2016年1季度国内油脂市场迎来小牛格局，1月份曾因国内股市接连熔断跌停，原油快速探底而走低，随后因棕油主产区减产兑现反弹并在三月逐渐走强。正如我们年报中所预料的那样，厄尔尼诺带来的减产成为了油脂上涨的核心驱动。另外除了油脂自身基本面的影响外，宏观层面的稳定，美元的疲软和原油的探底回升一定程度上为油脂的上涨扫清了障碍。
二季度来讲，我们可以预见厄尔尼诺带来的减产效应仍将对二季度行情起到作用。但市场关注的焦点也会转移到美豆的播种上，美豆播种面积缩减，实际播种随后展开，面积预估还有待进一步修正。
未来关注的核心还有棕油主产国去库存的进度，也就是产量恢复速度和出口需求间的博弈。印度进口需求较好，欧盟由于棕油制生柴利润出现了下滑，预期棕油的需求也很难提高。预计整体出口需求上维持季节性的上升，但难有大的起色。我们预计马来库存由于增产幅度受限，去库存的节奏二季度还将持续，库存低点将如历史规律般在7月出现。相比马来，印尼去库存进度更顺利些，自从去年后半年印尼低价甩货，市场采购重心向印尼转移，今年头两个月出口旺盛，一共出口439万吨，比去年同期增长了22%。强制性B20生柴政策在年初已经展开，执行情况良好。预计后期印尼二季度库存将持续下降。
国内方面二季度迎来大豆进口高峰，油厂压榨量预计提高，另外菜油的抛储将持续到6月份，在绝对价格低于豆油情况下，也将对豆油形成部分替代。国内豆油库存或将增加。预计4月将现豆油库存拐点，好在当前我国豆油库存处于相对较低的水平，截至3月29日，我国豆油商业库存达到61.5万吨，较去年同期的69.52万吨下降11.5%。预计二季度国内豆油库存将回升至90万吨左右，但整体压力还是在可以承受的范围之内。截至3月29日，我国棕油商业库存达到96万吨，较去年同期的42.6万吨增加125%。随着天气转暖，我国棕榈油也进入了消费旺季，但二季度因天量南美大豆到港，油厂也会提高压榨量，导致豆油挤占棕榈油消费空间，加之棕油进口没有利润，因此我国棕榈油进口可能受到抑制，后期库存会下降。
展望二季度，南美大豆大量上市，对市场将形成冲击，今年南美物流很大可能不会像以往那样出现问题。东南亚棕油在7月前去库存的规律预计难以改变，国内棕油进口难出利润，虽消费一般但库存也基本可控，预计随外盘继续上涨可能较大，但涨幅上应该不如一季度。
总体而言，二季度油脂仍有上涨空间，但单边操作难度或加大，建议投资者多关注油粕比的套利机会。
(关键字：油脂上涨未完)