼类饲养需求旺季迫近。国家为了弥补供应、腾出库容，已连续3周例行临储菜油竞价抛售。不过，由于起拍价格偏高，实际成交清淡。换句话说，虽然临储菜油库存超过300万吨，但是暂时未对市场构成实质性压力。另外，我国是主要的菜籽进口国，而加拿大菜籽库存处于近15年的偏低水平，菜油基本面明显好于其他油脂。

棕榈油方面，随着气温的回升，其在食用调和油生产时的替代量将逐步增加。除此之外，我国棕榈油现货价格大幅贴水的状态持续了3个多月，导致南部港口地区现货存量低迷，提升了部分贸易商低位买入的意愿。考虑到当前油脂油料品种缺乏明确方向，油品间套利或加重豆油下行压力。

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