一、行情综述
11月份，国内棕榈油价格跌幅扩大。截止本月11月30日，沿海主流港口24度棕榈油价格在4190-4360元/吨，大多较上月底跌370-440元/吨。
二、市场回顾与分析
1、期货市场：
马盘期货：
MPOB数据显示，10月底马来西亚棕榈油库存为272万吨，比9月份提高7.6%，虽然低于预期的300万吨，但这也是2017年12月份以来的最高库存。而马来西亚棕榈油11月出口不振，引发库存继续上升预期，船运调查机构数据显示，马来西亚11月份前25天棕榈油出口量减少1-4.8%。与此同时，因为印尼库存也很高，也在努力削减库存。11月份棕榈油产量预计仍然很高，如果需求跟不上来，11月底的库存仍然会很高。行业权威分析师在中囯参加一场行业会议时表示，马来西亚12月底的棕榈油库存预计将增至350万吨，他此前的预估为300-330万吨，他还将印尼2018年棕榈油产量预估从3,850万吨上调至4,100万吨，市场预期印尼及马来西亚棕油总库存年底或升至800万吨，此外，印尼政府宣布措施，暂时将棕榈油出口费从50美元削减至零，帮助本国棕榈油出口商，进一步威胁到马来西亚棕榈油出口前景。加之因市场对原油供应过剩的担忧加剧，原油价格一降再降，抑制生物柴油中棕榈油需求。共同打压本月马盘棕油期价继续下跌，截止11月30日，马盘2月主力合约收报2036林吉特，较上月2150跌114林吉特。
美盘大豆类期货：
美豆出口需求改善，美国农业部宣布，美国私人出口商向未知目的地出售了268,748吨大豆，2018/19年度交货，自从中国7月份对美国大豆加征25%关税后，近几个月美国对中国的大豆出口一直急剧下滑。同时，特朗普发推特表示中美两国元首进行了一次非常好且非常长时间的交流，着重谈了贸易问题，安排在G20峰会期间的会晤预期将取得很好的进展，受贸易战有望缓解影响，投资者调整持仓，本月美豆震荡收涨，截止11月30日下午15：00，CBOT大豆1月大豆收至889.2美分，较上月851.75涨37.45美分。截止11月30日下午15：00，CBOT豆油1月大豆合约收至28.07美分，较上月28.24跌0.17美分。
大连盘棕榈油期货：
本月大连盘油脂期货跌幅扩大，截止11月30日，大连盘豆油1901主力合约收盘价5442元/吨，较上月5652跌210元/吨。大连盘棕榈油1901主力合约收盘价4230元/吨，较上月4650跌420元/吨。
原油期货：
尽管美国对伊朗实施制裁，但是美国对一些国家的制裁豁免在很大程度上抵消了这一影响。且特朗普表示，希望循序渐进推行制裁，以免激起油价上涨。另外，报告显示，美国原油产量再创纪录新高，数据方面，美国EIA原油库存连增10周，至少创2017年3月份以来最长连增周数。投资者担心全球原油供应过剩局面将再度出现，目前各主要产油国产量增幅大于预期，美国原油产量触及1170万桶/日的纪录新高，沙特11月产量也触及近1130万桶/日的纪录新高，这些均加重了市场对供应过剩问题的忧虑，同时俄罗斯在减产问题上似乎与OPEC步调不一致，令市场质疑该国减产的决心，这使得油价承压明显。而近来美元汇率不断走高和美国股市低迷影响了国际油市，市场人士认为，油价疲弱的情况将持续至12月6日的OPEC会议，在此之前市场倾向于观望，本月原油继续走下坡路。截止11月30日下午15：00，美国WTI 1月原油期货收报51.55美元，较上月64.98暴跌13.43美元。
2、现货市场行情走势及成因分析
国际市场：
马来西亚及印尼棕榈油CNF价格：截止本月底，马来西亚棕榈油CNF报价12月船期报价505美元/吨，1月船期报价520美元/吨，11月船期到港完税成本4270-4340元/吨，较广州港口棕榈油高出80元/吨，较天津港口高出10元/吨。
