一、行情综述
9月份，国内棕榈油价格滞涨回调。截止本月9月29日，沿海主流港口24度棕榈油价格在4630-4770元/吨，大多跌130-240元/吨。
二、市场回顾与分析
1、期货市场：
马盘期货：
马来西亚8月毛棕油产量如期增加，至162万吨，环比增幅7.92%，出口则意外大幅下滑8.1%，至110万吨，明显低于此前市场预期，此前路透预测123万吨增2.25%，CIMB预测123.6万吨增2.5%，彭博预测124万吨增2.5%。这也导致马来西亚8月底棕榈油库存环比大幅上升12.4%，至249万吨，高于此前市场预期，此前路透预测241万吨增8.96%，CIMB预测246.4万吨增11.3%，彭博预测241万吨增9%。产量增幅虽说低于预期，但库存明显增加，超过此前市场预期，本次报告对棕榈油市场影响相对偏空。而现阶段仍处产量增产期，根据西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，9月1日-25日马来西亚棕榈油产量比8月份增加17.79%，单产增加20.32%，出油率下降0.48%，增产趋势9月将得到延续，马来西亚高库存压力难解。另外，路透社进行的调查结果显示，8月份印尼棕榈油产量可能高于上月的水平，创下至少四年来的最高水平，因为天气条件有利于作物生长，而出口可能略微减少，调查显示印尼8月棕榈油产量料从7月的390万吨左右增至401万吨，出口料从289万吨微降至283万吨,印尼8月底棕榈油库存料从7月低的430万吨升至464万吨。两大主产国产量和库存将会增加。棕榈油市场人气受压制，棕榈油出口增幅无法抵消产量增幅。打压本月马盘棕油期价下跌，截止9月28日，马盘12月主力合约收报2171林吉特，较上月2271跌100林吉特。
美盘大豆期货：先抑后扬
美国农业部在9月份供需报告中预计今年美国大豆产量将达到创纪录的46.93亿蒲式耳，该数据位于市场预期范围内45.23亿到47.81亿蒲式耳。美国农业部预计2018/19年度美国大豆期末库存为8.45亿蒲式耳，远远高于市场预期。而美国总统特朗普9月17日宣布对中国价值2000亿美元的产品加征关税，随后中国9月18日对美国价值600亿美元的产品加征关税，这标志着全球最大的两个经济体贸易战进一步升级。中国是全球最大的大豆消费国，而美国是头号大豆出口国。上述因素令美盘大豆价格下挫，截止9月18日，CBOT大豆11月合约收盘814美分，较上月的底的831.5跌17.5美分。
但随着此前美国大豆价格经过大幅下跌之后，吸引诸如墨西哥、欧盟等其他买家提高美豆进口数量，况且经过前段时间的持续下跌后，大豆市场俨然出现技术面超卖，存在反弹要求，这为美豆短期走势形成支撑，下半月美豆价格震荡反弹，截止9月28日，CBOT大豆11月大豆收至845.50美分，较9月18日的814美分涨31.5美分，较上月的底的831.5美分涨14美分。 美豆上涨，加上国际原油价格高涨，推升美盘豆油价格，截止9月28日，CBOT豆油12月大豆合约收至28.99美分，较上月28.64涨0.35美分。
大连盘棕榈油期货：
本月大连盘油脂走势出现分歧，连豆油上涨，连棕油则下跌，截止9月28日，大连盘豆油1901主力合约收盘价5854元/吨，较上月5768涨86元/吨。大连盘棕榈油1901主力合约收盘价4698元/吨，较上月4868跌170元/吨。
原油期货：
自美国总统特朗普撕毁伊核协议、决定重新对伊实施制裁的前一个月以来，伊朗石油出口已下降约三分之一。8月伊朗石油出口跌破200万桶/日，并且在9月前半个月继续恶化，这导致伊朗油轮停泊海上待售。随着“石油禁令”最后期限的临近，伊朗的石油出口已经减少了35%左右。伊朗石油部本月23日发表声明，确认韩国已经完全停止进口伊朗石油，成为美国威胁在11月重启制裁伊朗石油出口后，第一个把伊朗石油进口量降至零的国家。此外，美国计划在11月初如期推行伊朗第二轮制裁，可能造成全球供应短缺的前景，同时沙特和俄罗斯等主要产油国闲置产能不足，难以弥补伊朗出口下降的缺口，这令油价获得有效提振，本月原油继续上涨，重返70美上方，并突破73美元关口。截止9月28日，美国WTI 11月原油期货收报73.25美元，较上月69.47暴涨3.78美元。
2、现货市场行情走势及成因分析
国际市场：
