天瑞水泥与山水水泥这场资本市场持续四年的恩怨仍然悬而未决。
2014年，在席卷国内水泥行业的寒风中，中国建材接受了山水水泥的定向增发，以战略投资者的身份入驻了正陷入内忧外患中的山水水泥。“天兵”的救援似乎也没能挽救内斗严重的山水水泥，2015年山水水泥实控人与高管、员工的冲突愈演愈烈。天瑞水泥这位“门外的野蛮人”登场，在2015年2月到4月天瑞水泥大举溢价买入山水水泥的股份。两个月时间后，天瑞水泥以28.16%的持股比例，成为山水水泥的第一大股东。
仅仅一年之后的2016年，我国水泥行业就在供给侧改革的持续推进下整体回暖。可惜春风来临之前，山水水泥已陷入了长久的内乱，几近退市悬崖边缘。
天瑞水泥登场
资本市场的游戏规则本就是以“务实”为主，山水水泥的高光时刻曾做到国内第二大水泥及熟料生产企业，接棒成为该公司第一大股东的天瑞水泥自然来头不小。
天瑞水泥的董事长李留法在2011年和2012年两度蝉联《新财富》杂志评选的河南省首富。在2018年中国水泥上市公司的综合实力排名表中，天瑞水泥也挺进十强榜单，排名第七。
行业集中度继续提升
2018年，受供给侧改革的持续推动，我国水泥行业集中度进一步向头部企业靠拢。熟料方面，排名前10的水泥企业熟料产能集中度达64%。水泥方面，全国规模以上企业全年水泥产量同比增长3%，全口径下全国水泥产量却同比下滑6.03%。
天瑞水泥成长的速度令人惊叹，可以就体量而言与头部企业仍有较大差距，在激烈的行业竞争中，天瑞水泥究竟有何比较优势呢?我们这里将天瑞水泥与排名行业头部的海螺水泥(00914-HK)及中国建材(2018年5月重组兼并了中国中材)做个比较。
尽管天瑞水泥已经进入国内水泥企业综合实力第七位，但从市值上可以看出来，他相较于排名前两位的老大哥，体量上仍然显得“袖珍”。这点同样的也反映到了营业收入上。毛利率方面，中国天瑞保持了不错的水平，达到了32.54%，高于中国建材，仅比行业老大海螺水泥低3.10个百分点，并且相比去年，中国天瑞水泥的毛利率提升速度也是三家中最快的。
业务集中在华中地区，东北地区利润较低
中国天瑞水泥目前通过华中地区和东北地区两个分布展开运营。按照2018年的营业收入来算，华中地区占总营收比重为76.38%，东北为23.62%。但若按利润来算华中地区占比91.50%，东北地区占比仅为8.50%。
除此之外，华中分部与东北分部的占总资产的比重分别是79.63%和20.37%;占两地总负债的比重分别是74.13%和25.87%。
东北分部是中国天瑞水泥的一个重要分部，但是由于现实存在的地区经济发展的不平衡，导致了东北分部利润水平与其营业收入的不相称。从公司财报中数据显示，天瑞水泥2018年河南区域平均售价约为319.6元/吨，东北区域水泥的平均售价约277.0元/吨。
目前看来，东北地区水泥价格的弱势仍在延续。今年一季度我国平均水泥价格高于去年同期，为近五年来最高。而东北地区的水泥价格已回落至低于去年同期水平。
2014年至2019年一季度全国平均水泥价格及东北部水泥平均价格
结语：
综合来看中国天瑞水泥如同背着两个大行囊在登山。这其中第一个行囊是山水水泥，在中国2018年水泥数量产能十强中，山水水泥排名第七，高于天瑞水泥排名第九的位置，可见即使经历多年磨难，山水水泥仍具有极强的实力，若能早日结束内部纷争，与天瑞水泥业务产生协同效应，将大大提升该集团公司的综合实力。另一个行囊就是东部分部的业务，这里目前看来以维持为主，最重要的仍然是看地区产业振兴情况。
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