印尼2019年1月船期CNF中国华南港口价格502.5美元/吨，完税成本在4250元/吨，2019年2月船期CNF中国华南港口价格510美元/吨，完税成本在4310元/吨。
国内市场：
本月国内棕榈油市场跌幅扩大，截止本月11月30日，沿海主流港口24度棕榈油价格在4190-4360元/吨，大多较上月底跌370-440元/吨。(天津贸易商4330-4340跌370，日照4360，张家港贸易商4280跌420，广州贸易商4190跌43，厦门4300跌440)。
3、市场成因分析：
虽然现在豆油和棕榈油的价差处于1120元/吨偏高水平，但因棕榈油进入消费淡季，棕榈油市场走货情况异常低迷，而12月棕油买船仍在进行，后续棕榈油到港量仍不少。另外，豆粕胀库令油厂开机率下滑，豆油库存虽说也下滑至179万吨附近，但仍居历史高位，整体供大于求格局仍未得到扭转，均打压本月国内棕榈油继续下跌。
三、棕榈油供需面分析
1、供应面
棕榈油进口量：
根据我们最新了解，11月进口量预计53-55万吨(其中24度38-40万吨，工棕13-15万吨)，较上月预估值增5万吨，12月进口量预计58-60万吨(其中24度45万吨，工棕13-15万吨)，较上周预估值增3万吨，2019年1月进口量预计41-43万吨(其中24度28-30万吨，工棕13万吨)，
棕榈油库存量：
本月国内库存止降小幅回升，截止本月底，全国港口食用棕榈油库存总量41.71万，较上月同期的41.55万吨增0.16万吨，增幅0.4%，较去年同期49.43降7.72万，降幅15.6%。往年库存情况：2016同期23.62万，2015年同期62.09万，2014年同期50.73万。5年平均库存为45.51万吨。国内主要港口工棕库存9.6万吨。
大豆压榨量:
据Cofeed预期，预计2018年11月份大豆压榨总量在736万吨，明显低于上月的826.56万吨，亦低于去年同期756.522万吨。
2018/2019大豆压榨年度(始于2018年10月1日)，全国大豆压榨量为15,638,585吨，较去年同期的15,979,348吨下降340,763吨，降幅为2.13%。2018年自然年度(始于2018年1月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为81,077,450吨，较2017年度同期的81,782,649吨降705,199吨，降幅为0.86%。
大豆进口量：
据Cofeed实时调查统计，2018年11月份国内各港口进口大豆预报到港90船574.2万吨。12月份大豆到港最新预估100船634万吨，较上周预估增24万吨，1月份到港量预估550万吨，较上周预估增50万吨，2月份最新预估320万吨，较上周预估增20万吨，3月份初步预估550万吨。由于11月底中美元首会晤在即，中国油厂大多暂停买入南美大豆，等待会晤结果，如果贸易战达成和解，美豆关税取消，中国买家将转向采购更为低廉的美豆。
豆油库存量：
本月油厂豆油库存自历史高位回落，截止11月30日，国内豆油商业库存总量178.5万吨，较上周同期的180.2万吨降1.7吨，降幅为0.94%，较上个月同期185.5万吨降7万吨，降幅为3.77%，较去年同期的168.37万吨增10.13万吨幅增6.02%，五年同期均值134.34万吨。
2、需求面
棕榈油成交量：
本月国内豆棕价差进一步扩大至1120元/吨，较上月868元/吨扩大152元/吨，但因本月原油、马盘及连盘棕油期货明显走低，另外，随着气温不断降低，也对棕榈油勾兑用量也将形成抑制，当前棕榈油市场走货仍较冷清，本月成交总量在12050吨，相对比，上月33200吨，降21150吨，降幅63.7%。
