自3月中旬以来，受主产国产量增加、出口疲软等因素影响，BMD毛棕榈油期价“二度”回跌、指标7月合约累计跌幅最高达到300林吉特/吨之上，大连盘面也继续向下寻求支持，“五一”假期之后呈现破位下跌的势头。虽然气温回升可能提振国内棕榈油终端消费、主产国出口预期增加或阻止其库存攀升动力，令内外价格不具备迅速大幅下行的潜力，但厄尔尼诺现象的暂时性减退、国储菜油抛售压力的敏感性预热，或将导致棕榈油市场维持底荡的结构。
1、厄尔尼诺迹象减弱
2月份至3月中旬，在东南亚棕榈油主产国降雨偏少、干旱来袭的情况下，市场对今年厄尔尼诺现象发生的概率不断强化，促使内外棕榈油期价联袂上涨，BMD毛棕榈油期货7月合约最高触及2872林吉特/吨，连盘9月期价也曾创出6546元/吨的阶段性高点。但3月中旬以来，伴随着主产国降水量逐渐恢复正常，油棕生长状况日益好转，且基本持平于五年平均长势水平，这种状况直接促使棕榈油生产不断恢复、进入季节性增产周期，致使期价震荡回落。
马来西亚棕榈油局（MPOB）最新公布的数据显示，4月份马来西亚棕榈油产量环比上涨3.9%，升至155.6万吨，创下自去年12月份以来的最高水准，导致月末库存连续第二个月增加，攀至176.6万吨，高于市场预期的174万吨，这进一步强化了主产国棕榈油生产的偏强特性，预计夏季整体供应仍显充足，或使得期现价格延续弱势、升势受阻。
其实，就现阶段而言，此前交易商预期的厄尔尼诺气候发生概率已存在减少迹象，根据NOAA监测，4月份SOI（南方涛动指数）标准化数据为0.8，终止了一季度指标逐月下滑、由正转负的势头，暗示极端气候发生的可能性有所降低。而且，即使厄尔尼诺现象发生，其对棕榈油产量的影响也存在滞后效应，这将支持“二季度生产增加”的判断，预计国际棕榈油价格的天气升水模式有望继续淡化，对国内市场也将形成利空传导。
2、国内消费回升缓慢
虽然在气温回升的情况下，国内棕榈油终端消费存在好转预期，但实际需求增长力度却较弱，令主要港口库存重现抬头之势。据了解，4月份棕榈油表观消费预估为52万吨，较上月的46.1万吨小幅增加5.9万吨，同比略增0.3%，由于价格走势已处于底部徘徊的状态，终端备货热情将会受到一定抑制，预计5、6月份下游消费改观程度并不会太大，不利于高企的港口库存压力释放。
目前，主要港口棕榈油库存量已攀升至120.8万吨，较4月底增加6.75万吨，其中，广东港口为42.85万吨，略增0.12万吨，天津港(600717,股吧)由17.32万吨增至21.75万吨，对应的则是现货价格150-200元/吨左右的回落，且成交议价可放低至5850-5900元/吨之下，说明现货交投气氛依然偏弱，下游接货意愿相对匮乏，将会约束期价低位运行。
此外，继国储大豆在5月13日重启拍卖之后，市场对国储菜油抛售预期也有所加重，如果陈菜油出库起拍价低于7000元/吨（有传言在6500元/吨左右），对于菜油行情的冲击将会波及至豆油、棕榈油市场，这种政策性风险需要予以关注，可能成为棕榈油价格续跌的新进力量。
3、进口成本存在支撑
就基本面而言，当前供应增加、需求偏弱的现状将会约束棕榈油价格进一步滑落，但进口成本的支撑力量仍不容忽视，这将可能制约价格的下行空间。3月份以来，24度棕榈油进口内外倒挂幅度基本维持在1000元/吨左右，虽然4月份期间一度收敛至650-700元/吨的水平，但目前倒挂程度重新扩大至950元/吨附近，暗示进口成本的支撑力度有所增强，期货市场大幅下挫的意愿将受到明显抑制。
在国际市场上，对棕榈油价格形成支撑预期的是穆斯林国家的斋月需求，今年入斋日为6月29日，按照国际买家备货节奏，斋月需求启动应始于5月份左右，船运调查机构SGS和ITS数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油出口量为38.6-39.2万吨，较4月同期增加25.9%-28%的水平，说明买家在节日前补充库存的动力正在释放，不过，鉴于每月出口数据的增幅基本呈现“前高后低”的特点，市场预计本月出库环比增长在7%-8%的幅度，如果预期落空，价格将可能面临进一步下跌的压力。
值得注意的是，当前国际豆油和棕榈油价差基本处于平水的状态，不利于主产国棕榈油出口需求的释放，倘若这一状况得不到有效缓解，棕榈油的竞争力将会受到极大削弱，预计今年棕榈油斋月需求对整体消费的提振力度较为有限，或使得马来西亚棕榈油去库存进度继续受阻。
4、观点总结和投资策略
尽管进口成本支撑和斋月需求预期不至于令棕榈油市场大幅下挫，但基本面的疲软仍有望拖累期价延续弱势结构，而国内庞大的植物油库存和豆棕油低价差水平，或可能导致棕榈油潜在利多受到削弱，除非有非常强劲的因素（如极端天气发生）浮现，否则BMD毛棕榈油7月价格将受限于2620-2640林吉特/吨的压制。
技术上，BMD毛棕榈油指数已跌破近8个月以来的上涨趋势线，期价重心发生下移，倘若出现反扑现象（反弹至2630林吉特/吨一线），将是较好的沽空机会，中期下行目标在2350林吉特/吨附近，幅度为8%-9%左右。对应于国内盘面P1409合约而言，近期可能向年初低点5750元/吨一线靠近，沽空参考区间在6050-6100元/吨，同时，可关注两者9月合约Y-P的套利交易，进场价差在850元/吨附近，目前位在1100元/吨一线。
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