一、行情回顾
2013 年上半年油脂延续2012 下半年的跌势，整体“熊”了一个春夏，而目前仍未见企稳迹象。库存高企、需求不旺是其弱势的主要因素。
二、市场因素分析
1、宏观经济
1.1 2013 年上半年全球经济喜忧参半
美国经济持续复苏，形势向好，对全球经济的复苏有较大促进作用。欧元区经济整体仍较脆弱，在德国的引领下正逐步改善窘境，但真正好转料还需时日。日本的超级量宽对短期经济刺激效果明显，同时也给日本经济带来隐患，从长远看，老龄化、财政压力和产业空心化等问题，仍是日本难解之忧。
1.2 中国经济增长不如预期
上半年中国经济发展低于预期，全球主要机构曾连续调降了对中国经济的增长预期。6月份中国金融市场波动尤为剧烈，银行间拆借利率飙升，央行对资金紧张不救的严厉态度改变了市场预期，同时对期货行情也带来了更多变数。
国内外经济整体不如预期，半年来全球大宗商品几次受恐慌性大跌，油脂也未逃于难，使基本面偏弱的油脂更添压力。
2、新季美豆预期大幅增产，全球大豆供需趋于宽松
在最近的USDA 报告中，美国农业部上调今年美国大豆种植面积为7770 万英亩，高于3月预估的7710 万英亩，并预测今年产量将达创纪录的33.9 亿蒲式耳，年比增加3.75 亿蒲式耳；年终库存上调至2.65 亿蒲，年比增加112%。另外，预测新豆产量巴西为8500 万吨，阿根廷为5450 万吨，均将创纪录，而全球新豆库存为7500 万吨。2013/14 年度，美国大豆产量至创纪录的9226 万吨，继续上调巴西、阿根廷产量至8500 万吨和5400 万吨。全球大豆总产量预测为2.85 亿吨，同比增6%。同时全球库存上调至7496 万吨，同比增20%。
3、国内大豆大量到货，油厂开工率提高
海关数据显示，我国4 月份进口大豆398 万吨，3 月份进口大豆384 万吨，环比增长3.65%；1-4 月份大豆进口总量为1547 万吨，同比减少14.8%。从5 月份开始，我国大豆到港量开始增加，而在6、7 月份将会井喷，调查显示这两个月大豆到港量将达1400 万吨以上，属于历史最高水平。我国大豆今年进口量将达到5900-6000 万吨水平，超出去年的5830 万吨水平，也将创出历史新高，而下年度有望达到6800 万吨以上的水平。近期大豆的港口库存从低位快速回升，目前在498 万吨的水平。后期进口量和库存都将处在高位，由于原料成本的降低，油厂开机率有望继续提高，而豆油库存将上升，对后期油脂价格形成压制。
4、棕榈油交易热度急剧提高
从大商所豆类油脂2013 年1-6 月交易统计数据发现，棕榈油交易热度急剧提高，与其市场行情是分不开的。而上半年棕榈油市场主有要以下方面变化。
4.1 棕榈油进入增产周期，库存下降缓慢
继2012、2013 年全球棕榈油连续两年增产后，2013/14 年度其产量预计为5808 万吨，较上年度增加5.05%，库存消费比为9.68%，处近五年高位。美农业部预估马来西亚2013/14年棕榈油的产量为1900 万吨，出口量为1720 万吨，均与去年持平。但其库存量为285 万吨，比去年增加10%。从生产季节看，现正处棕榈油增产周期，一直要持续到10 月份。虽然5月份马棕榈油库存下降至181 万吨，但我国近期库存却仍在增加，截至6 月24 日当周，我国港口棕榈油库存仍高达128.39 万吨，较前一周增加3.09 万吨，国内棕榈油去库存之路不容乐观。
4.2 与豆油、菜油和原油比价缩小
三年来，国内棕榈价格分别与豆油、菜油和WTI 原油的比价整体呈缩小态势，如图5所示，其中与原油比价关系是以1 美元=6.2 人民币元和一桶WTI 原油合0.136 吨折算所得。从图中看，目前正处比价小幅反弹、短期拐点大概率出现的时机，棕榈油与三者的比价有望继续缩小。另外，豆油和棕榈油FOB 价差也在缩小，其目前价差(7 月期)比5 月初和6 月初分别缩小了52%和34%。近期油脂整体弱势，连豆油指数和郑油指数均和三年来的低点近在咫尺，现货上也表现相似，由于价差的缩小，棕榈油替代菜油和豆油的优势将降低，当然在生物柴油上的利用也将受不利影响，按此比价和其他油脂走势预计，棕榈油期价未来继续创新低概率极大。
5、菜油政策正发生微妙变化
2013 年国家菜籽托市收购价为2.55 元/斤，较去年相比增加0.05 元/斤。在今年的收购中，较明显的是采用油粕一并收购的方法，预计政策目的是为了打击违规的掺兑进口油等现象，手中没有菜粕现货的企业无法将菜油用于交储，企业只有实际采用菜籽收购，才有交储可能。另外，近年来进口菜油的比例不断加大，2013/2014 年中国菜油进口量共178 万吨左右(含进口菜粕折油)，约占中国菜油产量的30%。从目前收储办法改变和进口政策放宽看，国家可能正在改善之前较为僵化的菜油管理方法，不排除后期值入更多的市场因素，而如果真正让其市场化，目前菜油所支撑的价格或将快速溃落，将对豆油和棕榈油也有较大影响。
三、技术分析
1、美豆油走势分析
从月K 线图可看出，今年上半年美豆油指数整体弱势下行，1-6 月份全部运行于布林通道中轨下方，前期MACD 也一直显示空头排列，技术上下方支撑在A 平台一线，即40.5 美分/磅，而上方压力在53 美分/磅左右。
2、连豆油指数走势分析
从周K 线图看，连豆油指数现正处下行通道中，半年来的所有反弹均表现乏力，短期仍没有企稳迹象。技术上，下方6500 一线将有较强支撑，而上方压力处于布林中轨附近。
四、总结与2013 下半年行情展望
综上所述，国内油脂整体仍处偏空气氛中，目前企稳迹象仍不明显，真正反转更需时日。不过，四季度是油脂的消费传统旺季，预计会有一定反弹，但高度仍需看大豆走势等影响。下半年油脂弱势振荡概率较大，因前期豆油和棕榈油都存在较大跌幅，后期下跌空间可能不及之前。预计豆油指数主要运行于6500-8000 区间，而棕榈油指数主要运行于5300-7000区间。
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