综上所述，因对供应过剩问题的忧虑，本月原油开启暴跌模式，而马来西亚棕榈油出口需求依然疲软，印尼可能取消出口关税，引发库存继续上升预期，共同打压马盘棕油期价继续下跌，加之，国内棕油需求疲软，但12月24度棕榈油进口量在45万吨左右，而豆油仍处179万吨附近高水平，国内油脂供大于求格局暂未改，与此同时，巴西新季大豆收割提前，1月份或能装出300-350万吨新豆，本月国内棕榈油价格继续下跌，且跌幅扩大。
三、后市预测
11月份，棕榈油成为本轮国内油脂急速下挫的领跌品种。但随着行情不断走低，市场有反弹的需要，且棕榈油增库存之路缓慢，另外，因豆粕走货缓慢，部分油厂豆粕胀库被迫限产，及部分油厂停机检修，豆油库存也下降，国内棕榈油市场受此支撑，月底终于迎来反弹行情。
只是，近期国际原油市场剧烈震荡，原油由过山车般忽高忽低转变成单边暴跌。而马来棕榈油出口数据疲软，与此同时，印尼可能降低出口关税，令马棕出口处于不利处境，产地库存持续回升，对马盘棕榈油价格有所压制。且12月棕油买船仍在进行，后续棕榈油到港量仍不少。与此同时，12月21日起植物油新国标正式实行，包装油将要开始标明添加比例，因棕榈油作为勾兑用油，美誉度不高，包装油厂家在调和油中添加棕榈油将更加谨慎，这对棕榈油市场消费形成制约，当前棕榈油市场走货情况不佳。
另外，豆油库存虽有下降，但仍处179万吨附近高水平，国内油脂供大于求格局暂未改，而巴西新季大豆收割提前，1月份或能装出300-350万吨新豆，基本面偏空继续抑制油脂行情。利空云集，预计12月国内棕榈油价格暂难有大的改善，即使中间反弹，也难改整体仍偏弱格局，整体或呈现偏弱震荡态势。预计需要等到节前小包装备货旺季全面启动，棕榈油行情才有望出现一些回暖。
市场翘首以盼的G20峰会于当地时间2019年12月1日在阿根廷落下帷幕。中国主席习近平与美国总统特朗普也于当地时间12月1日晚5时30分在阿根廷G20峰会期间举行晚宴会晤，本次会晤持续了2个半小时，并原定时间延长了半个小时，结果显示本次会晤非常成功。据新华社报道，国家主席习近平和美国总统特朗普同意，自明年1月1日起停止进一步加征关税。此外，中国和美国将加紧谈判，争取取消所有附加关税。
美国白宫秘书处发布声明称，美国总统特朗普和中国国家主席习近平刚刚结束了他们所说的与阿根廷布宜诺斯艾利斯的最高级代表之间的“非常成功的会晤”。特朗普总统已同意，在2019年1月1日，他将对2000亿美元的中国产品征税税率维持在10%，而不是在此时将其提高到25%。中国将同意从美国购买尚未商定但非常大量的农业，能源，工业和其他产品，以减少我们两国之间的贸易不平衡。中国已同意立即开始从美国农民手中购买农产品。双方同意他们将尽力在未来90天内完成此项交易。如果在这段时间结束时，双方无法达成协议，10%的关税将提高到25%。
中美两国元首本轮谈判成功，这于国内而言是一则利空，因为中国同意立即大量购买美国农产品，传言中国将买500-800万吨大豆作为国储，加上油脂库存充裕，而棕榈油市场需求极其清淡，基本面压力较大，令油脂行情承压。只是，目前中美贸易战只是暂时休战，并未全面结束，如果不能在三个月达成协议，贸易战仍可能再升级，中国是否会将美豆关税从28%恢复成3%也还有待观察，此外，小包装备货将在本月中下旬逐步展开，届时市场需求或有所好转，均限制了油脂跌幅。
总体而言，12月份棕榈油行情尚难改弱势，但跌势将放缓，或转为弱震荡运行为主，关注节前备货启动时间，后面随着节前备货旺季展开，或有温和反弹的希望。
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