2013年中期业绩预览预计2013年上半年公司营业收入同比增长25%，净利润同比增长202%至1,000万元，净利润增速较高主要由12年上半年低基数所致，因此并不具备太多参考意义；其中，二季度公司营业收入同比增长约12%，较一季度增速有所放缓，净利润同比与环比分别下滑91%和75%，主要由于二季度豆油价格走低且原料成本依然维持高位。根据我们监测，国内豆油均价同比与环比分别下跌22.0%和13.8%，导致行业平均压榨利润从一季度的52元/吨下滑至二季度的-32元/吨（12年一季度和二季度行业压平均榨利润分别为136元/吨与164元/吨）。
关注要点大豆压榨行业趋势性反转机会仍需等待：不考虑极端天气出现，13/14种植季全球大豆大幅增产几成定局，且下半年国内终端需求（油脂、饲料业）仍难有起色，我们预计三季度后国内豆油和豆粕价格将成为大概率事件，并给国内大豆压榨行业经营带来较大难度。因此，我们认为行业与公司盈利的趋势性反转机会仍需等待。但在大豆压榨行业整合兼并的大背景下，未来公司与行业压榨利润有望逐步回归正常水平(~6%)。
公司产业链延伸与战略转型稳步推进：公司从11年开始进军中包装食用油业务并向粮油综合型企业转型，尽管起步稍晚，但考虑到华南地区中包装食用油市场空间广阔且竞争对手先发优势有限，我们认为其业务未来有较大成长潜力，且随着公司小包装品牌食用油产品于明年下半年推向市场，品牌影响力的增强也有利于中包装业务的进一步拓展。
股权激励行权条件高，彰显中长期信心：根据业绩考核条件，2013-15年公司净利润将分别不低于1.2亿元、2.0亿元和3.5亿元，同比分别增长229%、67%和75%，且未来三年加权平均净资产收益率不低于8%，行权条件较高，在行业景气低迷的环境下也体现出管理层对于未来行业和公司的发展信心。
估值与建议我们下调13/14年每股盈利预测至0.23元和0.81元，下调幅度为65.0%和17.6%，目前股价对应13/14年市盈率分别为55.2倍和15.7倍，暂维持“推荐”评级。
(关键字：东凌粮油 反转机会)