前言：中美领导人11月1日互通电话都表达了对解决两国激烈贸易争端的乐观态度，其后美国总统特朗普推特称就对华贸易问题上取得了很大进展，他预计美中两个全球最大经济体将达成一项非常好的贸易协议。随着两国贸易冲突出现缓和迹象，令人憧憬美国大豆出口前景将有望改善，正因如此，11月初以来芝商所旗下的CBOT大豆期价得以大幅反弹，其中指标1月合约11月6日晚收报于884.25美分/蒲式耳，较10月底低位的844.50美分/蒲式耳涨幅近4.7%。值此之际，本周四晚美国农业部(USDA)供需报告就将登场，那么此次报告对美豆市场影响几何?国内油粕市场走势又该何去何从?
一、11月报告前瞻分析
分析师们平均预期，USDA11月报告将显示美国2018年大豆产量预估为46.76亿蒲式耳，单产为53蒲式耳/英亩，而USDA10月预估大豆产量和单产分别为46.90亿蒲式耳和53.1蒲式耳英亩。同时，分析师们还平均预计USDA报告将显示，美国2018/19年度大豆年末库存预估分别为9亿蒲式耳，而USDA10月预估为8.85亿蒲式耳。
我们预计2017/18年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，由于10月份中西部地区降雨不仅延迟作物收割，可能也将损毁作物产量前景。与此同时，新年度以来美国出口一直处于迟滞状态，美国农业部的最新数据显示本销售年度迄今，美国的大豆出口销售相比去年同期减少2成多。因此我们分别选取新豆单产两种调整情况，对11月份USDA报告的供需平衡做一个推演(如下表所示)，如果维持美国大豆收获面积、国内压榨量均不变，而出口下调至20.25亿蒲的话，结果显示，如果单产仅是小幅下调至53蒲的话，那么美新豆期末库存将突破9亿蒲关口，或至9.11亿蒲，美豆期价恐仍将承压。相反，如果单产下调过多，至52.5蒲附近的话，那么期末库存则将下调至8.67亿蒲，这将不仅低于上月预测值，同时也明显低于市场预测均值，届时将对美豆市场构成提振，届时美豆1月合约或有重新升破900美分关口的可能性。不过，由于中美领导人11月末会晤，有在贸易问题上达成一致的可能性，美国农业部也有可能暂时不调整美国大豆出口量数据。
二、过去10年USDA11月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响
通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA11月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价(代码：ZS)在过去10年间有7年下跌，3年上涨，下跌概率70%，报告后的一周(包括报告公布当天)，CBOT大豆期价在过去10年间有7年下跌，3年上涨，下跌概率为70%。也就是说从往年规律来看，USDA11月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价跌多涨少。
三：报告时的中国油粕基本面情况：
豆粕：虽然近来油厂压榨开机率自高位有所下降，但仍处历年同期高位，但下游需求欠佳导致整体成交减少，国内豆粕库存因此重新增加。截止11月2日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量96.89万吨，较上一周同期的89.36万吨增加7.53万吨，增幅在8.42%，较去年同期61.77万吨增加56.85%。
豆油：近来油厂压榨开机率自高位有所下降，豆油产出量因而减少，在此状况下，本周豆油库存止升转降，截止11月2日当周，国内豆油商业库存总量184.8万吨，较上一周同期的185.77万吨降0.97吨，降幅为0.52%，但较上个月同期171.5万吨增13.3万吨，增幅为7.76%，较去年同期的159万吨增25.8万吨幅增16.23%。目前豆油库存仍处于历史高位区域。
四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响
美豆方面：据美国农业部发布的周度出口检验报告显示，截至11月1日的一周里，美国大豆出口检验数量为122.9万吨，也远远低于上年同期的水平。另外，美国大豆收获步伐加快，南美大豆播种工作进展顺利，巴西大豆播种进度为历史同期最快，私人机构反映截止11月1日巴西农户已经播种约60%的大豆作物，远高于去年同期的43%和五年均值的41%，早熟豆或于12月末可以开始装运，预计1月份可以装出大豆300万吨。巴西大豆对美豆的冲击将加强。中美贸易冲突令大豆市场人气依然谨慎，同样压制豆价。除非今晚USDA报告出现意料之外的重大利好，否则芝商所旗下CBOT大豆还将在低位区间震荡徘徊一段时间，等待月底两国领导人会晤后贸易战发展方向指引。
国内油粕方面：
豆粕方面：因中美贸易战持续，国内11月至明年2月大豆到港量较去年同期减少近1000万吨，正因如此，市场仍对豆粕远期行情抱有期待，这也使得经历短暂大幅回落后连粕开始涌现一波低吸买盘，国内豆粕现货行情也是顺势反弹。但油厂开机率仍居高位，下游终端消耗迟滞，豆粕库存持续回升，截止11月2日当周沿海油厂豆粕总库存量升至96.89万吨，较上周同期增幅逾8%，这将抑制豆粕短线反弹空间。周四晚USDA月度供需报告将出，市场预期中性略偏空，另外美国中期选举周二正式开始，也可能影响市场，贸易战消息频出，不确定性比较大，月底之前豆粕行情将跟盘频繁震荡为主。
豆油方面：国内豆粕胀库等原因令近周以来油厂开机率降低，豆油库存也因而降至184万吨，但终端需求仍显疲弱，油厂出货速度较慢，供大于求格局并未得到缓解。与此同时，南美压榨利润不佳令南美油厂转售本土大豆给中国(12月船期为主)，巴西新豆播种步伐也创下历史最快，以及市场传言国储豆将定向抛售给部分油厂，这令中国远期大豆供应缺口或远小于预期，利空国内油脂市场。月底之前油脂行情也以跟盘频繁震荡为主，等待美国中期选举及周四晚USDA报告指引。
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