马来西亚及印尼棕榈油CNF价格：截止本月底，马来西亚棕榈油CNF报价10月船期报价567.5美元/吨，11月船期报价570美元/吨，10月船期到港完税成本4750-4820元/吨，较广州港口棕榈油高出120元/吨，较天津港口高出100元/吨。
印尼12月船期CNF中国华南港口价格560美元/吨，完税成本在4680元/吨。2019年1-3月船期CNF中国华南港口价格585美元/吨，完税成本在4890元/吨。2019年4-6月船期CNF中国华南港口价格602.5美元/吨，完税成本在5030元/吨。
国内市场：
本月国内棕榈油市场滞涨回调，截止本月9月29日，沿海主流港口24度棕榈油价格在4630-4770元/吨，大多跌130-240元/吨(天津贸易商4720-4730跌130，日照贸易商4770跌120，张家港贸易商4720跌130，广州贸易商4630-4650跌240，厦门4750跌150)。
3、市场成因分析：
由于马来西亚9月出口关税将降低为0，部分进口商推迟船期，8月份部分棕榈油船期推迟到9月份，本月棕油到港量因此大增，棕榈油库存也是因此逐步得以提升，而后续买船仍在进行，后期棕榈油库存仍将呈上升趋势，且节前备货旺季结束，但油厂压榨量提升至199万吨，豆油库存高达166.47万吨，油脂供大于求格局延续。上述因素均打压本月国内棕榈油价格滞涨回调。
三、棕榈油供需面分析
1、供应面
棕榈油进口量：
8月份我国进口棕榈油(不含硬脂)30万吨，1-8月份累计进口棕榈油216万吨，较去年同期的188万吨增加28万吨，增幅为14.9%。由于船期推迟，根据我们最新了解，9月进口量预估至47-53万吨(其中24度35-40万吨，工棕12-13万吨)，较上月预估值增2万吨，10月进口量预计47-48万吨(其中24度34-35万吨，工棕13万吨)，较上月预估值降3万吨。11月进口量预计47-49万吨(其中24度35-37万吨，工棕12-13万吨)，较上月预估值变化不大。
棕榈油库存量：
本月国内库存止降回升，截止本月底，全国港口食用棕榈油库存总量47.15万，较上月同期的39.91万吨增7.24万吨，增幅18.1%，较去年同期36.23万吨增10.92万吨，增幅30.1%。往年库存情况：2017年同期36.23万，2016同期29.84万，2015年同期69.35万，2014年同期66.73万。5年平均库存为49.86万吨。
大豆压榨量:
根据我们最终的详细调查核实，9月份油厂大豆压榨797.69万吨(出粕6301751吨，出油1515611吨)，较8月份的压榨量825.3652万吨减少3.35%，较去年同期的824.925万吨减少3.30%。
2017/2018大豆压榨年度(始于2017年10月1日)迄今，全国大豆压榨量为89,869,872吨，较2016/2017年度的88,037,800吨增加1,832,072吨，增幅为2.08%。2018年自然年度(始于2018年1月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为65,514,852吨，较2017年的65,113,750吨增加401,102吨，增幅为0.61%。
大豆进口量：
海关数据显示，2018年8月中国大豆进口915万吨，较7月份801万吨，增加114万吨，环比增幅14.23%，较去年同期845吨，增加70万吨，同比增幅8.28%。8月大豆进口量跳增，因买家继续买入巴西大豆。
据Cofeed最新调查，2018年9月份国内各港口进口大豆预报到港120船762万吨。10月份大豆到港预期690万吨，较上周预估降低10万吨。11月大豆到港预估维持590万吨。12月份大豆到港预估550万吨，1月份采购量还较少，目前到港预估仅380万吨。12-2月大豆供应仍有较大缺口，远期仍可能继续买入大豆。
截止9月28日，国内豆油商业库存总量166.47万吨，较上周同期的165.39万吨增1.08万吨，增幅为0.65%，较上个月同期164.23万吨增2.24万吨，增幅为1.36%，较去年同期的143.88万吨增22.59万吨幅增15.7%，五年同期均值131.694万吨。
大豆类拍卖：
