8月以来，受马盘棕榈油走强、国内棕榈油低库存以及进口通关放慢等利多因素提振，国内棕榈油期价持续飙升，带领油脂跟随上涨。进入8月下旬后，棕榈油利好因素“反复咀嚼”过久，价格已经基本体现了这些利多，继续释放的动能已经有限，市场焦点开始转向部分不利因素。随着美国巡查团调研令美豆丰产前景更加明朗，美豆跌破1000美分支撑，迅速回落至950美分附近，及原油高位调整，油脂开始大幅下挫，其中棕榈油因库存偏低，9 月合约仓单难觅，近月多逼空令远月抗跌，而菜油因临储库存出库压力释放，回调幅度最大。
截止9月2日，豆油主力较上月涨2.65%，棕榈油涨8.9%，菜油涨1.27%;现货价格随盘攀升，一级豆油现货均价为6206元/吨，较7月底上涨170元/吨，涨幅2.82%;24度棕榈油现货均价为6075元/吨，较上月涨367元/吨，涨幅8.32%;菜籽油现货均价6219元/吨，较上月涨19元/吨，涨幅0.3% 。虽然目前市场利空因素逐步体现，但基本面差异令油强粕弱格局延续，油脂回调空间也有限，整体宽幅震荡格局不改。
1、MPOB库存意外下滑提振棕榈油走强，9月MPOB数据成关键
MPOB8月报告显示，马棕榈油库存较上月底的178万吨下滑0.2%，至177万吨，此前市场库存将增加3.1%至183万吨;7月棕榈油产量较上月增加3.5%至159万吨;出口环比上升21.2%至138万吨，此前市场预期的上升13.9%至129万吨。因马来西亚7月棕榈油库存意外不升反降，且出口明显好于预期，支撑8月棕榈油走势偏强。其中7月产量恢复速度不及预期，主要是种植园工人斋月节放假，收割时间减少，不过值得注意的是，从季节性看，产地增产格局仍然未变。过去2年马来产量年度高点均在8月份见到，8、9月仍然是供应压力较为集中的月份。南方棕榈油生产商协会 MPOA 发布的最新报告显示，8 月1-20日马来半岛产量环比增加 20.3%，沙巴环比增加 11.5%，沙捞越环比增加 11.6%，马来总体产量环比增加 16.8%，根据此趋势预计8月份马来西亚棕榈油产量环比增加 16.6%至 185 万吨左右，市场预估是12-13%，较去年同期减少 9.8%，后期MPOB9月报告产量增幅与预期值的差值将是影响行情的关键。
出口方面，因令吉汇率走软，棕榈油出口前景强劲，据ITS和SGS的数据显示，马来西亚8月份前31天棕榈油出口量环比增加27%至162万吨。其中印度和中国的采购量增加最为突出。但9 月出口需求能否持续令人担忧，首先随着价格的大幅上涨，马棕油在国际市场上的比价优势下滑，截止9月2日，豆油和24度棕榈油FOB价差为-14.86美元/吨，为历史低位水平，买家更倾向于购买豆油。其次，在中国的中秋、印度的排灯节节日备货需求过后，棕榈油消费将进入淡季，贸易商采购意愿将下降。总的来看，一旦MPOB9月产量超过市场预期或库存回升，马棕价格将面临回调风险。
2、良好天气仍将持续， 美豆丰产上市压力大
8月美豆关键的结荚灌浆期，市场等待的拉尼娜干旱天气并没有如期而至，美豆产区降雨良好令单产再创历史高点。截止 8 月 28日美豆优良率 73%，上年 63%，大豆结荚率为94%，高于5年平均值92%。生长优良率处于近20年来同期最高水平，生长进度也明显快于往年同期。美国农业部8月报告将大豆单产上调至48.9蒲式耳/英亩，比7月预测值高出2.2蒲式耳，比上年创纪录的水平高出0.9蒲式耳，导致2016/17年度大豆产量较7月上调1.8亿蒲式耳至40.6亿蒲式耳，迎来历史最大的产量。其次，Pro Farmer8月底发布的田间巡查报告，预估单产为49.3蒲式耳/英亩，高于美国农业部预期48.9。从目前天气来看，美国中西部气温接近或低于正常水准、降雨量接近至高于正常水准，预期不会出现持续的高温或干燥天气，大体有利于大豆作物生长，料将进一步提振产量，FC Stone近期称美豆单产将达到50.1蒲/亩，产量为41.63亿蒲;INFORMA预计大豆单产49.5蒲，产量41.27亿蒲。通常情况相下，如果私营机构上调单产，USDA在9月报告中的单产修正方向与其保持一致。9月份单产存进一步上修可能，那么新季美豆的平衡表将维持宽松，对豆类走势施压。
3、美新作大豆出口谨慎乐观
8月是大豆旧作年度的最后一个月，随着年度转换的临近，国际买家对于新作大豆的兴趣明显增加，截至8月25日，美国2015/16年度大豆出口净销售107475吨，较7月净销售542185吨下滑80.2%;2016/17年度大豆出口净销售1476393吨，较7月出口净销售1128162吨增30.9%，但比去年8月同期1532777吨减3.7%。随着9月份美豆新作收获后，美豆出口及销售将再度回暖，但回暖的程度及其对市场的动能仅维持谨慎乐观的态度，因为与2015/16年度美豆出口增加103万吨相比，USDA已将预估的2016/17年度出口量较上年度大幅上调了190万吨，尽管南美减产令美豆出口大幅增加，但在国储大豆拍卖、进口豆港口从严且油厂利润亏损及下游市场需求不佳情况下，后期中国采购难再提升，美豆出口上调受限。
4、美豆种植成本支撑底部空间
按照季节性走势来看，如果美豆迎来丰产年，进入9月中旬，随着美豆收割的开始，新豆陆续上市，CBOT 大豆或将迎来收割低点，到底美豆下方空间还有多大?笔者对2006-2015年美豆种植成本和11合约价格运行区间进行统计，发现11月大豆价格运行最低点2010年以前价格跌破过成本线，2014、2015年最低价格也在成本线以下，但始终在亏损70美元/英亩利润以上波动，除2015年外最高点均超过利润100美元/英亩对应点位。
根据USDA美豆种植成本数据，美豆价格在美豆种植成本线亏70美分和盈利100美元波动测算，不同单产水平下成本不一，11合约最低价格波动值850-900，最高值1190-1270波动。我们可以看到美国农业部将2016/17年度美国大豆农场价格下调40美分为每蒲式耳8.35美元到9.85美元，因此美豆在850-900附近底部支撑强劲。
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