10月份以来，受马盘棕油大涨提振，豆油主力合约企稳反弹，目前处于低位区间振荡反弹阶段。考虑到目前豆油棕榈油价差结构已有较大的修正、上周五USDA月度报告整体格局中性偏空、国内现货终端需求平淡、后期进口大豆巨量到港以及南美天气有利大豆扩种等因素不利于价格上涨，预计短期内豆油反弹空间不大，中期低位调整态势仍未结束。
棕油后市拉动作用趋弱
10月份马来西亚棕榈油主产区强降雨引发减产担忧及出口需求旺盛是外盘棕油此轮反弹的主要推动力量。在基本面利多带动下，长期疲弱的棕榈油涨幅显著大于豆油。伴随价格的反弹，棕榈油利多因素逐渐被市场消化。从品种价差结构看，5月合约油棕价差由1500点大幅回落至900多点的历史均值水平。国内现货均价价差也从1600多点跌至1100附近。价差的回落在修正豆油棕榈油供需强弱关系的同时，也使棕榈油相对于豆油的价格竞争优势不断丧失。11月份以后，虽然马来西亚棕榈油将步入减产周期，但考虑到棕榈油价格不再具有显著竞争优势，马盘棕油出口量预计将不如去年强劲，此轮反弹的主升品种棕榈油后期对油脂市场的提振作用或有限。投资者应继续关注马盘棕油产量及出口形势。
油脂库存仍处历史高位
上周五，美国农业部发布了最新的月度供需报告，报告将2013/2014年度大豆单产预估上调至43蒲式耳/英亩，远高于9月份预估的41.2蒲式耳/英亩，也高于市场之前预测的42蒲式耳/英亩。总产量上调295万吨，至8866万吨，出口量受最近强劲的销售和供应推动而上调217万吨，使得期末库存仅上调55万吨。11月供需报告公布后，美豆产量基本确定，但需求量尤其出口量调整空间仍然存在。美豆出口量上调主要是基于中国进口强劲，但从美国农业部周度出口销售报告看，截止到11月7日，本年度已销售但未装船的大豆数量2415万吨，较去年同期增加800.9万吨，可见已销售但未装船的大豆数量庞大，说明实际出口进度偏慢。相对于2012/2013年度不到6000万吨的进口量，USDA预估2013/2014年度我国6900万吨的进口量过于乐观，实际需求可能不如预期强劲。
全球大豆期末库存受期初库存下调144万吨而随之下调131万吨，至7023万吨，库存消费比达18.6%。虽然库存调减，但从绝对数量上看，库存及库存消费比仍处于历史较高水平，供应仍有保障。
国内库存充足购销清淡
本周沿海地区一级豆油出厂价格在7200—7400元/ 吨，各地购销都较清淡，市场对未来价格走势较为谨慎。贸易商利润偏低，基本没有囤货意愿。油厂方面，得益于原料进口大豆成本的下降，油厂压榨收益仍较客观，开工整体正常，使得豆油库存较高。11月12日，中国主要港口豆油库存仍处于95万吨的较高水平。市场预计在无船运延误的情况下，11—12月预报进口将超过1300万吨，后期大量进口大豆到港，油厂开工率预计不会下降，豆油库存压力不减，将影响油厂继续提价动力。
南美大豆播种前景看好
自10月份南美大豆播种以来，巴西主产区天气条件整体有利，播种进度较快，截至10月31日，巴西大豆播种率已达到60%。巴西农业部下属的国家农作物供应总局Conab发布的最新报告显示，2013/2014年度巴西大豆产量将达到8790—9020万吨。这将比上年创下的历史纪录8150万吨增长多达11%。虽然受三季度干旱少雨影响产区底层土壤湿度较低，但部分原计划播种玉米、葵花籽等高积温要求的作物改种了大豆，且近两周的雨水很大程度改善了土壤墒情，阿根廷方大豆前景也较为乐观。据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的最新报告，2013/2014年度阿根廷大豆播种面积可能高于目前预测的2020万公顷。但阿根廷农民手中目前存有较多的大豆，产量前景改善有助于提高农民出售陈豆的积极性。南美市场整体大豆供需前景较好。
综合上述分析，中长期大豆、豆油供需格局仍然偏空，现货市场库存充裕，供销两淡也不利价格继续上涨，短期内豆油上方空间不大。而此轮油脂反弹的领头羊——棕榈油整体供应仍很充足，后期也处于去库存化过程中，不会彻底扭转豆油偏空的基本面，豆油市场中期调整行情仍会继续。
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