9月5日，中国通过拍卖会售出47,778吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量197,319吨的24.21%，拍卖会的大豆成交价格区间位于2,920到3,040元/吨之间，平均价格为每吨3,003元，中国未能通过拍卖会售出任何豆油。原计划拍卖的进口豆油数量为29,245吨。9月12日，中国通过拍卖会售出59,740吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量99,315吨的60.15%，拍卖会的大豆成交价格区间位于2,960到3,190元/吨之间，平均价格为每吨3,080元。9月19日，中国通过拍卖会售出92,988吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量92,988吨的100%。拍卖会的大豆成交价格区间位于2,960到3,210元/吨之间，平均价格为每吨3,060元，上周的均价3,080元/吨。9月26日，中国通过拍卖会售出100,642吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量的100%。作为对比，一周前中国通过拍卖会售出92,988吨2013年国家临时存储大豆，相当于计划销售量92,988吨的100%。
2、需求面
棕榈油成交量：
本月国内豆棕价差明显拉大，截止9月29日，国内豆棕价差扩大至1035元/吨，较上月805扩大230元/吨，但因本月马盘及大连盘棕榈油期货下跌，买家入市谨慎，导致本月棕榈油成交量较上月转淡，本月成交总量在22650吨，相对比，上月42200吨，降19550吨，降幅46.3%。
综上所述，目前大豆库存已经很高，随着新作丰产上市，而中美贸易战进一步升级，美豆出口始终受到威胁，供应压力抑制美豆走势，另外，8月马棕产量如期恢复，岀口疲弱导致期末库存大幅增加，打压本月马盘及大连盘棕榈油期货下跌，加上，本月棕油也加速到港，而豆棕油价差虽走扩，但终端需求未见明显转，油脂供应压力较大，共同打压本月国内棕榈油价格滞涨回调。截止本月9月29日，沿海主流港口24度棕榈油价格在4630-4770元/吨，大多跌130-240元/吨。
三、后市预测
本月底美国农业部发布的季度库存报告显示，截至9月1日，美国大豆库存为4.38亿蒲式耳，比分析师的预期高出9%。库存数据超过预期，对价格构成下跌压力，因为美国农户开始收获大豆，今年大豆产量有望再度创下历史最高纪录。美国农业部还预计上年大豆产量为44.11亿蒲式耳，比早先预测值高出0.4%，比分析师平均预期高出0.5%。分析师称，目前大豆库存已经很高，随着新作丰产上市，供应压力将会非常庞大。而中美贸易战还在持续，供应压力将会继续抑制美豆走势。
另外，马来西亚棕榈油进入第三季度通常进入了增产的高峰进段，产量预期仍是相对较大的压力。马来西亚棕榈油库存可能于10月或11月创下历史最高纪录，因为港口及加工厂的库存充足，印尼棕榈油库存料高达500万吨，马来西亚棕榈油库存料接近300万吨，马盘棕油期价始终承压。
加之，因进口利润有所改善，9月底棕榈油持续有新增买船，而四季度气温下降，棕榈油对豆油替代比例将缩小，预计后期棕榈油供应仍相对充足，处于累库存阶段。另外，随着油厂开机率进一步回升直接导致豆油产出增多，国内豆油库存攀升至166万吨上方，而随着节前食用油备货旺季结束，使得油脂供大于求格局暂将延续，加上中美贸易战对豆粕提振作用大于豆油方面，促使部分交易商进行买粕卖油套利操作，这均抑制棕榈油价格走势。
总的来看：随着美豆新作丰产上市，大豆供应压力将会非常庞大，加上，在棕榈油复产、期末库存高企双重利空下，对马盘棕榈油价格形成压制，另外，国内棕油库存也在缓慢上升，10月份棕榈油价格走势仍将弱于豆油市场。但美国制裁伊朗令原油走势强劲，市场认为年底前将涨至90美元/桶，明年上半年上涨至100美元/桶，棕榈油的生柴需求将得到改善。另外，马来西亚10月继续取消出口关税，这有利于马来西亚棕榈油出口。而如今巴西大豆可供销售货源已然不多，未来几个月国内大豆到港量较少(10月份大豆到港预期640万吨。11月590万吨。12月550万吨，1月仅380万吨)。考虑到国内还有库存大豆，10月份大豆供应基本没有问题，但11月起或将开始从过剩转为平衡，12月至明年2月可能将出现紧张局面。预计10月份棕榈油行情即使继续下跌，幅度也将有限。更长远来看，贸易战只要不结束，市场始终担心远期大豆供应不足，预计贸易战结束前棕榈油整体底部震荡缓慢抬升格局未变，但上涨过程中仍将伴随频繁震荡。密切关注贸易战动向。
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