豆油在5月份比较纠结，呈现出明显的调整形态，主要是由于供应端压力比较明显，而消费市场以及成本会给予一定的支撑。
无论是DCE主力合约豆油价格，还是现货市场豆油报价，都已经逐渐逼近豆油的供应成本底线。在没有发生经济明显放缓的情况下，农产品的成本是具有一定刚性支撑作用的。
我们简单计算一下5月份市场中供应的豆油成本区间，首先是进口大豆榨油，在5月份，油厂实际进口大豆成本4670元/吨(以美豆为标的计算)，产出豆油的实际成本为9300元/吨，循环点价大豆成本为4044元/吨(以巴西大豆为标的计算)，产出豆油成本为8090元/吨。 直接进口豆油(以阿根廷豆油为标的计算)的实际成本为8670元/吨，循环点价成本为8250元/吨。
综合国内进口大豆与进口豆油之间的比例，测算豆油实际成本为9250元/吨，循环点价成本为8102元/吨。
结合数年来国内DCE期价与豆油成本之间的关系，我们认为豆油的底部成本线在7200-7300元/吨。
而与此同时，我们看到DCE1309合约豆油最低价格已经触及7300一线，而港口现货一级豆油报价也已经达到7250-7450元/吨之间。逼近我们测算的豆油底部成本线。
5月份是中国豆油消费淡季的最后一站，尽管今年在反腐打击下消费异常疲软，但需要关注中间环节贸易商是否存在补库动作。
伴随气温升高，油脂的消费也会逐渐增加，而5月份则是中国豆油消费低迷期的最后一个月份，这个并不表明5月份消费是最低的，相反，5月份的终端消费尽管尚未明显启动，但是中间环节的贸易商已经开始为后续旺季做准备工作。
尤其是今年，由于国内油脂价格异常疲软，导致贸易商拿货意愿十分低迷，持续数月来都是随订单拿货，手中库存偏低，4月份以来仅有两三天出现了三万吨以上的成交量，其余均在一两万吨左右。
这种现象尽管在空头趋势下，会雪上加霜。但是作为中间蓄水池，一旦市场出现回暖或者有一定炒作题材，豆油的需求便会迅速放大。另外，尽管4月末几个交易日DCE价格持续疲软下挫，但是国内一级豆油成交量已经逐渐稳定，有回暖迹象。
而在5月份，新作播种即将开始，目前市场预期美国13/14年度播种面积创纪录，且天气显示利于作物生长，市场氛围偏空。但是天气往往最是变化无常，尽管大的宽松基调已经落定，但是我们仍旧需要谨慎市场对于播种初期的炒作，并且关注由此而来的国内油脂需求的反弹(4月中国豆油消费量约为96万吨左右，预计5月份会攀升至百万万吨以上)。
综合来看，我们仍旧认为在大豆带领下，豆油的宽松疲软格局没有改变，但是5月份市场因素发生了一些改变，国际供应端的压力会与中国国内成本底线支撑博弈，而北美市场天气略有异常，中国现货油脂补库需求便会得到快速刺激。
同时从2013年以来DCE豆油跌幅明显大于CBOT大豆以及豆油，内外盘面的不匹配固然源于基本面的差异，但是却给出了技术上的回补空间。我们对5月份豆油的判断是价格在探及7200区间后会以震荡盘整作为主要运行方式，但反弹空间不会太大，上方压力在8000一线。趋势空单可关注成本线处的止盈，短线可轻仓尝试参与反弹，切忌重仓。
(关键字：5月 豆油 调整)