棕榈油近期势如破竹的走势已经成为了关注国内期货市场人们的一个热门话题。在这犀利攻势的背后，究竟是技术面超跌反弹，又或是资金面短期追捧，再或是基本面翻案逆袭？接下来我们为您逐步分析后，或许就将揭晓。
棕榈油基差过高 现货疲软独木难支
从这两年熊市期货升贴水情况来看，一般期货价格对于现货价格出现贴水情况后会迎来期货升贴水的反弹，而0值一线也成为了近两年来期现价差的强支撑线。从盘面上来说，7月底8月初，P1401创出5308低点之时，价差一度达到-100。而9月23日，P1401再度探底至5310，期货升贴水也达到了-36。之后出现的上涨行情，期货升贴水开始一路走高，截止21日收盘为止，期货升贴水上涨超过230点，达到210。
众所周知，近两年棕榈油一路走低直接导火索就是主产国产量增长以及国内消费疲软。那么在棕榈油本年度增产格局既定情况下，消费能否出现爆发式增长成为了棕榈油后期能否持续上涨的重要因素。9月23日触底至今，棕榈油期货价格从5310上涨至5910上涨600元/吨，但广东地区现货价格只是从5350上涨至5700上涨350元/吨。期货市场涨幅是现货市场的接近两倍，如果是由于现货需求上升导致的期货价格上涨，那么现货价格的涨幅也理应与期货涨幅相近。
仅仅通过当前现货价格疲软就判定棕榈油上涨难以为继似乎稍有勉强，毕竟在其他品种上也曾经发生过现货市场滞后于期货价格案例的发生。那么我们就需要借助一些未来的预测数据来确定现货涨幅偏小背后的原因是传的导缓慢还是基本面依旧难有改观。
上表示中纺粮油对于13年国内棕榈油进口、消费、库存的整个预估数据，8月棕榈油进口量为55万吨，到了9月减少至50万吨。消费方面，9月消费量将比8月增加5万吨，相应的，国内库存将从101万吨减少至93万吨。不难看出，正式由于进口、消费、库存这三个影响市场关键性因素出现了利多信号，导致了棕榈油近期上涨。
但在其背后，10月、11月棕榈油进入消费淡季，每月平均减少消费量至少5万吨，但10月进口量不减反将增加5万吨，再加上在进口旺季时到港的大豆，届时到10月、11月数据公布之时，棕榈油库存将再度超过100万吨，受三公消费限制影响，油脂消费在未来很长一段时间内难有起色的事实将再度成为影响市场主因。
油脂继续上行动力有限 下行风险在未来3周体现
过去3周，由于USDA推出报告发布，令大豆季节性调整压力推后。而低于预期的棕榈油产量使主要棕榈油出口国国内库存低于预期导致植物油价格一波反弹走势。而从后期的基本面来看，油脂产量的提高以及库存的恢复，油脂新的下行压力将逐步体现。
最新的德国《油世界》报告预估：本年度10月份-12月份，全球8种植物油产量达到创纪录的4265万吨，同比增加160万吨。而6-9月这8种植物油产量为3900万吨，同比仅增加65万吨。
而到12月底全球8大植物油库存将上涨10%——从9月份的2140万吨增加到2350万吨。虽然这一数据比一年前的库存略低，但仍旧是历史的第二高位季度库存数据。未来3-8周，本轮的植物油上行趋势将结束，而新的价格调整压力将逐步显现。
棕榈油主产国产量旺季 后期库存压力明显
四季度一般是棕榈油单产上升周期，未来两个月棕榈油主产国也进入产量旺季周期，库存压力将明显上升。最新的印尼棕榈油平衡表显示：9月份印尼产量环比增加20%至264万吨，出口等总消费增加8%至226万吨，库存环比增加15%至295万吨。
另外，由于马来西亚本身库存压力较大，因此今年以来，对印尼的进口大幅降低，从马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据来看，2013年前1-9月共进口棕榈油49万吨，比上年度同期的进口量116万吨降低了57.5%。对大马出口的下降也导致印尼的本国棕榈油库存的上升。预计到2013年底印尼棕榈油库存将上升至416万吨的水平，处于历史的绝对高位。
美豆季节性调整压力在11月份出现
大豆方面：美国政府停摆导致USDA取消发布10月月度供需报告，令美豆新作的最终单产确认须等到11月8日。而在此之前，美豆及美豆油调整压力得以延后。最新对美豆产区考察的机构报告数据显示，美豆产区今年尽管八月干旱，但由于前期土壤湿度大，所以对大豆单产没有很大影响。最终数据应高于USDA9月预估的41.6蒲式耳等单产水平。另外，从成本角度来看，主产的田纳西中部、伊利诺伊中部和东部、密苏里等各州收割产量均好于收前的预期，且品质好，容重在56以上 ，属于美国一级豆，成本在700-900美分范围。因此农民的利润空间也很大。从美豆的供需平衡表来看，美豆只要保证单产水平在42蒲式耳以上，供给紧张格局就较2012/13年度改善。如果达到42.6蒲式耳水平。美豆新作期末库存将比2013年增加一倍，供需趋于平衡。美豆将迎来调整压力。
另外，从全球4季度的大豆供需来看，13年4季度供给相对充裕。根据数据统计，截至9月1日的全球整体库存预估仍居于高位达到5760万吨，高于去年的5715万吨。其中，4季度全球大豆供给为1.46亿吨，高于上年度的1.39亿吨，同比上涨5%。 因此，美豆单产一旦高于40蒲式耳/英亩，供需紧张情况缓解，美豆11月份出现调整压力概率极大。而美豆调整势必带来油粕价格的调整。
综上，美豆单产上调风险虽然推迟至11月份，但由于供需紧平衡缓解加上南美新作产量巨大增加预期，美豆季节性调整压力将在11月份出现；印尼以及马来西亚加大了棕榈油的生物柴油生产进度以削减庞大库存，这刺激了短期棕榈油的库存下降及价格反弹，但进入产量旺季后，两国库存压力仍旧回升至历史高位水平，给棕榈油价格带来压力。国内棕榈油进入冬季的消费淡季期，前期采购棕榈油到港不得不转化为商业库存以等待明年消化，从预估数据来看，国内棕榈油商业库存将在年内重返100万吨以上水平。由于主要植物油供给在10-12月巨大增长，季度库存将升至历史第二高位。在未来的3-8周内，国内外的植物油价格下行调整压力逐步体现。
从技术面走势来看，棕榈油利用了近两个月的时间构筑了双底形态，如此完整的形态受到资金亲睐有所推动也在情理之中。但整个熊市至今下降通道依旧保持完好，而熊市在技术上非常明显的特点就是下一波反弹的高点都难以超越前一波反弹高点（参考去年8、9月的反弹高点8365一线）。因此，从技术走势上我们可以看到，前期反弹高点6300附近又与下降通道上沿重合，该点位压力可想而知。况且，大半年以来棕榈油均在下降通道下轨附近活动，能否触碰该点位仍未可知。
综上所述，国内棕榈油期货价格水涨船高，更多的是短期库存减少以及技术面走好，买盘涌入影响。技术指标已早早进入超买区域，待后期库存再度高企，那么将涨幅回吐也将成为必然。如果短期棕榈油期价受到资金推动大幅上涨，基差过高将带来中期的沽空机会。
(关键字：油脂 后期)